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在全球市場(chǎng)持續(xù)受到特朗普關(guān)稅政策不確定性和美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的影響下，避險(xiǎn)情緒助推美國(guó)國(guó)債在過(guò)去的一個(gè)季度上漲超過(guò)2.5%，同期美股下跌5%，美債自2020年疫情以來(lái)，首次季度性地跑贏美股。

分析師預(yù)計(jì)，美債還將繼續(xù)維持強(qiáng)勁走勢(shì)，傳統(tǒng)的60/40投資策略價(jià)值也將越發(fā)得到凸顯。全球其他債券中，日債、新興市場(chǎng)企業(yè)債、中國(guó)在岸債券和中國(guó)美元債也被看好。

美債五年來(lái)首次季度性跑贏美股

今年第一季度，美股、美債都陷入波動(dòng)走勢(shì)。而在同樣波動(dòng)情況下，美國(guó)國(guó)債本季度表現(xiàn)優(yōu)于美股，漲幅超過(guò)2.5%，同期標(biāo)普500指數(shù)下跌約5%。這標(biāo)志著自疫情以來(lái)，美債首次季度性跑贏美股。其中，五年期美債在本季度領(lǐng)漲，收益率下降40多個(gè)基點(diǎn)，至約4%。五年期美債與30年期美債利差也升至2022年以來(lái)最高水平。

巴克萊策略師拉賈迪亞克沙（Ajay Rajadhyaksha）上周表示，因?yàn)檎卟淮_定性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成“下行”風(fēng)險(xiǎn)，幾個(gè)季度來(lái)首次將資產(chǎn)配置觀點(diǎn)轉(zhuǎn)向債券而非全球股票。

自2月下旬以來(lái)，隨著美國(guó)總統(tǒng)特朗普計(jì)劃于4月2日對(duì)貿(mào)易伙伴征收對(duì)等關(guān)稅，美股估值已蒸發(fā)超過(guò)5萬(wàn)億美元。Brandywine Global Investment Management投資組合經(jīng)理瑪克林塔（Jack McIntyre）稱：“如果美股繼續(xù)走低，金融狀況就會(huì)收緊，這會(huì)給債券提供又一個(gè)有利因素?！?/p>

本周一，隨著4月2日對(duì)等關(guān)稅政策傳聞再次生變，美國(guó)國(guó)債繼續(xù)上漲，基準(zhǔn)10年期美債收益率最低跌至4.18%，跌破重要技術(shù)水平——200日均線4.224%。同時(shí)，伴隨交易員預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年將更大幅度降息以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)貨幣政策最為敏感的兩年期美債領(lǐng)漲各期限美債，兩年期美債收益率盤中一度下跌8個(gè)基點(diǎn)至3.83%，接近六個(gè)月低點(diǎn)。

BMO Capital Markets的策略師林更（Ian Lyngen）表示，“上周初我們?cè)谫Q(mào)易沖突方面經(jīng)歷的平靜已被打破，新關(guān)稅的不確定性大幅增加。因此，美債的上漲行情可能持續(xù)?！?/p>

除了關(guān)稅政策，投資者還將關(guān)注周五的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，美國(guó)工資增長(zhǎng)將放緩，失業(yè)率將保持穩(wěn)定。法興銀行的美國(guó)利率策略主管拉賈帕（Subadra Rajappa）稱：“如果就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望，美債收益率風(fēng)險(xiǎn)將越發(fā)偏向下行。”

60/40投資策略價(jià)值越發(fā)顯著

美債對(duì)沖、多元化美股的投資價(jià)值也越發(fā)顯著。自2022年疫情后通脹飆升同時(shí)打擊股票和債券以來(lái)，傳統(tǒng)的60/40投資策略在很大程度上失靈。

品浩（PIMCO）的董事總經(jīng)理兼投資組合經(jīng)理布朗尼（Erin Browne）在近期接受一財(cái)記者采訪時(shí)透露，“通常衡量固收資產(chǎn)有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，第一是獲得資本回報(bào)率（capital return），第二是獲得年收益率（income return），第三是多元化股票投資（Equity Diversification）。而過(guò)去十年的大部分時(shí)間里，由于利率水平極低，投資固收資產(chǎn)的年收益率很低。在上輪加息前，獲得的資本回報(bào)率也很低。因此，投資固收類資產(chǎn)很難獲得收益。疫情后，全球通脹飆升至央行目標(biāo)水平之上，股票和固收資產(chǎn)的負(fù)相關(guān)性被打破，變?yōu)橥瑵q同跌，且在2022和2023年時(shí)，大部分時(shí)候是同跌的。綜上，在過(guò)去約十年內(nèi)，固收投資者面臨著相當(dāng)不利的環(huán)境?！钡Q，“進(jìn)入2025年，唯一能確定的是不確定性，即全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)將面臨摩擦增加、分化加劇的局面。在此環(huán)境下，傳統(tǒng)的60/40投資策略的重要性得到凸顯?！?/p>

具體而言，她分析稱，首先，股債之間恢復(fù)了負(fù)相關(guān)關(guān)系，進(jìn)一步增強(qiáng)了固定收益對(duì)股票投資組合提供多元化收益的好處。以高質(zhì)量債券為例，預(yù)計(jì)其未來(lái)5年的平均年回報(bào)率約為5.5%，同期股票的年平均回報(bào)率約為6.3%。投資者固然可以僅投資股票，但如果采取傳統(tǒng)的60/40投資策略，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)率比單單投資股票更高。

她表示，其次，投資者也有獲得資本回報(bào)率的潛力。資本回報(bào)的最大決定因素是美聯(lián)儲(chǔ)和全球其他央行政策，預(yù)計(jì)全球央行將在今年再降息50~150個(gè)基點(diǎn)。并且，如果全球經(jīng)濟(jì)放緩，債券價(jià)格還有進(jìn)一步上漲的空間，這會(huì)使得投資債券能夠獲得資本回報(bào)率。

她稱，最后，投資者也能獲得年收益率?！拔覀冾A(yù)計(jì)許多大類資產(chǎn)類未來(lái)幾年的回報(bào)率較低，但基準(zhǔn)美國(guó)債券指數(shù)（BBGU.S. Aggregate Index）和基準(zhǔn)全球債券指數(shù)（BBG Global Aggregate Index）的年收益率將分別達(dá)到4.9%和4.8%?！?/p>

蒙特利爾銀行全球資管（BMO Global Asset Management）固收主管戴維斯（Earl Davis）也表示，鑒于收益率目前已高于通脹率，債券能為投資者提供實(shí)際回報(bào)，因而在整體投資組合中增加對(duì)債券的配置比例，是一種理想的投資方式。債券還能在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭到拋售時(shí)，提供對(duì)沖保護(hù)。

美聯(lián)儲(chǔ)降息前景和經(jīng)濟(jì)疲軟前景同樣促使投資者更偏好美債。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此前表示，任何由關(guān)稅引發(fā)的通脹都可能是暫時(shí)的。但圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席阿爾貝托·穆薩勒姆（Alberto Musalem）警示稱，政策制定者應(yīng)警惕這種通脹不完全是暫時(shí)的。隔夜指數(shù)掉期表明，投資者押注美聯(lián)儲(chǔ)將在今年上半年下調(diào)政策利率。繼續(xù)、更快速降息有利于美債。

券商AmeriVet Securities美國(guó)利率交易和策略主管法納羅（Gregory Faranello）預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將走弱。伴隨這種預(yù)判，他認(rèn)為即使美聯(lián)儲(chǔ)降息晚于市場(chǎng)預(yù)期，他也僅會(huì)在短期削減部分看漲頭寸，但中長(zhǎng)期，他仍會(huì)繼續(xù)購(gòu)入并持有美債。

這些債券也被看好

除了美債，日本主權(quán)債、新興市場(chǎng)企業(yè)債和中資債也被認(rèn)為有望提供不錯(cuò)的投資回報(bào)。

在日本主權(quán)債方面，由于全球央行去年開(kāi)啟降息周期，而日本央行則終于開(kāi)始加息，日債過(guò)去一年下跌5.2%，在彭博追蹤的44個(gè)全球市場(chǎng)中表現(xiàn)最差，連續(xù)第六年下跌。瑞穗證券（Mizuho Securities Co.）的市場(chǎng)分析師yuriie Suzuki稱：“日債收益率與美債收益率通常走勢(shì)一致。但去年，由于政策分歧，在美債收益率下降的同時(shí)，日債收益率卻在上升?！鄙现?，10年期日債收益率甚至升至2008年以來(lái)的最高水平。

巴克萊證券日本外匯和利率策略主管Shinichiro Kadota認(rèn)為：“雖然日債收益率此后趨勢(shì)仍是逐漸上升，但日債接下來(lái)的拋售步伐將比過(guò)去12個(gè)月溫和?！泵襟w對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師的一項(xiàng)調(diào)查顯示，受訪者預(yù)計(jì)10年期日債收益率將在截至明年3月的財(cái)年結(jié)束時(shí)錄得1.66，這意味著當(dāng)下購(gòu)入10年期日本主權(quán)債的投資者，將獲得0.6%的收益。

瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理的新興市場(chǎng)企業(yè)債聯(lián)席主管兼大中華區(qū)固收主管楊孝強(qiáng)對(duì)一財(cái)記者表示，全球新興市場(chǎng)企業(yè)債市場(chǎng)中，同樣有許多投資機(jī)會(huì)。這個(gè)市場(chǎng)高度多樣化，且與其它美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)類別的相關(guān)性較低。同時(shí)，全球新興市場(chǎng)企業(yè)的基本面正在改善，這類債券違約率也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，信用評(píng)級(jí)的升級(jí)與降級(jí)比率也持續(xù)向好。

對(duì)于中國(guó)在岸債券，他表示，盡管相對(duì)全球固收市場(chǎng)，中國(guó)債券收益率仍處于較低水平，但在岸企業(yè)債仍表現(xiàn)出色，并繼續(xù)健康增長(zhǎng)。這進(jìn)一步擴(kuò)大了中國(guó)政府債券（CGBs）與在岸信用債之間的利差。通過(guò)結(jié)合中國(guó)政府債券和信用債，投資者能夠構(gòu)建出整體收益率約為2.2%~2.3%的投資策略。如果將人民幣敞口對(duì)沖為美元，收益率則可進(jìn)一步升至約2.7%，使得中國(guó)債券資產(chǎn)類別的美元收益率達(dá)到約5%。與其他資產(chǎn)類別相比，這一收益率極具競(jìng)爭(zhēng)力，尤其考慮到中國(guó)在岸債券市場(chǎng)具有低波動(dòng)性和高穩(wěn)定性的特點(diǎn)。

他對(duì)中國(guó)美元債市場(chǎng)也持樂(lè)觀態(tài)度。他稱，“在投資級(jí)債券中，美元債市場(chǎng)中包含大量?jī)?yōu)質(zhì)的投資級(jí)中國(guó)企業(yè)債券，過(guò)去幾年都保持強(qiáng)勁，來(lái)自亞洲區(qū)的境內(nèi)外投資者對(duì)這類債券需求旺盛。預(yù)計(jì)這一市場(chǎng)將繼續(xù)增長(zhǎng)，投資者需求保持良好。”