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匡繼雄（中國(guó)資本市場(chǎng)研究院研究員）

今年以來(lái)，中國(guó)神華、淮北礦業(yè)、電投能源等上市時(shí)間超過(guò)十年的煤炭股股價(jià)創(chuàng)出歷史新高；而萬(wàn)科、中國(guó)平安、海天味業(yè)等行業(yè)龍頭今年以來(lái)的最低股價(jià)較歷史最高點(diǎn)回撤均超50%，一時(shí)間引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“從‘時(shí)間的玫瑰’到‘時(shí)間的煤貴’”的廣泛討論。

“時(shí)間的玫瑰”是北島一部文集的名字，被私募大佬但斌用來(lái)闡述他的投資哲學(xué)。他將投資比作培育玫瑰花，認(rèn)為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)也會(huì)隨著時(shí)間的推移而增值，創(chuàng)造出更多的價(jià)值和財(cái)富，如同玫瑰在時(shí)間的滋養(yǎng)下綻放。這一比喻揭示了價(jià)值投資的核心理念：投資者不應(yīng)僅僅關(guān)注股票的短期價(jià)格波動(dòng)，而應(yīng)著眼于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和其長(zhǎng)期的增長(zhǎng)潛力。

但斌對(duì)茅臺(tái)的長(zhǎng)期重倉(cāng)堅(jiān)守并取得成功，無(wú)疑是這一理念的生動(dòng)注腳。在《時(shí)間的玫瑰》一書(shū)中，但斌也提到了萬(wàn)科、中國(guó)平安、海天味業(yè)等，都是他在不同階段看好的股票。這反映出市場(chǎng)總是充滿變數(shù)，投資世界并非一成不變。煤炭股創(chuàng)歷史新高與曾經(jīng)“時(shí)間的玫瑰”的回調(diào)，正是市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化的生動(dòng)寫(xiě)照。

2020年6月以來(lái)煤炭股上漲是多重利好因素共同作用的結(jié)果：行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)壓減，新增產(chǎn)能有限，而下游需求穩(wěn)步增長(zhǎng)、水電乏力、國(guó)際局勢(shì)變化進(jìn)一步助推緊張格局的發(fā)展，供需矛盾凸顯。海內(nèi)外多重因素共振下，煤價(jià)短期大幅上漲，不斷刷新歷史高點(diǎn)。目前雖有回落，但煤價(jià)中樞整體大幅上移，企業(yè)盈利明顯提升。上市煤企2020—2023年整體銷(xiāo)售凈利率分別為9.7%、13.82%、18.22%和15.39%；歸母凈利潤(rùn)總額分別為864.22億元、1597.99億元、2450.11億元和1846.23億元。盡管2023年盈利有所回落，但高分紅、高股息特點(diǎn)仍然明顯，煤炭股取得了較高的絕對(duì)收益和相對(duì)收益。

不過(guò)，長(zhǎng)期來(lái)看，全球向可再生能源的轉(zhuǎn)型和ESG投資的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，這將對(duì)煤炭行業(yè)的長(zhǎng)期前景構(gòu)成挑戰(zhàn)。投資者需要關(guān)注煤炭企業(yè)的綠色低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)展，并對(duì)其可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)行綜合評(píng)估。

與此同時(shí)，萬(wàn)科、中國(guó)平安和海天味業(yè)等昔日“時(shí)間的玫瑰”的回調(diào)，反映了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、行業(yè)特定政策調(diào)整、行業(yè)格局受到新技術(shù)沖擊、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等方面的深度考量。

具體來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)行業(yè)面臨城鎮(zhèn)化步入尾聲、人口結(jié)構(gòu)變化（老齡化、少子化）、市場(chǎng)進(jìn)入存量時(shí)代、部分企業(yè)過(guò)度杠桿化等多重因素的影響，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)開(kāi)發(fā)商的盈利可持續(xù)性和增長(zhǎng)前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。保險(xiǎn)業(yè)則在低利率環(huán)境和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的雙重壓力下，需尋求新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。海天味業(yè)也面臨消費(fèi)復(fù)蘇疲軟、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等挑戰(zhàn)。這些因素共同促使投資者重新審視這些行業(yè)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及未來(lái)增長(zhǎng)的確定性，從而影響了它們的市場(chǎng)估值。

然而，這并不意味著“時(shí)間的玫瑰”已凋謝。一些行業(yè)龍頭依然擁有強(qiáng)大的品牌、市場(chǎng)份額和管理能力?；卣{(diào)可能只是市場(chǎng)周期的一部分，投資者在面臨這樣的市場(chǎng)變化時(shí)，不應(yīng)簡(jiǎn)單地將“時(shí)間的玫瑰”與“時(shí)間的煤貴”對(duì)立起來(lái)。在評(píng)估投資目標(biāo)時(shí)，投資者需要考慮以下具體策略：

一是動(dòng)態(tài)調(diào)整。隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，投資者需要重新評(píng)估企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、行業(yè)趨勢(shì)以及政策影響。對(duì)于那些曾經(jīng)的“時(shí)間的玫瑰”企業(yè)，投資者應(yīng)深入研究其基本面，關(guān)注行業(yè)變遷和企業(yè)的適應(yīng)性，以及在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整和創(chuàng)新能力，以判斷其是否仍有足夠的護(hù)城河和增長(zhǎng)潛力，而不應(yīng)簡(jiǎn)單地因?yàn)槎唐诘氖袌?chǎng)波動(dòng)而改變長(zhǎng)期信念。

二是分散投資。為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，投資者應(yīng)采取多元化的投資策略，可以將目光投向那些受益于科技進(jìn)步、符合社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)的新興行業(yè)，如清潔能源、生物科技和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域可能孕育著新的“時(shí)間的玫瑰”。同時(shí)，也應(yīng)該關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)中的轉(zhuǎn)型領(lǐng)導(dǎo)者，它們可能在變革中找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

三是理性決策。市場(chǎng)情緒的起伏是一個(gè)常態(tài)，投資者需培養(yǎng)冷靜的心態(tài)，避免被短期市場(chǎng)情緒所左右，堅(jiān)持理性分析，做出基于深度研究的決策。同時(shí)培養(yǎng)反向思維，敢于在市場(chǎng)低谷時(shí)尋找被低估的“玫瑰”。

總的來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)正在提醒我們，投資不僅僅涉及對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷，還需要深入了解市場(chǎng)周期、政策環(huán)境和行業(yè)趨勢(shì)。投資者在堅(jiān)持價(jià)值投資原則的同時(shí)，還要保持敏銳的洞察力，以應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境。在投資的過(guò)程中，我們既要欣賞那些在時(shí)間中綻放的花朵，也要理解那些在市場(chǎng)周期中起伏的礦石，無(wú)論它們是“玫瑰”還是“煤貴”，都是投資智慧的體現(xiàn)。可以說(shuō)，每個(gè)時(shí)期都有其獨(dú)特的投資機(jī)遇，關(guān)鍵在于投資者如何在變化中捕捉價(jià)值，用智慧和遠(yuǎn)見(jiàn)去培育自己的投資花園。

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