證券時報網(wǎng)
康殷
2025-03-18 15:42
在地方政府眾多并購招商模式中，直接下場并購上市公司，成為近兩年來的主流模式之一。
當(dāng)發(fā)覺每天至少要接待三撥咨詢并購上市公司事宜的地方國資平臺負(fù)責(zé)人時，廣慧并購研究院院長俞鐵成意識到“并購招商”火起來了。他在接受證券時報記者采訪的近一小時內(nèi)，就有兩家地方國資平臺人士前來咨詢并購上市公司股權(quán)事宜。
并購政策的不斷加碼，疊加政策和基金等招商方式逐步弱化，并購逐步成為地方政府招商的新方式。在地方政府眾多并購招商模式中，直接下場并購上市公司，成為近兩年來的主流模式之一。
記者不完全統(tǒng)計，僅今年以來，已有5家上市公司發(fā)布實際控制人擬變更為地方國資系統(tǒng)的公告。自2024年以來，實際控制人已從個人變更為地方國資系統(tǒng)的A股上市公司已超過20家。
招商模式生變 并購成新抓手
“獎補政策取消，基金招商效果也未達(dá)預(yù)期，今年開始我們確實在尋求并購招商的新思路。”來自蘇南某市的地方國資平臺相關(guān)人士向記者坦言。
地方招商模式的變革，緣于以往模式遭遇瓶頸。過去，土地招商和稅收招商是地方政府的主要招商模式。然而，隨著土地資源日益減少、稅收優(yōu)惠政策效果逐漸減弱，這被稱為1.0版的招商模式面臨諸多局限。
緊接著，資本招商尤其是基金招商興起，各地紛紛設(shè)立地方引導(dǎo)基金，撬動社會資本，同時設(shè)置返投比例，期望借此招引企業(yè)、優(yōu)化當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。
然而，多年實踐后發(fā)現(xiàn)，各地聲勢浩大的基金招商同樣暴露問題。安永戰(zhàn)略與交易咨詢服務(wù)合伙人陳播耘在接受證券時報記者采訪時表示，相比稅收等政策招商屬于后置條件，投資招商屬于2.0版，包括少數(shù)股權(quán)直接投資和基金投資，其中基金投資希望借助GP的網(wǎng)絡(luò)以及專業(yè)能力，觸達(dá)企業(yè)從而達(dá)到招引的目的，“部分地市通過投資招商取得了顯著成就，也有部分地市投資招商招引效果并未達(dá)到最初設(shè)定的預(yù)期”。
“基金招商帶來了產(chǎn)業(yè)的高度同質(zhì)化。比如，各地一窩蜂地發(fā)展半導(dǎo)體、人形機(jī)器人和低空經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)，這導(dǎo)致產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。”俞鐵成分析，在新興產(chǎn)業(yè)賽道競爭中，地方政府投入的資金多數(shù)難以獲得回報。即使個別項目最終“跑出來”，但從創(chuàng)業(yè)到成功退出至少也需要10年，這意味著地方政府的資金長時間內(nèi)無法回流，“‘有出無回’被認(rèn)為是當(dāng)前地方政府基金招商面臨的難題”。
基于基金招商的困境，并購招商的概念近年來逐漸興起，且在去年以來愈演愈烈。記者不完全統(tǒng)計，自去年12月以來，已陸續(xù)有上海、深圳、安徽等十余個省市發(fā)布相關(guān)并購政策，梳理發(fā)現(xiàn)并購主要有兩條路徑，一條是鼓勵區(qū)域內(nèi)的上市公司并購重組，比如上海明確提出，支持上市公司收購有助于強(qiáng)鏈補鏈、提升關(guān)鍵技術(shù)水平的優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)；另一條是設(shè)立并購基金開展并購活動，其中，安徽明確提出，鼓勵各地政府性股權(quán)投資基金參與產(chǎn)業(yè)并購重組，圍繞地方主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、特色產(chǎn)業(yè)鍛長補短等。
俞鐵成歸納總結(jié)了地方政府并購招商的模式，包括吸引域外資本收購本地企業(yè)、組建并購基金、收購上市公司、參與上市公司并購定增等。
盡管并購招商模式不同，但一個共同點都是不再限于少數(shù)股權(quán)投資，而是謀求控股權(quán)?！安①徴猩瘫环Q為地方招商的3.0版，從招引的角度來看，拿下控股權(quán)能實現(xiàn)更有確定性的招引效果，從而實現(xiàn)區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)整合?！标惒ピ耪f。
在盛景網(wǎng)聯(lián)董事長、盛景嘉成創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人彭志強(qiáng)看來，并購招商是地方政府招商引資邁向更高水平的體現(xiàn)，“是地方政府從土地財政走向股權(quán)財政的迫切需求及探索”。
瞄準(zhǔn)上市公司 直接下場并購
在眾多并購招商模式中，直接下場并購上市公司并拿到控股權(quán)，自去年起，逐步成為地方政府重點考慮的招商策略。上述蘇南某市的地方國資平臺人士透露，確實有在考慮并購上市公司。
“某地一家國資平臺正在操作中的就有5家上市公司?！庇徼F成向記者透露，地方國資平臺并購上市公司，比想象中的還要瘋狂。
2月11日，博匯股份發(fā)布公告稱，公司控股股東文魁集團(tuán)及實控人金碧華、夏亞萍與原鑫曦望合伙簽署了關(guān)于公司的控制權(quán)收購框架協(xié)議。同時，公司擬向原鑫曦望合伙等特定對象發(fā)行股份。交易完成后，原鑫曦望合伙將成為博匯股份控股股東，無錫市惠山區(qū)國有資產(chǎn)管理辦公室將成為公司實際控制人。
這已是無錫國資系統(tǒng)今年的第二次出手。1月21日，洪匯新材公告透露，公司實控人項洪偉擬將其持有的公司29.99%的股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓給錫港啟興，公司實際控制人將變更為無錫市錫山區(qū)國有企業(yè)改革發(fā)展服務(wù)中心。
記者不完全統(tǒng)計，今年以來，已有5家A股上市公司發(fā)布實際控制人擬變更為地方國資系統(tǒng)的公告，除上述2家公司外，還包括孚能科技、通用股份和華揚聯(lián)眾。
“并購一家上市公司，再通過上市公司整合上下游產(chǎn)業(yè)，對地方政府而言，這比基金招商效率更高，且持有上市公司股權(quán)，流動性與安全性也大幅提升?！庇徼F成向記者表示。
據(jù)俞鐵成了解，市值30億元以下的上市公司中，有意出讓控股權(quán)的并不在少數(shù)。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前市值在30億元以下的A股上市公司約為1200家，即便剔除ST公司，也接近1100家，其中，超過八成實際控制人為個人。
“市值30億元的上市公司，平均購買25%的股權(quán)，即可成為第一大股東，需要的資金是7.5億元，其中并購貸款可貸60%（4.5億元），地方政府只需要出3億元，就有望成為一家上市公司的實際控制人?！庇徼F成給記者算了一筆賬。
記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年以來，實際控制人由個人變更為地方國資系統(tǒng)的A股上市公司已超過20家，出手地區(qū)包括江蘇、湖北、廣東、四川、安徽、湖南、河南、陜西和福建等多個省份。其中，不少是地方國資平臺跨區(qū)域并購上市公司。
事實上，已有地方國資系統(tǒng)發(fā)文鼓勵投資入股上市公司。以浙江臺州為例，當(dāng)?shù)貒Y委去年在發(fā)布的《關(guān)于加快臺州國資國企高質(zhì)量發(fā)展的意見》中明確提出，鼓勵國有企業(yè)投資入股上市公司、擬上市企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)等，聚焦主業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，實現(xiàn)雙向賦能。
除并購上市公司外，整合上市也被認(rèn)為是地方政府并購招商的主要模式之一。俞鐵成表示，我國擁有諸多開發(fā)區(qū)，不少區(qū)域內(nèi)可能有上百家企業(yè)，合計銷售額可能達(dá)幾百億元，但卻沒有一家上市公司，產(chǎn)業(yè)格局呈現(xiàn)“小而散”的特點。對此，他建議地方政府可先行并購一家龍頭企業(yè)，借助該龍頭公司整合產(chǎn)業(yè)上下游資源，以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而實現(xiàn)做大做強(qiáng)的目標(biāo)。
并購短板可通過“借智”彌補
隨著并購市場的發(fā)展，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，并購模式將成為地方政府招商引資的主流模式?！暗胤秸仨殢倪^去的土地財政轉(zhuǎn)向股權(quán)財政，而股權(quán)財政中并購模式是見效更快、確定性更高的模式，比較匹配地方政府當(dāng)前階段的迫切需求和決策方式?！迸碇緩?qiáng)表示。
地方政府拿到了一家上市公司的控股權(quán)，即便不能促成上市公司遷址，也可落地新增項目，做大當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)集群，從而達(dá)到招商引資的目的。
以安徽黃山市國資委并購光洋股份為例，去年7月，光洋股份公告宣布，公司實際控制人富海光洋基金與黃山富?；鸷炗喒蓹?quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，黃山富?；鹗茏尮庋罂毓?1.667%股權(quán)，從而獲得光洋股份控制權(quán)。交易完成后，光洋股份實際控制人將由富海光洋基金變更為黃山市國資委。同時，光洋股份與安徽黃山高新區(qū)管委會簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，共同打造國際領(lǐng)先的新能源汽車零部件生產(chǎn)基地，助力黃山當(dāng)?shù)仄嚠a(chǎn)業(yè)升級發(fā)展。
去年12月，光洋股份公告透露，公司擬與安徽黃山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管委會簽訂《項目投資協(xié)議書》，在安徽省黃山高新區(qū)內(nèi)拍取面積100畝土地使用權(quán)，用于建設(shè)年產(chǎn)6000萬套高端新能源汽車及機(jī)器人用精密零部件項目，項目投資總額預(yù)計為10億元。
“地方并購模式必須堅持與本地優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、獨特資源相匹配的原則，對被收購企業(yè)能夠整合得了、幫得上忙，既能賦能也能管控風(fēng)險?！迸碇緩?qiáng)進(jìn)一步闡述，“這一點與市場化企業(yè)并購并無本質(zhì)區(qū)別。管不住、幫不上忙的并購，會事與愿違。”
相比于基金招商，并購招商對地方國資經(jīng)營管理能力既提出了更高要求，也帶來了全新挑戰(zhàn)。在彭志強(qiáng)看來，地方國資在并購招商上最大的短板是專業(yè)能力欠缺，從并購標(biāo)的的選擇、并購方案設(shè)計、并購后的整合等各個環(huán)節(jié)都需要極高的專業(yè)能力、豐富的經(jīng)驗、廣泛的市場觸角。
“如果能夠提高地方國資并購整合過程中的專業(yè)能力，將是一個可持續(xù)的長期行為，相反，也可能會給地方國資帶來新的負(fù)擔(dān)?！迸碇緩?qiáng)說。
為此，受訪的多位業(yè)內(nèi)人士均建議，地方國資應(yīng)委托專業(yè)的并購顧問在并購前、中、后各個階段提供專業(yè)服務(wù)，“借智”開展并購活動。
“并購是一個‘吃力活’，投前和投后都需要精耕細(xì)作?！标惒ピ沤ㄗh，不具備獨自下場并購能力的地方政府，與市場化平臺或產(chǎn)業(yè)資本合作設(shè)立并購基金，這種策略更優(yōu)，“未來10年行業(yè)很可能將迎來并購時代，并購基金將成為產(chǎn)業(yè)整合、中企出海的重要力量”。
校對：劉榕枝
