證券時報網
黃翔
2025-04-16 22:22
在此前美股大跌之際仍連續(xù)上漲數(shù)個交易日后，當?shù)貢r間周一美債終于也遭到拋售，抹去了上周自去年8月以來最大的單周漲幅。
多個期限美債收益率都創(chuàng)下多年來最大單日漲幅。10年期美債收益率大幅拉升逾18個基點，報4.1835%，創(chuàng)下自2022年9月以來的最大單日漲幅。2年期美債收益率更是一度反彈超40個基點，遠離兩年低位。30年期美債收益率則上漲21個基點，創(chuàng)下2020年3月以來最大單日波動。即使是最短期的債券，比如6月利率合約，也出現(xiàn)了波幅達到50個基點的定價波動，大約是其通常2~3個基點定價波動的15倍。
根據(jù)市場分析，技術層面這主要由對沖基金大規(guī)模平倉利差套利交易，來填補股權損失，以及更多資金轉向現(xiàn)金類資產導致。此外，這也是由于市場預期美聯(lián)儲短期內未必會被市場倒逼著降息救市，政策路徑不確定。
值得一提的是，10年期美債收益率出現(xiàn)這種規(guī)模的波動僅發(fā)生過三次：第一次是2008年1月23日，最后導致貝爾斯登 (Bear Stearns) 破產。第二次是2016 年11月9日特朗普第一次贏得美國大選后的第二天。第三次就是當?shù)貢r間周一（4月7日）。
對沖基金平倉利差套利交易
周一拋售的直接誘因就是，對沖基金大舉平倉利差套利交易。所謂利差套利交易即對沖基金長期利用美國國債現(xiàn)貨與期貨之間的微小價差進行套利。為了提高收益率，許多對沖基金還通常使用高杠桿。如此一來，一旦美債市場波動加劇，這些高杠桿頭寸可能被迫平倉。
此次平倉一方面與對沖基金不得不彌補股權投資損失有關。西太平洋銀行（Westpac Banking Corp.）的固定收益研究主管麥考洛（Damien McColough）表示：“周一美債的價格走勢，更多的是對沖基金為了降低風險，從那些還有能力彌補股票等其他資產損失的交易中獲利了結?！?/p>
另一方面，此次拋售更多源于市場避險需求極端攀升，使得美債在他們眼中也不再是避險資產。事實上，不僅僅對沖基金，一些傳統(tǒng)資管公司也在拋售美國國債以籌集現(xiàn)金。瑞士百達資產管理的首席策略師盧伯樂（Luca Paolini）稍早對一財記者表示，特朗普的對等關稅政策將顯著改變股票、債券及貨幣的短期前景，投資者應考慮降低風險敞口。他的建議也是投資者普遍的心態(tài)，不論是股權類高風險資產，還是美債這樣的傳統(tǒng)避險資產，在目前環(huán)境下，都會被拋售，只有現(xiàn)金類資產才是投資者的心頭好。
Columbia Threadneedle的高級利率分析師哈撒尼（Ed Al-Hussainy）表示，投資者正在轉向現(xiàn)金和類現(xiàn)金資產，以應對這種市場波動。在這種背景下，對美債收益率走高最簡單解釋是，投資者賣掉他們能賣的東西，然后蟄伏。現(xiàn)在賣出股票將鎖定損失，因此最容易變現(xiàn)的方法就是拋售美債。
道明證券（TD Securities）的分析師戈德伯格（Gennadiy Goldberg）更直言，周一美債的走勢體現(xiàn)出，對沖基金正試圖去杠桿，其他投資者也開始“賣掉一切、無處不在、同時發(fā)生”的交易。
此外，還比較有趣的一點在于，在周一美債跟隨美股下跌前，華爾街巨鱷、對沖基金大佬比爾·阿克曼稍早曾在社交媒體平臺“X”上表示：“我終于明白霍華德·盧特尼克（美國商務部長）為何對股市崩盤和經濟崩潰無動于衷了。他和Cantor正在做多債券。當我們的經濟內爆時，他就能獲利。選擇自家公司杠桿化做多固定收益產品的人擔任商務部長是個糟糕的主意。這構成了不可調和的利益沖突。”盧特尼克曾任Cantor Fitzgerald首席執(zhí)行官。
美聯(lián)儲短期內恐難救市
除了對沖基金和其他資金技術性、避險性拋售外，分析認為，美聯(lián)儲短期內不太可能為穩(wěn)定市場而降息，則是推動美債下跌的更深層次原因。
美債交易員對美聯(lián)儲今年降息幅度的押注一直在波動。隔夜利率互換市場顯示，他們押注美聯(lián)儲今年至少有三次降息，并已完全定價6月會首次降息。美聯(lián)儲官網周一披露，美聯(lián)儲將在當?shù)貢r間周一（4月7日）上午11:30舉行理事會閉門會議。雖然披露的內容寫道，此次會議主要為了審查并確定美聯(lián)儲銀行所收取的預付款利率和貼現(xiàn)利率，但由于這個時間點恰逢市場震動，隔夜利率互換市場甚至押注美聯(lián)儲有40%的概率下周緊急降息。
但不少市場人士和經濟學家認為，通脹仍是美聯(lián)儲眼下最關心的問題，因此短期內不會出面干預救市，而是需要等待經濟數(shù)據(jù)反映關稅影響后才可能采取行動。數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲偏好的核心通脹指標（PCE）2月為2.8%，遠高于2%的目標。
美國勞工統(tǒng)計局將于當?shù)貢r間周四公布3月CPI數(shù)據(jù)，市場預計將小幅上漲0.1%。雖然這一市場預期的增幅中值為去年7月以來的最小增幅，但特朗普關稅政策后續(xù)恐重新推高物價。盧伯樂對記者分析稱，美國進口商品平均關稅稅率將從4.8%升至約20%，創(chuàng)逾百年新高。即便不考慮貿易伙伴可能采取的報復性措施，這對經濟增長與通脹的影響已不容忽視。我們的經濟學家估算，上述關稅可能導致美國今年GDP增長下降多達2個百分點，同時推升通脹率最高達3個百分點。他說，盡管存在談判與局勢緩和的余地，我們目前認為美國經濟衰退的概率達50%或以上，較數(shù)月前的預期大幅上調。
從歷史上看，美聯(lián)儲確實有在市場或者經濟遇到嚴重危機時，出手救市的先例，比如2020年疫情剛爆發(fā)時，美債市場陷入恐慌性拋售，美聯(lián)儲立馬啟動大規(guī)模購債計劃。再比如，2023年硅谷銀行倒閉后，美聯(lián)儲迅速推出緊急貸款機制，支持銀行系統(tǒng)。有時，美聯(lián)儲也會臨時加開會議，緊急降息。但荷蘭國際集團（ING）得首席國際經濟學家凱奈特利（James Knightley）認為：“除非市場失調引發(fā)金融穩(wěn)定風險，否則我認為美聯(lián)儲現(xiàn)階段不會介入?！?/p>
貝萊德集團首席執(zhí)行官（CEO）芬克（Larry Fink）周一在紐約經濟俱樂部也警告稱，美國經濟正在走弱，他接觸的大多數(shù)CEO認為美國經濟已經陷入衰退。同時，他也對市場關于今年多次降息的預期提出質疑，表示擔憂高通脹和美債收益率上行，他甚至認為，不排除美聯(lián)儲反而加息的可能。
摩根士丹利得首席美國經濟學家加蓬（Michael Gapen）同樣表示：“如果我們不陷入經濟衰退，美聯(lián)儲將很難在短期內解決通脹問題。美聯(lián)儲在可預見的未來將維持利率不變?！?/p>
許多美聯(lián)儲官員也表示不急于降息。美聯(lián)儲主席鮑威爾上周五表示，美聯(lián)儲不會急于對市場動蕩做出反應，利率處于有利位置，讓美聯(lián)儲有時間評估特朗普的政策對經濟的影響。美聯(lián)儲理事庫格勒（Adriana Kugler）周一表示，關稅對通脹的影響比對經濟增長的影響更為緊迫。前美聯(lián)儲副主席布雷納德（Lael Brainard）同樣強調，通脹讓美聯(lián)儲陷入困境，因為通脹壓力還在，在經濟和就業(yè)開始有疲軟跡象之前，美聯(lián)儲很難出手支持勞動力市場，這是美聯(lián)儲面臨的一種最棘手的局面。
盧伯樂對記者表示，在此背景下，在固收領域，通脹保值美國國具有較高的吸引力。10年期美國通脹保值國債的收益率目前為1.8%，在經濟衰退或滯脹的環(huán)境下，實際利率可能會進一步下降，令其更具吸引力。
