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基金經(jīng)理的持倉(cāng)策略，越來(lái)越開始注重今日的柴米油鹽，而不是被偉大的遠(yuǎn)方吊著胃口。

隨著基金重倉(cāng)股的年度業(yè)績(jī)、一季報(bào)業(yè)績(jī)披露完畢，主題行情切換基本面的邏輯使得消費(fèi)主題基金開始顯著受益。

業(yè)績(jī)披露完畢的基金重倉(cāng)股近期開始瘋狂異動(dòng)，且大多集中于公募重倉(cāng)的新消費(fèi)領(lǐng)域，多位基金人士預(yù)期二季度市場(chǎng)風(fēng)格或有重大變化，可能會(huì)更加關(guān)注政策落地節(jié)奏與基本面的業(yè)績(jī)驗(yàn)證，投資風(fēng)格可能從“估值修復(fù)”轉(zhuǎn)向“業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)”，基本盤穩(wěn)定的內(nèi)需消費(fèi)可能成為股票市場(chǎng)的新主線。

用業(yè)績(jī)與估值說(shuō)話，基金選股切換邏輯

基于驅(qū)動(dòng)邏輯逐步向業(yè)績(jī)切換的需求，基金經(jīng)理的持倉(cāng)策略，越來(lái)越開始注重今日的柴米油鹽，在指數(shù)平淡背景下基金重倉(cāng)股的異動(dòng)方向反復(fù)指向消費(fèi)，已經(jīng)預(yù)示了接下來(lái)的核心方向。

4月28日，匯添富和社保基金109組合重倉(cāng)的珀萊雅收盤漲停，該公司此前發(fā)布公告稱，2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.59億元，同比增長(zhǎng)8.13%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.9億元，同比增長(zhǎng)28.87%。當(dāng)日，南方基金重倉(cāng)的消費(fèi)龍頭股泡泡瑪特，更是因基本面消息的刺激收盤大漲12%， 泡泡瑪特APP自4月25日開始首次登頂美國(guó)App Store購(gòu)物榜，并連續(xù)兩天保持第一，同時(shí)躋身免費(fèi)總榜第四名，顯示出美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)可能對(duì)泡泡瑪特帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的業(yè)績(jī)拉動(dòng)。

同一日，永贏基金、富國(guó)基金重倉(cāng)的上美股份收盤大漲約7%，創(chuàng)下該股上市四年來(lái)的歷史新高，在即將過(guò)去的4月，上美股份股價(jià)漲幅近38%，為重倉(cāng)該股的公募基金帶來(lái)不少收益，這一表現(xiàn)完全超越了港股市場(chǎng)科技賽道股的走勢(shì)，甚至碾壓基金經(jīng)理所重倉(cāng)的港股創(chuàng)新藥品種。

在個(gè)股策略逐步占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)的背景下，傳統(tǒng)印象中的低迷消費(fèi)已不能解釋基金經(jīng)理在消費(fèi)賽道的賺錢舒適感，盡管市場(chǎng)和投資者每每提及消費(fèi)賽道和消費(fèi)基金產(chǎn)品，較大程度與該賽道賺錢效應(yīng)差相掛鉤，但在基于股票市場(chǎng)越來(lái)越注重微觀策略的背景下，精選個(gè)股正使得基金經(jīng)理并不在乎賽道的強(qiáng)弱，而更注重個(gè)股與個(gè)股之間的差異。

以最近一年的低迷消費(fèi)環(huán)境為例，基金經(jīng)理依然在消費(fèi)賽道中抓取了相當(dāng)豐厚的個(gè)股超額收益，且不遜色于科技等熱門賽道。海富通消費(fèi)核心基金重倉(cāng)的若羽臣自2024年4月底至今，累計(jì)漲幅已經(jīng)高達(dá)3.7倍，而美圖公司、巨子生物也在同期為南方基金旗下的港股基金經(jīng)理帶來(lái)翻倍的個(gè)股貢獻(xiàn)。

“如果你只能賺行業(yè)的錢，那么你很可能對(duì)具體情況并不了解，因?yàn)樾袠I(yè)的錢大多是同漲同跌的，但當(dāng)行業(yè)退潮后才會(huì)知道誰(shuí)在裸泳，只有行業(yè)的錢比較難賺的時(shí)候，才會(huì)知道誰(shuí)是行業(yè)里面的好公司，因?yàn)樾袠I(yè)繁榮階段，大小公司一起表演，這個(gè)時(shí)候是很難看出個(gè)股與個(gè)股之間的基本面差異?！比A南地區(qū)一位基金經(jīng)理接受券商中國(guó)記者專訪時(shí)認(rèn)為，在消費(fèi)并不火爆的行業(yè)環(huán)境里面，才能知道究竟剩下誰(shuí)還能繼續(xù)穿越周期，誰(shuí)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)并不太受行業(yè)環(huán)境影響。

重倉(cāng)消費(fèi)不猶豫，明星基金產(chǎn)品持續(xù)挖掘確定性

與此同時(shí)，在全市場(chǎng)可選的熱門賽道眾多背景下，基金經(jīng)理對(duì)消費(fèi)賽道的重倉(cāng)，也進(jìn)一步凸顯出消費(fèi)賽道在市場(chǎng)切換邏輯下，或成為接下來(lái)市場(chǎng)的重點(diǎn)機(jī)會(huì)。

券商中國(guó)記者注意到，基金經(jīng)理越來(lái)越多地關(guān)注在消費(fèi)平淡環(huán)境下，依然能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及擁有充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備的公司。明星基金經(jīng)理林英睿管理的廣發(fā)睿合基金，甚至將消費(fèi)龍頭同程旅行列為第一大重倉(cāng)股，截至今年3月末的倉(cāng)位比例已高達(dá)11%。這只廣發(fā)基金重倉(cāng)股發(fā)布的年度業(yè)績(jī)顯示，同程旅行2024年總收入約173.41億元，同比增長(zhǎng)45.8%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約27.85億元，同比增長(zhǎng)26.7%；經(jīng)調(diào)整EBITDA約40.5億元，同比增長(zhǎng)29.7%，且因?yàn)橥搪眯袚碛谐渥愕默F(xiàn)金儲(chǔ)備，這使得該股具有基金經(jīng)理眼中的逆勢(shì)擴(kuò)張邏輯——同程旅行宣布以約24.9億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)酒店管理（香港）有限公司100%股權(quán)，這一逆勢(shì)擴(kuò)張動(dòng)能在相當(dāng)程度上取決于一家上市公司是否擁有自由現(xiàn)金流以及充足的在手現(xiàn)金儲(chǔ)備，這無(wú)疑成為基金經(jīng)理重倉(cāng)同程旅行的關(guān)鍵邏輯。

值得一提的是，上述明星基金經(jīng)理林英睿管理的產(chǎn)品，除了將在消費(fèi)賽道逆勢(shì)擴(kuò)張的同程旅行列為第一大核心股，該基金的前十大重倉(cāng)股中還包括六只與旅游消費(fèi)密切相關(guān)的航空股以及電影股，顯示出雖然該基金產(chǎn)品并未強(qiáng)制規(guī)定為消費(fèi)賽道基金產(chǎn)品，但基金經(jīng)理或基于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和巨大消費(fèi)紅利市場(chǎng)的信心，在市場(chǎng)炒作熱門概念的背景下，依然傾斜性地重倉(cāng)消費(fèi)賽道。

此外，富國(guó)港股通策略精選基金同樣傾斜性的看好消費(fèi)，該基金在今年3月末的十大重倉(cāng)股中，有五只股票為消費(fèi)股，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)熱度較高的醫(yī)藥賽道、科技與電動(dòng)車賽道。盡管重倉(cāng)消費(fèi)股，但該基金憑借對(duì)上美股份、巨子生物、泡泡瑪特的重倉(cāng)策略已獲得19%的年內(nèi)收益率，其中該基金獨(dú)門重倉(cāng)的新消費(fèi)龍頭股上美股份，僅在最近一個(gè)月內(nèi)就已為產(chǎn)品貢獻(xiàn)近35%的個(gè)股收益貢獻(xiàn)。

事實(shí)上，今年以來(lái)至今的基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)排行榜中已有相當(dāng)數(shù)量的消費(fèi)賽道基金產(chǎn)品進(jìn)入全市場(chǎng)前列，如重倉(cāng)潮宏基、報(bào)喜鳥的海富通消費(fèi)優(yōu)選基金今年以來(lái)收益率接近24%，重倉(cāng)東鵬飲料、蜜雪集團(tuán)的富國(guó)全球消費(fèi)精選基金年內(nèi)收益率超過(guò)23%。

結(jié)構(gòu)性成消費(fèi)投資關(guān)鍵，基金經(jīng)理關(guān)注風(fēng)格變化

值得一提的是，多位基金經(jīng)理判斷市場(chǎng)邏輯可能從喧囂的科技逐步切換為內(nèi)需消費(fèi)主線，尤其是高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與業(yè)績(jī)驗(yàn)證，可能加快基金經(jīng)理倉(cāng)位在消費(fèi)賽道的進(jìn)一步回歸。

長(zhǎng)城消費(fèi)30基金經(jīng)理?xiàng)罱ㄈA認(rèn)為，國(guó)內(nèi)消費(fèi)行業(yè)呈現(xiàn)出愈發(fā)明顯的“K 型”發(fā)展態(tài)勢(shì)，即結(jié)構(gòu)性消費(fèi)升級(jí)及高性價(jià)比產(chǎn)品占優(yōu)的趨勢(shì)并行，這種看似“分裂”的發(fā)展態(tài)勢(shì)是由消費(fèi)人群的多樣性和消費(fèi)理念的復(fù)雜性決定的，本質(zhì)上依然源于各類人群對(duì)美好生活的向往，符合這個(gè)本質(zhì)需求的各類商品都會(huì)得到特定人群的認(rèn)可甚至追捧，相信順應(yīng)新時(shí)代發(fā)展的優(yōu)秀消費(fèi)企業(yè)會(huì)抓住這些多樣性的機(jī)遇向陽(yáng)生長(zhǎng)，同時(shí)也給基金帶來(lái)了投資機(jī)會(huì)。

摩根士丹利基金公司認(rèn)為，統(tǒng)計(jì)局近期發(fā)布了一季度GDP數(shù)據(jù)和3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，均明顯強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，消費(fèi)延續(xù)回升、地產(chǎn)銷售跌幅收窄，關(guān)注政策著力點(diǎn)在保民生、穩(wěn)就業(yè)、提內(nèi)需等方面的發(fā)力。此外，相關(guān)部門著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)外貿(mào)，著力促消費(fèi)擴(kuò)內(nèi)需；促進(jìn)養(yǎng)老、生育、文化、旅游等服務(wù)消費(fèi)，擴(kuò)大有效投資，大力提振民間投資積極性，持續(xù)推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。當(dāng)前影響宏觀基本面的重要因素是關(guān)稅能否緩和，這也是影響市場(chǎng)短期演繹邏輯的核心變量。在這個(gè)背景下，大方向預(yù)計(jì)依然是內(nèi)需相關(guān)及自主可控方向。

廣發(fā)睿合基金經(jīng)理林英睿認(rèn)為，市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)仍然掌握在風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的活躍資金手里，一方面因?yàn)榱鲃?dòng)性足夠充裕，另一方面基本面的驗(yàn)證尚需時(shí)日，這也一定程度導(dǎo)致市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)分化以及基金的業(yè)績(jī)分化明顯擴(kuò)大。在第二季度，隨著業(yè)績(jī)期到來(lái)以及更多中高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的呈現(xiàn)，市場(chǎng)可能會(huì)更加關(guān)注政策落地節(jié)奏與基本面的業(yè)績(jī)驗(yàn)證，市場(chǎng)風(fēng)格可能從“估值修復(fù)”轉(zhuǎn)向“業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)”，當(dāng)前持倉(cāng)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，將繼續(xù)保持審慎樂(lè)觀的態(tài)度，耐心等待市場(chǎng)價(jià)值的真正回歸，以期實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資回報(bào)。

排版：汪云鵬????????????????????

校對(duì)：蘇煥文