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證券時(shí)報(bào)記者 趙夢(mèng)橋

在市場(chǎng)遭遇重挫的時(shí)候，主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品若能保持輕倉(cāng)或空倉(cāng)，基民無(wú)疑將十分“慶幸”。而靈活配置基金的合同規(guī)定則賦予了此類產(chǎn)品更加收放自如的倉(cāng)位控制，個(gè)別產(chǎn)品也憑借著較小的規(guī)模在年內(nèi)的數(shù)次行情轉(zhuǎn)換中擇時(shí)得當(dāng)，取得了不錯(cuò)的超額收益。

雖然長(zhǎng)期投資在公募行業(yè)被奉為圭臬，但“擇時(shí)之辯”依舊是橫亙?cè)谕顿Y端的經(jīng)久不衰之話題。少數(shù)基金經(jīng)理坦承，更愿意通過(guò)擇時(shí)平滑凈值曲線，盡管擇時(shí)是很困難的事情，對(duì)基金經(jīng)理的能力要求較高，而且會(huì)受制于產(chǎn)品類型的約束。此外，擇時(shí)需要快進(jìn)快出，對(duì)持倉(cāng)個(gè)股亦有流動(dòng)性要求。

部分基金躲過(guò)下跌

4月7日，A股巨震，多只主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品跌幅超過(guò)10%，僅有20余只基金業(yè)績(jī)收正。盤后，北京一家規(guī)模較小的老基金公司旗下一只基金披露的凈值讓基民甚為“慶幸”，該基金的當(dāng)日凈值變化為0，成功躲過(guò)大跌。

從凈值曲線來(lái)看，上述基金顯然在倉(cāng)位控制上“有備而來(lái)”。截至去年末，該基金的股票倉(cāng)位僅為0.89%，但從今年初開始，隨著行情升溫，該基金亦同步拉升，漲幅一度高達(dá)近20%。這意味著，基金經(jīng)理在一季度內(nèi)迅速將倉(cāng)位抬升到高位。

不過(guò)，在3月末至4月7日大跌當(dāng)日，上述基金的凈值曲線變成一條直線，基金經(jīng)理顯然采取空倉(cāng)措施安然度過(guò)了市場(chǎng)重挫。隨后，行情有所反彈，該基金的凈值再度與大盤共振，經(jīng)過(guò)數(shù)次的倉(cāng)位極致切換，年內(nèi)的凈值漲幅也達(dá)到了19.22%。

值得一提的是，作為一只靈活配置型產(chǎn)品，這只基金在此前多個(gè)季度中變身為“固收基金”。2023年6月至2024年末，該基金的凈值為一條幾無(wú)波瀾的直線，從季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，基金資產(chǎn)的投向被銀行存款和債券包攬?；鸾?jīng)理在多次季報(bào)中均有雷同表述：“基于宏觀經(jīng)濟(jì)及國(guó)內(nèi)各行業(yè)基本面判斷，本基金目前仍以觀望為主?！?/p>

直到2024年年報(bào)，上述基金的基金經(jīng)理才轉(zhuǎn)變?cè)掍h，明確表示將加倉(cāng)，“目前積極的政策表態(tài)以及更多元化的資本市場(chǎng)鼓勵(lì)政策，會(huì)給股票市場(chǎng)形成強(qiáng)有力的支撐?！蓖瑫r(shí)，目前10年期國(guó)債收益率在1.6%附近徘徊，盡管仍有進(jìn)一步下行的趨勢(shì)，但是從空間上來(lái)講性價(jià)比在逐漸降低，幅度有限速度放緩，因此該基金在年末增加了權(quán)益資產(chǎn)的配置，并且在2025年將主要配置方向調(diào)整為權(quán)益資產(chǎn)。

靈活配置屬性加持

得益于靈活配置型基金的屬性，上述北京這家基金公司旗下的老基金產(chǎn)品倉(cāng)位可高可低。華南某公募人士指出，這類產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)的短期波動(dòng)更加敏感，這使得基金經(jīng)理的倉(cāng)位進(jìn)攻和防守，往往發(fā)生在較短的時(shí)間內(nèi)，尤其對(duì)于許多本身資產(chǎn)規(guī)模并不大的小型靈活配置型基金來(lái)說(shuō)，操作上“來(lái)無(wú)影去無(wú)蹤”的特點(diǎn)將更加凸顯。

此前，因凈值波動(dòng)平穩(wěn)，上述基金產(chǎn)品在多個(gè)季度內(nèi)并無(wú)生存壓力。不過(guò)，在去年“9·24”行情之后，該基金凈值表現(xiàn)平穩(wěn)的優(yōu)勢(shì)不再，因此截至去年末的規(guī)模考驗(yàn)也如期而至，該基金單季度合計(jì)份額從8.89億份銳減至1.37億份。

雖然靈活配置型基金產(chǎn)品的股票倉(cāng)位可空倉(cāng)，也可接近滿倉(cāng)，但基于投資安全和產(chǎn)品風(fēng)格，市場(chǎng)中的靈活配置型產(chǎn)品往往采取中性倉(cāng)位策略，股票倉(cāng)位在40%~60%之間較為常見。“但在基金業(yè)績(jī)排名壓力較大時(shí)，尤其是以基金高收益的吸引力來(lái)決定基金資產(chǎn)規(guī)模的大小，甚至影響產(chǎn)品的存續(xù)時(shí)，越來(lái)越多的靈活配置型基金寄望通過(guò)調(diào)整倉(cāng)位來(lái)放大凈值彈性?！北本┮晃还既耸勘硎尽?/p>

擇時(shí)之辯

從北京這家基金公司旗下這只老基金產(chǎn)品的年內(nèi)凈值表現(xiàn)中不難發(fā)現(xiàn)，在震蕩市中若能夠完成靈活的倉(cāng)位轉(zhuǎn)變，基金將會(huì)收獲不錯(cuò)的超額收益，亦給基民提供更好的持有體驗(yàn)。顯然，“擇時(shí)之辯”依舊是橫亙?cè)谕顿Y端的經(jīng)久不衰之話題。

富國(guó)基金朱少醒曾表示，他屬于自下而上的選股型選手，先做個(gè)股選擇，再做配置，基本上放棄擇時(shí)。他認(rèn)為，應(yīng)該把精力集中在耐心收集具有遠(yuǎn)大前景的優(yōu)秀公司上，等待公司自身創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和市場(chǎng)情緒在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的周期性回歸。此外，業(yè)內(nèi)相當(dāng)比例的基金經(jīng)理在年報(bào)小作文中都會(huì)強(qiáng)調(diào)“擇時(shí)是一件很難的事情”，因此這些基金經(jīng)理往往放棄擇時(shí)，一直選擇高倉(cāng)位運(yùn)作，努力找到好企業(yè)去捕捉阿爾法。

長(zhǎng)期投資固然被無(wú)數(shù)投研大佬奉為圭臬，但從數(shù)據(jù)來(lái)看，選對(duì)入場(chǎng)時(shí)機(jī)也尤為重要。

比如，于今年3月14日成立的德邦高端裝備，成立不久后即重倉(cāng)了包括綠的諧波、浙江榮泰、兆威機(jī)電等人形機(jī)器人個(gè)股，囿于行情的走低，該基金一個(gè)多月以來(lái)跌幅超過(guò)了22%。然而，基金經(jīng)理陸陽(yáng)參與管理的另一只基金——德邦鑫星價(jià)值，自去年“9·24”行情以來(lái)累計(jì)漲幅逼近四成，其間甚至有翻倍的表現(xiàn)。顯而易見，“師出同門”的兩只基金，因擇時(shí)不同而出現(xiàn)了凈值的云泥之別。

前海開源基金基金經(jīng)理?xiàng)畹慢埍硎?，?duì)于基金經(jīng)理而言，應(yīng)主要通過(guò)兩種方式應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)：一是通過(guò)倉(cāng)位控制管理回撤；二是在基金合同允許范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)換股，規(guī)避沖高回落的板塊并捕捉新興機(jī)會(huì)?！暗@對(duì)基金經(jīng)理的能力要求較高，而且會(huì)受制于產(chǎn)品類型的約束，例如主題基金的投資范圍受合同嚴(yán)格限定，無(wú)法進(jìn)行跨板塊操作以避免風(fēng)格漂移。”

國(guó)投瑞銀基金經(jīng)理綦縛鵬是為數(shù)不多強(qiáng)調(diào)“擇時(shí)”的基金經(jīng)理之一。他曾經(jīng)表示：“我的投資目標(biāo)，是力求在市場(chǎng)漲的時(shí)候跟得上，市場(chǎng)跌的時(shí)候能控制住回撤，讓組合凈值能夠不斷創(chuàng)出新高?！彼麖?qiáng)調(diào)，首先是做大的擇時(shí)，自上而下考慮市場(chǎng)環(huán)境，決定組合的權(quán)益?zhèn)}位，并在市場(chǎng)高位時(shí)壓縮組合彈性，在市場(chǎng)低位時(shí)增加組合彈性；在權(quán)益?zhèn)}位基本確定后，才會(huì)做行業(yè)配置，最后才選擇個(gè)股權(quán)重。