證券時報網(wǎng)
吳永芳
2025-04-23 10:22
證券時報記者 李映泉
自2024年9月“并購六條”發(fā)布以來，A股市場醫(yī)藥行業(yè)并購重組活躍度持續(xù)提升，華潤三九、千金藥業(yè)、圣湘生物等企業(yè)相繼發(fā)布收購公告。
同時，近期全國多地政府相繼出臺政策，鼓勵醫(yī)藥行業(yè)并購重組壯大發(fā)展，并提出醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金的相關(guān)規(guī)劃。在更高層面，國務(wù)院國資委黨委近日在《民主與法制》周刊發(fā)表署名文章中提出，對于生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)比較薄弱的領(lǐng)域，鼓勵國有企業(yè)運用并購重組、股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金等多種方式，加快形成產(chǎn)業(yè)影響力。
上市公司并購提速
創(chuàng)道投資咨詢合伙人步日欣表示，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資周期一般較長，從研發(fā)到上市需要經(jīng)歷多個階段，是典型的“大長金”行業(yè)，即風(fēng)險大、周期長、燒錢，所以生物醫(yī)藥的屬性也決定了在目前環(huán)境下需要通過并購重組來做大做強(qiáng)。
今年3月底，天士力連發(fā)數(shù)則公告，宣布已正式迎來華潤三九的入主。此次交易歷時約半年，成為國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)一項重要的“A收A”并購案例。
具體而言，華潤三九以逾62億元的總價，從天士力原控股股東天士力集團(tuán)及其一致行動人手中協(xié)議受讓4.18億股股份，占天士力總股本的28%，成為天士力的控股股東。華潤三九認(rèn)為收購有利于實現(xiàn)中藥產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈延鏈，發(fā)揮研發(fā)協(xié)同價值，建立在中藥領(lǐng)域的引領(lǐng)優(yōu)勢。
千金藥業(yè)擬收購千金湘江藥業(yè)28.92%股權(quán)及千金協(xié)力藥業(yè)68%股權(quán)的并購動作，同樣始于半年前。近日，該收購事宜已獲交易所受理。千金藥業(yè)表示，收購兩家子公司剩余部分少數(shù)股東權(quán)益，將提高公司體系中西藥板塊協(xié)同水平。
2025年開年，圣湘生物在并購動作上“三箭齊發(fā)”。今年1月宣布擬以8.08億元收購中山海濟(jì)100%股權(quán)，加碼基因重組產(chǎn)品及生物制品領(lǐng)域，布局診療一體化綜合服務(wù)；2月宣布擬以7560萬元，收購紅岸基元生物54%股權(quán)，殺入血球POCT賽道；3月宣布擬以1.3億元加碼投資真邁生物，強(qiáng)化基因測序領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈布局。三項投資并購計劃合計耗資超過10億元。
今年4月，科源制藥發(fā)布重組報告書，擬通過發(fā)行股份的方式收購宏濟(jì)堂99.42%股權(quán)，后者的主營業(yè)務(wù)為中成藥及健康產(chǎn)品、麝香酮等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。本次交易完成后，科源制藥的主營業(yè)務(wù)將延伸至中成藥及健康產(chǎn)品、麝香酮等領(lǐng)域。
此外，近期還有瑞康醫(yī)藥擬收購浙江衡玖76.01%股權(quán)等案例，都成為醫(yī)藥行業(yè)并購提速的注腳。
“過去四年，許多生物醫(yī)藥企業(yè)資金流斷裂，部分企業(yè)尋求被重組和并購的機(jī)會，各地政府也大力支持上市公司并購，并成立相關(guān)基金。此時并購具備了市場主體、政策和資本等多重有利因素?！鄙虾Ｉ镝t(yī)藥基金總裁劉大偉認(rèn)為，當(dāng)前生物醫(yī)藥領(lǐng)域并購已具備“東風(fēng)”。
產(chǎn)業(yè)基金密集設(shè)立
在劉大偉看來，海外生物醫(yī)藥并購交易活躍，大型公司市值高、現(xiàn)金充裕、盈利水平高，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散有利于換股合并，交易流程相對順暢。以武田制藥并購夏爾為例，合并完成后的武田制藥年收入將超過300億美元。
“當(dāng)前，中國生物醫(yī)藥企業(yè)難以達(dá)成巨型交易，原因包括買家市值體量小、可動現(xiàn)金量不大、換股交易困難、資本市場并購和換股手段單一且審批復(fù)雜等。但中國資本市場正在逐漸完善的過程中，國資推動重大并購交易具有速度和效率優(yōu)勢?！眲⒋髠シQ。
與上市公司并購提速相對應(yīng)的，還有多個地方政府鼓勵醫(yī)藥行業(yè)并購重組，并密集設(shè)立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購基金的消息。
2024年12月，上海引入專業(yè)賽道市場化并購基金管理人，明確提出設(shè)立100億元生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購基金。這是地方政府首次針對生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)設(shè)立專門的并購基金。據(jù)悉，基金重點任務(wù)之一，就是助力上海的優(yōu)質(zhì)龍頭“鏈主”企業(yè)在各自業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域做大做強(qiáng)，提升“鏈主”企業(yè)創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)能級。
今年4月7日，《北京市支持創(chuàng)新醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展若干措施（2025年）》發(fā)布，提出構(gòu)建500億元規(guī)模醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)基金。同日，《深圳市全鏈條支持醫(yī)藥和醫(yī)療器械發(fā)展若干措施》出爐，支持企業(yè)并購和風(fēng)險投資，推動設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，積極收購海內(nèi)外符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重大項目，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈并購重組。
4月8日，《廣州市支持上市公司并購重組實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施（2025-2027年）》發(fā)布，提出推動廣州金控集團(tuán)設(shè)立廣州上市公司高質(zhì)量發(fā)展基金，總規(guī)模100億元，為上市公司及大型企業(yè)集團(tuán)開展并購重組提供基金支持和專業(yè)賦能，生物醫(yī)藥與健康是重點方向之一。
更早的3月28日，《南京市關(guān)于支持企業(yè)并購重組高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》發(fā)布，鼓勵企業(yè)在生物醫(yī)藥等重點產(chǎn)業(yè)賽道上，通過并購重組快速提升產(chǎn)業(yè)規(guī)模和實現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破。
并購存在兩大方向
“此前國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)集中度不高，存在大量低水平同質(zhì)化現(xiàn)象，行業(yè)并購整合一定是大勢所趨。當(dāng)前，政策環(huán)境的改善降低了并購門檻，特別是提高了對未盈利資產(chǎn)收購的包容度，提升了審核效率和支付靈活性。同時，市場估值水平也處于歷史低位，進(jìn)一步降低了收購成本，為現(xiàn)金流充裕的企業(yè)提供了并購良機(jī)?！币晃会t(yī)藥上市公司人士向證券時報記者表示。
證券時報記者梳理近半年來的醫(yī)藥行業(yè)并購案例注意到，企業(yè)并購不外乎兩個方向，一方面是拓展有前景的高價值產(chǎn)品線，這一點幾乎每項收購都有涉及；另一方面則在于通過收購?fù)卣垢鼜V闊的市場渠道，這一點在華潤三九和科源制藥的收購案例中體現(xiàn)明顯。
火石創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)發(fā)展專家唐鐸指出，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的并購行為，有助于企業(yè)提升研發(fā)能力、加速品種商業(yè)化、橫向豐富產(chǎn)品品類和組合、縱向促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同、整合渠道降低銷售費用等，提高產(chǎn)業(yè)集中度，同時為投資人提供資產(chǎn)擴(kuò)張重組、資金變現(xiàn)離場的通道。
對于近期并購加速的現(xiàn)象，唐鐸表示，在內(nèi)外部多重因素引導(dǎo)下，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)走向規(guī)?；⒓s化發(fā)展路線為大勢所趨，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購活動在今后一段時間將保持活躍狀態(tài)。同時，會有更多的龍頭藥企走上多元協(xié)同發(fā)展路線，腰部藥企加快抱團(tuán)取暖，聚焦細(xì)分領(lǐng)域和細(xì)分環(huán)節(jié)的“小而美”藥企將迎來一波“被整合、被賦能、被提速”的發(fā)展機(jī)遇。
太平洋證券日前也發(fā)布研報指出，醫(yī)藥行業(yè)的競爭不僅僅是單一的產(chǎn)品或技術(shù)競爭，更多地體現(xiàn)在管線或者產(chǎn)品的整合能力上。對于手握充足現(xiàn)金流的大型藥企而言，可以通過并購活動整合管線形成合力，構(gòu)建在某一個疾病領(lǐng)域的競爭壁壘。
