券商中國
賀覺淵
2025-04-21 09:34
今年以來，此前表現(xiàn)穩(wěn)健債券市場迎來大幅回調(diào)，而股票市場春節(jié)后在科技股帶領(lǐng)下迎來上漲，又在近期“對等關(guān)稅”沖擊下開啟震蕩。在此背景下，兼具控制波動與追求彈性雙重屬性的固收多策略產(chǎn)品再度受到市場廣泛關(guān)注。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月18日，超六成的“固收+”基金年內(nèi)單位凈值增長率為正。此外，近200只基金的單位凈值在4月創(chuàng)出成立以來新高。
展望后市，多位基金經(jīng)理認為，“固收+”策略有望繼續(xù)斬獲收益，基金管理人將進一步加強產(chǎn)品布局，產(chǎn)品規(guī)模有望持續(xù)擴容。
近200只“固收+”凈值創(chuàng)新高
近期，市場波動加劇，“固收+”產(chǎn)品憑借穩(wěn)健的表現(xiàn)再獲關(guān)注。
從業(yè)績表現(xiàn)來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月18日，超六成的“固收+”基金年內(nèi)單位凈值增長率為正。其中，富國久利穩(wěn)健配置凈值增長率超9%，工銀聚享凈值增長率超8%，格林鑫利六個月持有、興全匯吉一年持有凈值增長率超7%，富國優(yōu)化增強A、國泰雙利債券A等多只基金漲幅超5%。
此外，國聯(lián)安添益增長A、大成安享得利六個月持有A、中信保誠安鑫回報A、匯添富穩(wěn)樂回報A、東興興福一年定開A、平安鑫惠90天持有A等27只基金截至4月18日凈值創(chuàng)出成立以來新高，而將時間拉長，有近200只基金在4月凈值創(chuàng)出創(chuàng)新高。
民生加銀基金固定收益部總監(jiān)謝志華認為，從目前情況來看，“固收+”策略有望繼續(xù)斬獲收益。當前資本市場的活躍是由多方面的因素合力共同促成的，經(jīng)濟弱企穩(wěn)、技術(shù)革新、大國博弈韌性等因素對國內(nèi)資產(chǎn)的價值再發(fā)現(xiàn)過程的推進有望持續(xù)，這將為“固收+”策略基金提供良好的收益基礎(chǔ)。此外，債券票息也能為“固收+”策略基金提供較穩(wěn)定的基礎(chǔ)收益。對于風(fēng)險偏好適中，追求長期穩(wěn)健投資的投資者而言，“固收+”策略基金是非常貼切的投資品種。隨著市場的好轉(zhuǎn)，“固收+”策略基金受到的關(guān)注度和認可度將有所提高，基金管理人也將其作為重要的布局方向，產(chǎn)品規(guī)模有望擴容。
轉(zhuǎn)債資產(chǎn)貢獻凈值彈性
需要注意的是，目前市場觀點普遍認為，債券利率已經(jīng)下行至非常低的位置，債券資產(chǎn)未來能為投資者貢獻的收益有限，對權(quán)益資產(chǎn)的配置成為“固收+”基金的重要一環(huán)。
根據(jù)已披露的一季報，一季度，對于股票和可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)配置較多的基金取得較好回報。
如一季度凈值上漲超6%的中歐可轉(zhuǎn)債，一季度轉(zhuǎn)債資產(chǎn)占基金凈資產(chǎn)比到99%。該基金一季報表示，受益于權(quán)益市場風(fēng)險偏好的提升，一季度轉(zhuǎn)債市場整體震蕩上行，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)和等權(quán)指數(shù)上漲3%—4%左右，整體表現(xiàn)不錯。轉(zhuǎn)債今年的貝塔價值可以從兩個方面來理解：債券端，純債在當前利率環(huán)境下波動加大，帶來的是夏普比率的下降。這意味著固收資金今年可能較難單純依靠純債滿足自身負債端的需求，無論從收益增強還是風(fēng)險分散的角度，轉(zhuǎn)債或都有很強的配置價值。股票端，今年小票+科技的風(fēng)格持續(xù)活躍，和轉(zhuǎn)債底層的股票風(fēng)格相契合。本質(zhì)上就是在AI大的產(chǎn)業(yè)趨勢下，分享流動性和風(fēng)險偏好推動的估值行情。因此今年從股債兩端來看，轉(zhuǎn)債的底層需求或都有較強的支撐。
安信聚利增強一季度權(quán)益資產(chǎn)占基金凈資產(chǎn)比16.85%，轉(zhuǎn)債占比32.61%，該基金一季報表示，投資策略方面，我們增加了偏成長方向的配置，而降低了周期類資產(chǎn)的配置。對于AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈對于經(jīng)濟可能帶來的持續(xù)性改變持樂觀積極的態(tài)度。轉(zhuǎn)債配置思路仍然是“低價高彈”，并且強調(diào)其債底的安全性，不能有信用風(fēng)險。我們增加了純債的配置，原因是債券下跌之后配置價值顯著增加。
金信民旺一季報表示，春節(jié)后DeepSeek、機器人等科技板塊情緒上漲，轉(zhuǎn)債和權(quán)益明顯上行，轉(zhuǎn)債估值也被拉升至相對高位。3月18日后，AI等板塊熱度退卻，臨近業(yè)績披露期，權(quán)益風(fēng)險偏好下降，小盤股票波動更大。轉(zhuǎn)債受小盤風(fēng)格和前期估值高位拖累，部分機構(gòu)采取止盈操作。整體來看，轉(zhuǎn)債市場當季仍取得較好的回報，權(quán)益方面小盤和科技表現(xiàn)相對較好。
管理“固收+”需多資產(chǎn)協(xié)同能力
在目前震蕩市下，“固收+”基金受到越來越多的關(guān)注，基金公司也在加強布局。值得一提的是，一個明顯的趨勢是，為更好地發(fā)揮“固收+”基金中“+”的優(yōu)勢，多只產(chǎn)品新增了主動權(quán)益基金經(jīng)理管理“+”的部分。
如年內(nèi)新發(fā)的二級債基西部利得裕豐回報，由盛豐衍和易圣倩兩位基金經(jīng)理共同管理，這是主動權(quán)益投資出身的盛豐衍首次管理“固收+”基金。此外，永贏基金首席權(quán)益投資官、基金經(jīng)理高楠自2023年12月28日起管理二級債基永贏穩(wěn)健增強，截至4月3日，其任職回報為11.53%。國泰基金權(quán)益基金經(jīng)理張容赫自2024年初開始管理偏債混合基金國泰招享添利6個月持有。
高楠認為，管理“固收+”基金，主動權(quán)益基金經(jīng)理的優(yōu)勢在于選股能力，能夠在把握結(jié)構(gòu)性機會時更具穿透力。難點在于需重構(gòu)絕對收益思維，不僅要把握權(quán)益?zhèn)}位動態(tài)調(diào)整的節(jié)奏，對多資產(chǎn)協(xié)同能力也有更高要求，在保持權(quán)益組合的銳度的同時，要兼顧固收底倉的穩(wěn)定性。高楠表示，具備跨資產(chǎn)配置框架以及絕對收益投資能力的權(quán)益基金經(jīng)理相對更具優(yōu)勢。這個領(lǐng)域最終比拼的是風(fēng)險調(diào)整后的收益獲取能力。綜合來看，能否在股債兩端持續(xù)創(chuàng)造α收益，或成為“固收+”基金下一階段的核心競爭力。
展望后市，張容赫認為，從基本面的角度來看，經(jīng)濟周期同步指標仍有階段性壓力，信貸脈沖的領(lǐng)先指標有抬升之勢，而傳導(dǎo)至經(jīng)濟周期仍有半年以上時滯。而海外方面，面臨非周期性風(fēng)險，政治風(fēng)險加速了財政風(fēng)險的暴露，烘托強美元的氛圍，歐美世界全面加速右轉(zhuǎn)，財政寬松后遺癥開始加速暴露。強美元意味著全球流動性收緊，后續(xù)美元何時見頂取決于非美經(jīng)濟體復(fù)蘇情況。所以經(jīng)濟的底部和企業(yè)盈利的底部很可能與潛在的海外負面沖擊重合于2025年的年中。財政是本輪政策的重心，驅(qū)動政策轉(zhuǎn)向的焦點在于通縮時期杠桿率的被動抬升，以及應(yīng)該如何去扭轉(zhuǎn)。因此，資產(chǎn)波動背后隱含的財富效應(yīng)或成為政策的關(guān)注點。
預(yù)計A股市場會重新回歸以內(nèi)為主，在政策不斷加力的背景下，整體形成先穩(wěn)后升之勢。港股市場走勢健康，基本面展望積極，但必須警惕可能出現(xiàn)的衰退氛圍下美元流動性稀缺造成的流動性壓力。權(quán)益方面：從行業(yè)配置角度講，政策端提振內(nèi)需優(yōu)先級明顯抬升，優(yōu)先消費服務(wù)板塊的機會，同時關(guān)注周期底部的工業(yè)、制造業(yè)，最后配置部分公用事業(yè)作為平衡。固收方面：一直以來重視信用品類的資質(zhì)和收益率，利率部分則繼續(xù)維持了中短久期。
排版：劉珺宇?
校對：劉榕枝???????????
