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關(guān)稅沖擊波持續(xù)席卷全球資本市場(chǎng)。市場(chǎng)巨震之下，包括瑞銀、高盛、摩根士丹利等外資機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布最新觀點(diǎn)。

4月8日，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊發(fā)表中國股票策略稱，按歷史經(jīng)驗(yàn)來看，近幾日A股市場(chǎng)的走勢(shì)可能已經(jīng)對(duì)潛在的負(fù)面影響大致進(jìn)行了計(jì)價(jià)。當(dāng)前，A股市場(chǎng)較低的估值水平提供了下行保護(hù)。

高盛中國股票首席策略師劉勁津則表示，美國關(guān)稅通過多重變量影響中國股市的公允價(jià)值，他認(rèn)為A股的策略性配置機(jī)會(huì)優(yōu)于港股，在行業(yè)配置上繼續(xù)偏向消費(fèi)板塊。摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅（Laura Wang）則認(rèn)為，短期內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)性仍將保持高位，A股市場(chǎng)更具韌性，應(yīng)被視為對(duì)沖或分散風(fēng)險(xiǎn)的配置選項(xiàng)。

瑞銀：A股近日走勢(shì)或已對(duì)潛在的負(fù)面影響大致計(jì)價(jià)

4月8日，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊發(fā)表中國股票策略。

市場(chǎng)如何計(jì)價(jià)關(guān)稅影響？孟磊認(rèn)為，參考2018年的經(jīng)驗(yàn)，A股市場(chǎng)的主要指數(shù)在關(guān)稅相關(guān)新聞公布的首日出現(xiàn)約3%左右的回調(diào)，但在此后的兩周內(nèi)呈震蕩走勢(shì)。這意味著A股市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易摩擦的計(jì)價(jià)并沒有過度提前，也不會(huì)過于滯后。此輪美國加征所謂“對(duì)等關(guān)稅”幅度較2018年更大。按歷史經(jīng)驗(yàn)來看，近幾日A股市場(chǎng)的走勢(shì)可能已經(jīng)對(duì)潛在的負(fù)面影響大致進(jìn)行了計(jì)價(jià)。

孟磊明確指出，當(dāng)前A股市場(chǎng)較低的估值水平提供了下行保護(hù)。

據(jù)其介紹，當(dāng)前，滬深300指數(shù)和全部A股的靜態(tài)市盈率為11.7倍和13.8倍，分別較五年均值低0.7個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。此外，目前A股市場(chǎng)的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍比長(zhǎng)期均值高出1.7個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，接近歷史最高點(diǎn)水平。放眼全球，當(dāng)前滬深300指數(shù)的估值較MSCI新興市場(chǎng)（剔除中國）指數(shù)有著12%的折價(jià)，低于21%的溢價(jià)這一歷史平均水平。較低的估值水平可能使得A股市場(chǎng)具有更高的韌性。

孟磊還提到，市場(chǎng)的穩(wěn)定需要大規(guī)模資金凈流入的支持。中央?yún)R金公司公告稱，已再次增持了交易型開放式指數(shù)基金(ETF)，未來將繼續(xù)增持，堅(jiān)決維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。4月7日尾盤滬深300ETF再度放量。

孟磊表示，從2025年全年的角度來看，除了中央?yún)R金等機(jī)構(gòu)，其它長(zhǎng)線資金將在監(jiān)管部門的引導(dǎo)下持續(xù)穩(wěn)定地進(jìn)入A股市場(chǎng)。2024年至今，監(jiān)管部門持續(xù)推動(dòng)長(zhǎng)線資金進(jìn)入A股市場(chǎng)?！蛾P(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》于2025年1月發(fā)布。

“我們估算，保險(xiǎn)公司、公募基金與社?；鹪?025年有望分別為中國股票市場(chǎng)帶來1萬億元、5900億元與1200億元的凈流入。長(zhǎng)線資金作為市場(chǎng)的壓艙石，其管理風(fēng)格穩(wěn)健，投資期限長(zhǎng)的特點(diǎn)能在一定程度上平抑股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在極端的市場(chǎng)情況下，中央?yún)R金等機(jī)構(gòu)持股規(guī)模亦有進(jìn)一步提升的能力以穩(wěn)定市場(chǎng)?！泵侠谡f。

風(fēng)格配置方面，由于近期市場(chǎng)波動(dòng)，孟磊建議投資者在“價(jià)值”和“成長(zhǎng)”兩者之間進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性再平衡。短期內(nèi)，市場(chǎng)情緒受制于美國宣布加征所謂“對(duì)等關(guān)稅”與全球股市波動(dòng)，大盤股可能在短期內(nèi)因其相對(duì)較高的防御性而跑贏市場(chǎng)。在行業(yè)偏好方面，戰(zhàn)術(shù)上看好受益于國內(nèi)政策利好的行業(yè)。

高盛：A股的策略性配置機(jī)會(huì)優(yōu)于港股

高盛中國股票首席策略師劉勁津也發(fā)布了最新觀點(diǎn)。他認(rèn)為，美國關(guān)稅通過多重變量影響中國股市的公允價(jià)值，包括五方面：一是對(duì)中國出口商的直接收入沖擊，以及對(duì)全球和中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的間接溢出效應(yīng)；二是人民幣貶值；三是關(guān)稅向最終用戶的傳導(dǎo)程度；四是潛在的政策緩沖措施，特別是財(cái)政刺激政策；五是廣義中美關(guān)系。

“考慮到未來幾周中美政策日程仍將保持活躍，而且雙邊貿(mào)易緊張局勢(shì)正在升級(jí)，重申我們的觀點(diǎn)，即事件風(fēng)險(xiǎn)和獲利了結(jié)壓力將導(dǎo)致牛市漲勢(shì)放緩。我們現(xiàn)在認(rèn)為，短期內(nèi)市場(chǎng)可能下探我們的風(fēng)險(xiǎn)情景估值，直至貿(mào)易和政策明朗，達(dá)成新的關(guān)稅均衡?！眲沤蛘f。

劉勁津表示，在外部風(fēng)險(xiǎn)加劇之際，將繼續(xù)關(guān)注以國內(nèi)為重、政策驅(qū)動(dòng)且異質(zhì)性的投資機(jī)會(huì)。他認(rèn)為，A股的策略性配置機(jī)會(huì)優(yōu)于港股，在行業(yè)配置上繼續(xù)偏向消費(fèi)板塊，并在投資題材上注重優(yōu)選人工智能受益股、面向新興市場(chǎng)的出口企業(yè)以及股東/現(xiàn)金回報(bào)題材。

摩根士丹利：A股市場(chǎng)應(yīng)被視為對(duì)沖或分散風(fēng)險(xiǎn)的選擇

摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅（Laura Wang）及團(tuán)隊(duì)近日也發(fā)表了最新觀點(diǎn)解讀關(guān)稅沖擊影響。王瀅認(rèn)為，短期內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)性仍將保持高位，全球范圍內(nèi)，A股市場(chǎng)更具韌性，應(yīng)被視為對(duì)沖或分散風(fēng)險(xiǎn)的配置選項(xiàng)。

王瀅認(rèn)為，高于預(yù)期的關(guān)稅上調(diào)引發(fā)短期市場(chǎng)波動(dòng)。隨著市場(chǎng)試圖消化關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在沖擊，以及中美緊張局勢(shì)進(jìn)一步升級(jí)的可能性，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)性仍將保持高位。

“A股市場(chǎng)更具韌性，應(yīng)被視為對(duì)沖或分散的配置選項(xiàng)?！蓖鯙]稱，若中美關(guān)系變得緊張（包括關(guān)稅過度上調(diào)），由于A股投資者以散戶為主且對(duì)離岸市場(chǎng)投資渠道有限，其對(duì)政策動(dòng)態(tài)的敏感度較低，A股市場(chǎng)表現(xiàn)將比離岸市場(chǎng)更穩(wěn)定。此外，A股與全球市場(chǎng)的相關(guān)性低。因此，建議投資者在中國資產(chǎn)配置中加大在岸市場(chǎng)比重，或在組合中逐步增加A股配置。

排版：汪云鵬???

校對(duì)：蘇煥文????