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孫憲超
2025-02-05 18:14
近期，恒大暴雷事件引發(fā)社會廣泛關(guān)注。作為曾經(jīng)的房地產(chǎn)龍頭，恒大總市值較2017最高市值縮水超九成，其暴雷主要與公司此前高杠桿、高負(fù)債、多元化業(yè)務(wù)過度擴(kuò)張、管理不規(guī)范等因素有關(guān)。
高杠桿、高負(fù)債導(dǎo)致公司會面臨較高的財務(wù)風(fēng)險；多元化擴(kuò)張導(dǎo)致公司在各個業(yè)務(wù)領(lǐng)域之間的資源分配不均，影響整體效率和效益，進(jìn)而導(dǎo)致新的風(fēng)險；管理不規(guī)范會降低公司治理效率，導(dǎo)致公司內(nèi)部的決策和管理出現(xiàn)漏洞和缺陷。這些問題的共性是給企業(yè)帶來一些難以預(yù)測的風(fēng)險，屬于ESG中的治理范疇，導(dǎo)致公司的可持續(xù)發(fā)展能力變?nèi)?，不利于公司的長期穩(wěn)定發(fā)展。
恒生聚源數(shù)據(jù)顯示，2022年恒大共計發(fā)生437次ESG負(fù)面輿情事件。其中，治理維度占比達(dá)69.57%，以企業(yè)涉訴、高管異動、被采取監(jiān)管措施、信披、行政處罰、立案調(diào)查、挪用資金等相關(guān)負(fù)面輿情事件居多；社會維度占比30.21%，包括投訴維權(quán)、金融產(chǎn)品、企業(yè)裁員、產(chǎn)品質(zhì)量安全、拖欠工資等五類相關(guān)負(fù)面輿情事件，投訴維權(quán)類負(fù)面輿情事件數(shù)量高達(dá)98次，位居首位。
公開信息顯示，恒大2016-2020年在全球最大指數(shù)公司MSCI（明晟）ESG評級中連續(xù)5年處于最低位CCC級，在行業(yè)內(nèi)屬于落后水平。至2022年6月8日，恒大因已停牌50個交易日，被剔出MSCI中國指數(shù)。
從MSCI ESG評價的角度來看，其從公司治理、企業(yè)行為、產(chǎn)品安全和質(zhì)量、健康與安全和綠色建筑的機(jī)會五大維度對房地產(chǎn)行業(yè)上市公司進(jìn)行評估。
恒大自2016起連續(xù)7年發(fā)布ESG報告，2016-2017年重要性議題主要集中在產(chǎn)品與客戶服務(wù)、員工招聘與培訓(xùn)方面，2018-2019年最關(guān)注的議題為產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量管理、參與社會公益事業(yè)；2020年最關(guān)注的議題為產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)質(zhì)量、合規(guī)營銷及宣傳；2021-2022年最關(guān)注的議題為顧客滿意度、人才吸引與留任。綜上，恒大此前重點關(guān)注的ESG議題均沒有將公司治理、董事會運作和獨立性，以及行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險等放在最重要的位置。
據(jù)恒大定期報告，2021年6月末(暴雷前）許家印持股比例為76.71%，此前持股比例常年保持在70%以上，對恒大有著絕對的控制力。業(yè)內(nèi)有觀點認(rèn)為，恒大在一股獨大的背景下，股東會、董事會和監(jiān)事會形同虛設(shè)，公司呈現(xiàn)“一言堂”和家長式管理模式。在企業(yè)戰(zhàn)略上，激進(jìn)擴(kuò)張是許家印一貫以來的行事風(fēng)格，這種風(fēng)格在環(huán)境寬松時，能夠迅速擴(kuò)大市場份額，一定程度上造就了恒大過去的“成功”。但是，在恒大步入規(guī)模化、多元化經(jīng)營以后，缺乏制衡機(jī)制，決策失誤的可能性增加。隨著環(huán)境趨嚴(yán)，企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險會隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大而增大。
從ESG的角度來看，恒大暴雷對其利益相關(guān)方至少產(chǎn)生了以下嚴(yán)重的負(fù)面影響：
一是消費者。公司無法交付物業(yè)給購房者帶來經(jīng)濟(jì)損失和精神壓力。據(jù)公司最新的財報數(shù)據(jù)測算，截至6月底,恒大未交付的房子超70萬套。此外，由于公司財務(wù)問題，消費者可能面臨物業(yè)質(zhì)量下降風(fēng)險。
二是員工。公司暴雷導(dǎo)致大量員工失業(yè)，使得失業(yè)人員及其家庭面臨財務(wù)壓力。據(jù)恒大2021-2022年ESG報告，2022年，恒大雇員總流失率為36%；2021年雇員總流失率為46%。
三是供應(yīng)鏈。公司無法按時支付供應(yīng)商貨款，導(dǎo)致其導(dǎo)致資金短缺，影響公司的經(jīng)營業(yè)績。如，廣田集團(tuán)近兩年年報顯示，公司受第一客戶恒大債務(wù)危機(jī)影響，業(yè)績巨虧。
四是社區(qū)。公司暴雷會影響社區(qū)房屋銷售和房地產(chǎn)價格，進(jìn)而對當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)環(huán)境產(chǎn)生不利影響。此外，恒大作為社區(qū)的重要成員，其暴雷對當(dāng)?shù)卣呢斦杖胍矔斐梢欢_擊。
ESG的精神內(nèi)核是可持續(xù)發(fā)展和長期主義，是企業(yè)從“大”走向“偉大”的必修課，也可以成為企業(yè)提前識別風(fēng)險，實現(xiàn)行穩(wěn)致遠(yuǎn)、基業(yè)長青的重要抓手。從ESG的角度來看，恒大此次的暴雷，對房地產(chǎn)行業(yè)有以下啟示：
一是規(guī)范公司治理，完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，規(guī)避家族式管理的弊端。具體來看，降低大股東控股比例，變絕對控股為相對控股，可以防止大股東濫用權(quán)力，實現(xiàn)權(quán)力的制衡和平衡，保障其他股東的權(quán)益，提高公司的治理效率和透明度。此外，還可以聘請職業(yè)經(jīng)理人或引進(jìn)優(yōu)秀戰(zhàn)略合作伙伴。房地產(chǎn)企業(yè)在進(jìn)行多元化戰(zhàn)略布局開展新業(yè)務(wù)時，既可聘請專業(yè)管理人員，選擇具備復(fù)合型經(jīng)營管理素質(zhì)、能夠主持企業(yè)全面領(lǐng)導(dǎo)工作并對出資人負(fù)責(zé)的職業(yè)經(jīng)理人，更好地管理新業(yè)務(wù)，提高業(yè)務(wù)效率，實現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)；也可考慮引進(jìn)優(yōu)秀戰(zhàn)略合作伙伴，通過引入外部優(yōu)質(zhì)資源，提升公司的管理能力、技術(shù)水平和市場競爭力，為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。
二是強(qiáng)化行業(yè)風(fēng)險識別，加強(qiáng)風(fēng)險管控，特別是對公司資金鏈風(fēng)險的管控。資金鏈?zhǔn)欠康禺a(chǎn)企業(yè)的命門，確保資金流轉(zhuǎn)的穩(wěn)定和安全至關(guān)重要。為此，房地產(chǎn)企業(yè)除了降低杠桿、加快資金回籠速度、拓寬融資渠道外，建立強(qiáng)有力的資金鏈管控機(jī)制，加強(qiáng)預(yù)算管理，強(qiáng)化內(nèi)部審計，進(jìn)行整體風(fēng)險管控也尤為重要。
三是搭建完善的ESG管控體系，做好ESG信披工作。ESG信披能幫助上市公司識別其環(huán)境、社會和治理方面的風(fēng)險和機(jī)遇，也有助于其制定和執(zhí)行ESG戰(zhàn)略。上市公司披露的ESG信息也是機(jī)構(gòu)評級活動的基礎(chǔ)信息來源。以最新MSCI評級達(dá)到A級的綠城中國為例，公司2022年ESG報告參考聯(lián)交所上市規(guī)則和資本市場評級機(jī)構(gòu)關(guān)注議題，開展同行對標(biāo)，識別出21個ESG重點議題；制定了包括品質(zhì)居住、品質(zhì)經(jīng)營、品質(zhì)生態(tài)、品質(zhì)職場和品質(zhì)責(zé)任五大方向的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，其中，品質(zhì)經(jīng)營位居第二位，提出要完善公司管理制度，加強(qiáng)風(fēng)控體系建設(shè)，持續(xù)提升公司治理水平，保障公司穩(wěn)健發(fā)展。
（作者系中國資本市場研究院研究員）
本報專欄文章僅代表作者個人觀點。
