證券時報網(wǎng)
李勁
2025-03-23 20:57
近日，有創(chuàng)業(yè)企業(yè)因為觸發(fā)回購條款公開喊話投資機構(gòu)，將創(chuàng)投圈內(nèi)長期存在的回購權(quán)爭議再次推上風(fēng)口浪尖。去年，創(chuàng)業(yè)黑馬董事長牛文文和啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平就曾公開表達(dá)對回購權(quán)濫用的擔(dān)憂，引發(fā)業(yè)界熱議。
在一級市場的股權(quán)投資交易中，回購條款是常見的保障性機制。當(dāng)被投資企業(yè)未能實現(xiàn)雙方約定的業(yè)績目標(biāo)，例如IPO上市、盈利指標(biāo)，投資者可要求企業(yè)或其股東按協(xié)議價格回購其持有的股份，確保降低風(fēng)險并保障本金或回報。
隨著資本市場環(huán)境的變化和投資風(fēng)險的增加，尤其是A股IPO節(jié)奏放緩，撤材料企業(yè)增多，上市未能成行而觸發(fā)回購條款的案例變得越來越多，回購權(quán)的強制執(zhí)行往往成為創(chuàng)投機構(gòu)和企業(yè)矛盾的焦點，甚至?xí)l(fā)曠日持久的法律糾紛。
近期筆者和業(yè)內(nèi)人士交流發(fā)現(xiàn)，事實上近半年來經(jīng)常出現(xiàn)類似的案例，由于創(chuàng)投機構(gòu)退出渠道受阻，被投企業(yè)上市失敗，一旦觸發(fā)回購條款，就算機構(gòu)自身不愿意起訴，其背后的LP也有回收本金的需求，創(chuàng)投機構(gòu)就會起訴被投企業(yè)。對于沒有足夠現(xiàn)金用來支付回購款的企業(yè)及創(chuàng)始人來說，通過司法手段強制執(zhí)行回購安排將可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。這些創(chuàng)新企業(yè)，本可以堅守和奮斗，熬過寒冬盼來“春天”，卻因回購權(quán)的行使阻礙了進一步發(fā)展的可能性。
經(jīng)手過很多相關(guān)案例的業(yè)內(nèi)律師表示，觸發(fā)回購條款的不乏一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其科技和產(chǎn)業(yè)的突破和成果“已在路上”，如果非要通過短期方式收回投資款項，最后可能面臨企業(yè)、投資人、科技發(fā)展“共輸”的局面。行業(yè)也會因為“回購風(fēng)波”損失非常多敢于冒險的創(chuàng)業(yè)者群體。
此前，鄺子平就呼吁，回購條款對投資機構(gòu)有一定的保護意義，但是回購應(yīng)該有個前提：不把企業(yè)或創(chuàng)始人逼上絕路。應(yīng)該通過一級市場的更加耐心，二級市場的適度放開，更加積極的收購兼并政策，尤其是上市公司對尚未盈利企業(yè)收購兼并政策的進一步寬松，監(jiān)管機構(gòu)對海外上市更加支持鼓勵，LP對GP是否盡責(zé)履行回購義務(wù)的衡量尺度更加務(wù)實等各方面的共同努力，給這些企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者一些喘息的空間，讓他們有更大的可能性繼續(xù)成長，造福社會。
如何破解回購權(quán)強制執(zhí)行困局，成為擺在創(chuàng)投和企業(yè)面前的一道難題，破解這一困局，需要各方共同的智慧來解決，從投資機構(gòu)和被投企業(yè)角度來說，也需要共同努力，理性協(xié)商，尋求共贏。
投資人最終還是需要有一個穩(wěn)定預(yù)期、有活力的二級市場作為最重要、最有想象空間的退出渠道，形成“投資-退出-再投資”的正向循環(huán)。只有這樣，回購權(quán)將不再是懸在企業(yè)頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”，而將成為促進創(chuàng)投市場健康發(fā)展的有效工具。
責(zé)編：岳亞楠
校對：彭其華
