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家電巨頭海爾集團(tuán)的資本版圖再擴(kuò)容。

近期，海爾集團(tuán)豪擲150多億元，短短一周內(nèi)，接連宣布將收購(gòu)新時(shí)達(dá)、汽車(chē)之家兩家上市公司。若加上去年底官宣收購(gòu)但未能成功的上海萊士，海爾系在兩個(gè)月內(nèi)已宣布收購(gòu)3家上市公司，這種猛進(jìn)的印鈔機(jī)式收購(gòu)行為令資本市場(chǎng)咋舌。

在海爾四十年的發(fā)展過(guò)程中，資本扮演著極為重要的角色。通過(guò)并購(gòu)，海爾擴(kuò)展了經(jīng)營(yíng)邊界，從一家家電企業(yè)到橫跨生物醫(yī)療、保險(xiǎn)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的大型跨國(guó)集團(tuán)。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，這三家標(biāo)的公司恰好與海爾集團(tuán)聚焦的智慧住居、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和大健康三個(gè)賽道貼合，也是海爾未來(lái)的發(fā)展方向。

為什么海爾集團(tuán)要收購(gòu)這些不同行業(yè)的公司？背后的資本版圖是如何布局的？“收購(gòu)狂”海爾真正的隱憂是什么？

一周豪擲150多億，海爾集團(tuán)為何收購(gòu)汽車(chē)之家？

2月16日，工業(yè)機(jī)器人上市公司新時(shí)達(dá)突然宣布“賣(mài)身”，其控股股東將變更為青島海爾卡奧斯工業(yè)智能有限公司（下稱(chēng)“海爾卡奧斯”），實(shí)際控制人也將變成海爾集團(tuán)。

通過(guò)簽署相關(guān)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、表決權(quán)委托及一致行動(dòng)安排協(xié)議，海爾卡奧斯以19.61元/股的價(jià)格取得新時(shí)達(dá)10%的股份，并獲得19.24%股權(quán)所對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。同時(shí)，海爾卡奧斯以7.99元/股的價(jià)格包攬定增1.53億股，占上市公司總股本的16.83%。

完成定增后，海爾卡奧斯的最終持股比例合計(jì)達(dá)26.83%，總控制權(quán)超40%，總耗資25.19億元。

新時(shí)達(dá)是國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括電梯控制、機(jī)器人、控制與驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品及系統(tǒng)，重要客戶(hù)有比亞迪、一汽、上汽等。

由于多起失敗并購(gòu)的歷史遺留問(wèn)題及電梯業(yè)務(wù)下滑等，新時(shí)達(dá)近年來(lái)財(cái)務(wù)表現(xiàn)不佳。2022年、2023年，凈虧損分別達(dá)10.6億、3.79億，2024年預(yù)計(jì)凈虧損為1.85億至3.67億元。

截至2024年9月底，新時(shí)達(dá)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)66.99%，同比提升了8.72個(gè)百分點(diǎn)，同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物金額為4.06億元。海爾集團(tuán)的這筆收購(gòu)便顯得尤為重要，有望緩解新時(shí)達(dá)的資金問(wèn)題。

近年來(lái)海爾集團(tuán)積極推動(dòng)從傳統(tǒng)制造企業(yè)向物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)品牌轉(zhuǎn)型，旗下的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)卡奧斯（COSMOPlat）是轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵支持。然而，卡奧斯平臺(tái)在工業(yè)自動(dòng)化硬件端存在技術(shù)短板。

新時(shí)達(dá)是國(guó)內(nèi)最早擁有全自主可控控制技術(shù)的機(jī)器人企業(yè)，掌握伺服系統(tǒng)、控制器等核心零部件技術(shù)。其機(jī)器人出貨量也頗為可觀。2020年至2023年，新時(shí)達(dá)旗下SCARA工業(yè)機(jī)器人出貨量為國(guó)產(chǎn)第二、全球第四。2024年上半年，新時(shí)達(dá)的機(jī)器人、控制驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為8.05億、3.04億元，占比達(dá)53.1%、20.07%。

對(duì)于海爾而言，通過(guò)收購(gòu)新時(shí)達(dá)，能快速補(bǔ)齊硬件和技術(shù)短板，完善其工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)。此前海爾更多側(cè)重在服務(wù)型機(jī)器人產(chǎn)品上，與美的收購(gòu)庫(kù)卡相比，海爾缺乏工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的核心資產(chǎn)。

資本市場(chǎng)也對(duì)此表示看好，收購(gòu)公告發(fā)布后，新時(shí)達(dá)連收6個(gè)漲停板。截至2月25日收盤(pán)，報(bào)收18.31元/股，總市值121.41億元。

當(dāng)資本市場(chǎng)還在討論新時(shí)達(dá)這筆收購(gòu)時(shí)，沸沸揚(yáng)揚(yáng)傳了好幾個(gè)月的傳言落定。2月20日，海爾集團(tuán)宣布旗下子公司卡泰馳控股即將入股汽車(chē)之家，以18億美元（約合130億元）的收購(gòu)價(jià)買(mǎi)下41.91%的股份，成為汽車(chē)之家的控股股東。當(dāng)年汽車(chē)之家的港股發(fā)行價(jià)是176.3港元/股，換算下來(lái)，如今的收購(gòu)價(jià)僅為發(fā)行價(jià)的三成左右。

汽車(chē)之家上線于2005年，是國(guó)內(nèi)汽車(chē)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的頭部平臺(tái)，業(yè)務(wù)涵蓋新車(chē)銷(xiāo)售、二手車(chē)交易、汽車(chē)資訊、汽車(chē)后市場(chǎng)等，日活躍用戶(hù)數(shù)約為7000多萬(wàn)。卡泰馳則是海爾集團(tuán)旗下的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，成立于2022年，專(zhuān)注于二手車(chē)交易、汽車(chē)改裝定制、新能源智慧充電等業(yè)務(wù)，同時(shí)也是海爾建構(gòu)“家車(chē)互聯(lián)”生態(tài)的重要平臺(tái)。

伴隨短視頻平臺(tái)的興起與車(chē)企紛紛自建營(yíng)銷(xiāo)渠道，汽車(chē)之家面臨用戶(hù)流失、廣告收入減少等挑戰(zhàn)。發(fā)布收購(gòu)公告當(dāng)日，汽車(chē)之家交出了一份不甚樂(lè)觀的財(cái)報(bào)，2024年公司總營(yíng)收70.4億元，同比減少2.01%；凈利潤(rùn)16.81億元，同比減少13.13%。

除了業(yè)績(jī)下滑，汽車(chē)之家還被指內(nèi)部管理較為混亂，高管頻繁變動(dòng)，恐面臨大規(guī)模裁員等問(wèn)題。雖然此次海爾集團(tuán)順利以骨折價(jià)收購(gòu)汽車(chē)之家，但收購(gòu)后如何去解決這些爛攤子才是真正的難題所在。

談及收購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，海爾集團(tuán)方面向界面新聞?dòng)浾弑硎?，海爾沒(méi)有造車(chē)計(jì)劃。交易完成后，汽車(chē)之家將作為海爾汽車(chē)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的關(guān)鍵樞紐，在海爾和平安共同支持下繼續(xù)鞏固發(fā)展現(xiàn)有業(yè)務(wù)。

海爾集團(tuán)透露，海爾將利用其在技術(shù)創(chuàng)新、用戶(hù)洞察、消費(fèi)者服務(wù)體系、人單合一管理模式等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，融合卡泰馳線上線下一體化運(yùn)營(yíng)，尤其是先進(jìn)的門(mén)店管理經(jīng)驗(yàn)，全面賦能汽車(chē)之家，并在用戶(hù)深度體驗(yàn)、智能硬件鏈接、汽車(chē)新零售等領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展，持續(xù)加強(qiáng)汽車(chē)之家O2O智能交互和綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)能力。

“針對(duì)媒體業(yè)務(wù)，海爾會(huì)最大程度傾聽(tīng)平臺(tái)創(chuàng)作者及用戶(hù)的聲音，并保持汽車(chē)之家的平臺(tái)開(kāi)放性和獨(dú)立性運(yùn)營(yíng)原則，支持平臺(tái)創(chuàng)作者和用戶(hù)內(nèi)容創(chuàng)作，通過(guò)人單合一管理模式充分釋放汽車(chē)之家活力。”

海爾集團(tuán)還表示，卡泰馳對(duì)汽車(chē)之家的賦能不以短期利益為核心，而是希望從服務(wù)用戶(hù)的體驗(yàn)和長(zhǎng)期利益為出發(fā)點(diǎn)，釋放企業(yè)活力的方式實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)。海爾高度重視團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，也認(rèn)可汽車(chē)之家團(tuán)隊(duì)的價(jià)值貢獻(xiàn)，不會(huì)因?yàn)楸敬谓灰锥脝T。

起底海爾背后的資本版圖，真正的隱憂是什么？

回顧海爾集團(tuán)的發(fā)展歷程，從1984年張瑞敏擔(dān)任青島電冰箱總廠（海爾集團(tuán)前身）廠長(zhǎng)至今，海爾的成長(zhǎng)離不開(kāi)精準(zhǔn)的資本運(yùn)作與布局。

20世紀(jì)90年代初，海爾通過(guò)兼并青島空調(diào)器廠、冰柜廠等虧損企業(yè)，將品牌、管理與技術(shù)注入盤(pán)活資產(chǎn)，借此海爾實(shí)現(xiàn)了冰箱、空調(diào)、冰柜、洗衣機(jī)等多元化業(yè)務(wù)布局。

在創(chuàng)業(yè)初期，海爾管理者愈發(fā)感受到打造“海爾”品牌的益處。在貼牌代工、劣質(zhì)產(chǎn)品盛行的年代，品牌大大降低了海爾資本擴(kuò)張的成本。其中，1995年海爾以品牌入股的方式，低成本收購(gòu)了紅星電器廠，未在硬件上花一分錢(qián)，便實(shí)現(xiàn)了對(duì)紅星電器廠的控股。后來(lái)也成功讓這家負(fù)債1.6億元的企業(yè)扭虧為盈，并成為海爾洗衣機(jī)業(yè)務(wù)的核心。

2000年以后，海爾開(kāi)始加速全球化布局，通過(guò)收購(gòu)海外知名品牌來(lái)提升海爾在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。其中，2012年海爾收購(gòu)日本三洋電機(jī)白電業(yè)務(wù)，鞏固亞洲市場(chǎng)份額。2016年海爾斥資55.8億美元收購(gòu)美國(guó)通用電氣（GE）的家電業(yè)務(wù)，這是中國(guó)家電行業(yè)迄今以來(lái)最大的一筆海外并購(gòu)。收購(gòu)后，海爾成功將GE的家電業(yè)務(wù)扭虧為盈，業(yè)績(jī)連續(xù)數(shù)年保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。

并購(gòu)也是海爾進(jìn)行多元化布局的重要手段。比如，2019年海爾收購(gòu)創(chuàng)業(yè)板上市公司星普醫(yī)科，改名為盈康生命，正式進(jìn)入大健康領(lǐng)域；2024年8月保險(xiǎn)中介公司眾淼控股上市后，海爾集團(tuán)通過(guò)青島海盈匯及青島海創(chuàng)匯間接合計(jì)持有眾淼控股約45.33%的股權(quán)。

若加上新近收購(gòu)的2家上市公司，海爾集團(tuán)即將擁有8家上市公司，分別是海爾智家、海爾生物、盈康生命、上海萊士、雷神科技、眾淼控股。8家上市公司的總市值合計(jì)約3500億元，橫跨家電、生物醫(yī)療、工業(yè)、科技、智能家居、保險(xiǎn)等領(lǐng)域。

海爾也在試圖將更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包上市。去年10月，海爾旗下物流公司日日順終止IPO并回歸海爾智家。去年9月卡奧斯在青島證監(jiān)局完成輔導(dǎo)備案，雖然IPO進(jìn)程仍在繼續(xù)，但業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，此次收購(gòu)新時(shí)達(dá)后，卡奧斯可能會(huì)將部分業(yè)務(wù)注入到新時(shí)達(dá)，不排除有借殼上市的可能性。

在資本市場(chǎng)上，海爾也并非無(wú)往不利。2023年年初，海爾集團(tuán)花125億元買(mǎi)下上海萊士13.29億股股份，順勢(shì)得到剩余的6.58%股份的表決權(quán)。僅半年時(shí)間，去年12月，當(dāng)時(shí)市值只有100多億元的海爾生物宣布要吸收合并市值近500億元的上海萊士，這顯然是一次以小搏大的“杠桿收購(gòu)”。不過(guò)由于“交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，尚未能形成相關(guān)各方認(rèn)可的具體方案”，這場(chǎng)并購(gòu)案僅持續(xù)十來(lái)天便宣告終止。

算上2月的兩起收購(gòu)案，短短2個(gè)月時(shí)間，海爾集團(tuán)竟然密集發(fā)起了3次大額收購(gòu)。這也不免讓市場(chǎng)擔(dān)憂，海爾集團(tuán)收購(gòu)的錢(qián)從哪里來(lái)？夠用嗎？

界面新聞?dòng)浾呤崂碡?cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，6家上市公司中，海爾智家是海爾系的核心“現(xiàn)金?！?。2024年前三季度，海爾智家實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)151.54億元，同比增長(zhǎng)15.27%。其次是海爾生物和盈康生命，同期凈利潤(rùn)為3.09億、0.83億元。

負(fù)債方面，6家上市公司中，海爾智家占了大頭。截至2024年前三季度，海爾智家的短期借款、長(zhǎng)期借款分別為106.82億、181.04億元；資產(chǎn)負(fù)債率降至56.21%，尚處于合理區(qū)間。

此外，海爾集團(tuán)還多次通過(guò)發(fā)債融資。上交所債券項(xiàng)目信息平臺(tái)顯示，2023年至今，海爾集團(tuán)共計(jì)發(fā)行了9支債券、ABS、公司債等，債券合計(jì)發(fā)行金額達(dá)340億元。

不論是發(fā)債券、向銀行借款或是經(jīng)營(yíng)流水，海爾集團(tuán)的賬面資金都足夠支持其大手筆收購(gòu)。不過(guò)，收購(gòu)回來(lái)的企業(yè)要如何與集團(tuán)內(nèi)部的其他企業(yè)協(xié)同并構(gòu)建生態(tài)，這才是海爾面臨的真正挑戰(zhàn)。