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在2024年的大宗商品市場中，20號(hào)膠期價(jià)漲幅超30%，位居商品期貨榜首。2025年以來，20號(hào)膠期價(jià)小幅下跌后又大幅上漲，上漲趨勢(shì)能否延續(xù)？

“2024年20號(hào)膠期價(jià)漲幅超30%，主要受到產(chǎn)地減產(chǎn)預(yù)期支撐。”中信期貨橡膠研究員李青表示，作為20號(hào)膠最直接的原料，泰國杯膠價(jià)格在2024年大部分時(shí)間內(nèi)顯著高于往年同期。進(jìn)入2024年下半年割膠季后，在天氣影響下，產(chǎn)地供應(yīng)放量不及預(yù)期持續(xù)支撐原料價(jià)格，進(jìn)一步強(qiáng)化了當(dāng)時(shí)的市場預(yù)期。

紹興某橡膠公司銷售負(fù)責(zé)人李生告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，2024年20號(hào)膠的ATR（真實(shí)波動(dòng)率）出現(xiàn)了三個(gè)高峰，分別在3月末、6月和10月初，背后都伴隨著成交量與持倉量的顯著增多，反映了多頭信心增強(qiáng)。

“多空雙方關(guān)于東南亞產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)的博弈加劇，特別是對(duì)交割品主要來自海外的20號(hào)膠而言，下半年波動(dòng)率相比往年同期明顯抬升?！眹┚财谪浵鹉z分析師高琳琳說。

記者注意到，進(jìn)入2025年后，20號(hào)膠在經(jīng)歷了開年4個(gè)交易日的大幅下挫后，便開啟了流暢的上漲行情，維持偏強(qiáng)走勢(shì)。

“20號(hào)膠本輪上漲主要來自現(xiàn)貨緊張、庫存持續(xù)去化的驅(qū)動(dòng)。”李青說，自2024年下半年以來，泰國20號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠出口至中國的量在總量中占比持續(xù)下降，而混合膠占比則持續(xù)上升，這就造成了當(dāng)前國內(nèi)20號(hào)膠現(xiàn)貨貨源持續(xù)偏緊的情況。由于下游需求尚可，疊加春節(jié)前備貨需求，20號(hào)膠保稅區(qū)內(nèi)庫存持續(xù)去化，2025年初達(dá)到過去五年同期最低水平。除現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)之外，原料端的表現(xiàn)也在一定程度上配合了行情的發(fā)展。泰國1月中上旬受到寒潮影響，東北部率先降溫，1月以來的均溫顯著低于過去五年同期水平。在低溫的影響下，計(jì)劃于月底停割的東北部出現(xiàn)提前停割，進(jìn)而對(duì)杯膠原料價(jià)格形成了較強(qiáng)的底部支撐。

“目前來看，我們還是以謹(jǐn)慎樂觀為主?！崩钌f，一是東南亞原料價(jià)格止跌回升，泰國北部受天氣影響或有加速停割預(yù)期；二是20號(hào)膠倉單庫存維持低位，且短期缺乏交割利潤，低庫存情況可能延續(xù)；三是從前期現(xiàn)貨情況看，近遠(yuǎn)月月差結(jié)構(gòu)拉成平水，說明現(xiàn)貨偏緊。從價(jià)差來看，深淺色短期價(jià)差難以走擴(kuò)，主要系淺色供應(yīng)端矛盾不大，需求端的利好影響也將在深色膠上更加凸顯。需要注意的是，前期膠價(jià)大幅調(diào)整，輪胎廠逢低采購情緒升溫，基本完成節(jié)前備貨，近期處于陸續(xù)提貨階段，青島現(xiàn)貨出庫率明顯增大，總庫存累積幅度放緩。后期盤面若繼續(xù)拉漲，輪胎廠高價(jià)抵觸情緒下采購節(jié)奏或小幅放慢。

對(duì)于20號(hào)膠產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，高琳琳告訴記者，種植方面，存量面積面臨替代種植沖擊，新增面積略顯不足；原料價(jià)格較高，導(dǎo)致加工利潤倒掛或者偏低；加工廠因時(shí)制宜地切換膠種以獲得更好的加工利潤。進(jìn)出口方面，2025年貿(mào)易流向或進(jìn)一步調(diào)整。

“從全年維度來看，大部分市場參與者均延續(xù)了較為樂觀的心態(tài)。這從去年的盤面走勢(shì)可以看出：只要出現(xiàn)天氣等因素的影響，期價(jià)便會(huì)出現(xiàn)脈沖式上漲的行情，這或許也代表了橡膠系品種正處于由熊轉(zhuǎn)牛的大階段之中?！崩钋嗾f。

對(duì)20號(hào)膠后市的看法，李青認(rèn)為，短期來看，20號(hào)膠現(xiàn)貨偏緊的格局暫無法得到有效解決，這一強(qiáng)勢(shì)或可持續(xù)至春節(jié)后。中長期來看，考慮到供給增量明顯，2025年這一效應(yīng)雖有所減弱但仍將持續(xù)，市場對(duì)產(chǎn)量的擔(dān)憂，或者說對(duì)減產(chǎn)的預(yù)期大概率不如2024年強(qiáng)烈。不過由于3—5月是大部分主產(chǎn)國的低產(chǎn)期，供應(yīng)端的變量有限，這段時(shí)間需要關(guān)注需求情況。國內(nèi)輪胎廠在春節(jié)后的訂單維持正常水平，但仍需以季節(jié)性淡季對(duì)待。關(guān)注海外需求是否會(huì)有超預(yù)期走強(qiáng)，進(jìn)而對(duì)國內(nèi)原料進(jìn)口形成分流。

“針對(duì)短期行情，專業(yè)投資者可以考慮使用期權(quán)工具。在認(rèn)為行情不會(huì)大幅下跌的前提下，下游有采購需求的企業(yè)可以考慮賣出看跌期權(quán)，賣權(quán)要注意倉位的控制。”高琳琳說。（本系列完）

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