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2024年12月31日最高法、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于切實(shí)審理好上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會(huì)紀(jì)要》（下稱(chēng)《紀(jì)要》），同時(shí)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第11號(hào)——上市公司破產(chǎn)重整相關(guān)事項(xiàng)（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)《意見(jiàn)稿》）。筆者對(duì)此進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

歸納起來(lái)看，《紀(jì)要》明確了不具備作為上市公司的重整價(jià)值的情形，主要包括兩大類(lèi)：第一類(lèi)是重大違法退市情形；第二類(lèi)是在信息披露或規(guī)范運(yùn)作方面存在重大缺陷，可能被交易所終止其股票上市交易的情形。第二類(lèi)情形屬于規(guī)范類(lèi)強(qiáng)制退市中的子情形，上市公司存在相關(guān)重大缺陷被交易所要求改正但未在要求期限內(nèi)完成整改。應(yīng)該說(shuō)，剝奪這兩大類(lèi)上市公司破產(chǎn)重整的權(quán)力，屬于相關(guān)主體咎由自取，也理所應(yīng)當(dāng)，有利于避免相關(guān)主體不當(dāng)利用重整制度，浪費(fèi)市場(chǎng)及司法資源，并對(duì)債權(quán)人、廣大投資者等造成傷害。

此前上市公司破產(chǎn)重整案例，重整計(jì)劃普遍采用資本公積金轉(zhuǎn)增股本的方式來(lái)調(diào)整出資人權(quán)益，轉(zhuǎn)增股份讓渡給債權(quán)人或由重整投資人受讓?zhuān)行⊥顿Y者對(duì)其中轉(zhuǎn)增比例以及重整投資人受讓價(jià)格極為關(guān)注，這涉及其切身利益。目前滬深交易所對(duì)此有所規(guī)定，重整投資協(xié)議涉及重整投資人受讓上市公司資本公積金轉(zhuǎn)增股份的，相關(guān)受讓股份價(jià)格低于上市公司股票在投資協(xié)議簽署當(dāng)日收盤(pán)價(jià)80%的，上市公司或者管理人應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具專(zhuān)項(xiàng)意見(jiàn)并予以披露。

實(shí)踐中，相當(dāng)多的案例存在重整投資人受讓股票價(jià)格低于股票市場(chǎng)價(jià)格80%的情況，有的甚至只有協(xié)議簽署當(dāng)日收盤(pán)價(jià)的一兩成，由財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具一個(gè)專(zhuān)項(xiàng)意見(jiàn)即可。對(duì)此《意見(jiàn)稿》規(guī)定，資本公積金轉(zhuǎn)增比例不得超過(guò)每十股轉(zhuǎn)增十五股;重整投資人獲得股份的價(jià)格，不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的百分之五十,市場(chǎng)參考價(jià)為重整投資協(xié)議簽訂日前二十、六十或者一百二十個(gè)交易日的均價(jià)之一。

應(yīng)該說(shuō)，重整投資人獲得股份的價(jià)格越高，越有利于保護(hù)中小股民利益，不過(guò)，重整投資人也會(huì)算自己的賬，如果投入風(fēng)險(xiǎn)大于收益，自然也不愿投入。筆者認(rèn)為，一方面要嚴(yán)格控制上市公司破產(chǎn)重整的適用，防止濫用逃廢債務(wù)等不當(dāng)行為；另一方面，對(duì)于具有拯救價(jià)值的上市公司，為了促成更多有價(jià)值的破產(chǎn)重整，可規(guī)定，重整投資人獲得股份的價(jià)格，不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的百分之三十。即便給重整投資者較大價(jià)格優(yōu)惠，只要能讓上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)、維持上市地位，中小股民也能從中有所收益，還是可能形成多贏局面，要為市場(chǎng)保留較多可能性。

《紀(jì)要》第十六條第二款規(guī)定，控股股東、實(shí)控人等因違法違規(guī)行為對(duì)上市公司造成損害的，制定重整計(jì)劃草案時(shí)應(yīng)當(dāng)根據(jù)其過(guò)錯(cuò)程度對(duì)其支配的原有股權(quán)作相應(yīng)調(diào)整。而要將該條款落到實(shí)處，首先就需要認(rèn)定控股股東等違法違規(guī)行為對(duì)上市公司造成了損害；由于《紀(jì)要》規(guī)定占用上市公司資金、違規(guī)擔(dān)保應(yīng)當(dāng)在進(jìn)入重整程序前完成整改，也即是說(shuō)，有關(guān)部門(mén)需要對(duì)除了占用資金、違規(guī)擔(dān)保之外的違法違規(guī)行為，來(lái)認(rèn)定其對(duì)上市公司造成損害。

在筆者看來(lái)，控股股東也可能擔(dān)任董事、高管，投資保護(hù)機(jī)構(gòu)、連續(xù)一百八十日以上單獨(dú)或合計(jì)持有公司百分之一以上股份的股東可以依照《公司法》規(guī)定，向損害公司利益的控股股東等發(fā)起代位訴訟，法院做出判決，明確控股股東需要承擔(dān)的賠償責(zé)任，控股股東要么在重整前現(xiàn)金清償，要么對(duì)控股股東等支配的原有股權(quán)作相應(yīng)調(diào)整。建議《意見(jiàn)稿》對(duì)此做出操作流程等方面規(guī)定。

總之，上市公司破產(chǎn)重整有利于化解風(fēng)險(xiǎn)、提升質(zhì)量，但也要避免不具備重整價(jià)值的上市公司實(shí)施重整、防止違法違規(guī)主體借此逃避法律責(zé)任，為此要強(qiáng)化上市公司破產(chǎn)重整的法律法規(guī)約束、監(jiān)管約束，引導(dǎo)上市公司依法依規(guī)破產(chǎn)重整，形成多贏局面。

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