證券時報網(wǎng)
臧曉松
2025-05-13 21:26
2024年四季度以來，權益市場整體呈現(xiàn)回暖走勢，可轉債市場的退出路徑出現(xiàn)新的變化。
據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，2024年上半年，由于市場行情比較低迷，以強贖方式退出的轉債占比為52.94%，2024年下半年，在正股價格攀升、政策利好疊加的推動下，轉債強贖退出比例提升至64%。今年以來，轉債強贖退出比例進一步提升，截至目前已接近70%。
多位受訪人士指出，今年以來，A股市場持續(xù)保持穩(wěn)定走勢，是可轉債市場提前贖回現(xiàn)象增多的重要背景，也為存量可轉債估值提升和活力改善創(chuàng)造有利條件。可轉債強贖案例增多，將進一步提升轉債市場的吸引力，吸引更多資金流入轉債市場。
強贖占比提升至70%
5月8日，博杰轉債發(fā)布公告稱，根據(jù)中國結算的數(shù)據(jù)，截至贖回登記日收市后，博杰轉債尚有8445張未轉股，贖回價格為100.70元/張，共計支付贖回款85.04萬元。贖回完成后，博杰轉債將不再流通或交易，并自5月8日起在深圳證券交易所摘牌。
記者注意到，今年以來，已有49只轉債從交易所摘牌。從轉債退出方式來看，今年以來，轉債市場以強贖方式退出的占比明顯提升。數(shù)據(jù)顯示，在目前已從交易所摘牌的可轉債中，有34只可轉債因觸發(fā)提前贖回條款退出了轉債市場，占比達到69.39%。
值得一提的是，2020年73只退出轉債市場的可轉債中，有70只可轉債以強贖方式退出，占比達到95.89%。不過，隨著行情的震蕩調(diào)整，轉債市場以強贖方式退出的概率也在下降。2021年，83只退出轉債市場的可轉債中，也是70只可轉債以強贖方式退出，但占比降至84.34%。2022年可轉債市場以強贖方式退出的比例進一步下降至72.22%，2023年的占比再降至71.93%。
2024年，由于A股市場行情持續(xù)低迷，可轉債的退出方式出現(xiàn)較大變化。當年84只從轉債市場退出的可轉債中，只有50只以強贖方式退出。其中，多數(shù)以強贖方式退出的可轉債的退出時間為2024年下半年。
根據(jù)轉債的條款設定，轉債在完整的生命周期內(nèi)主要會通過轉股、回售或者到期的方式結束。投資者會根據(jù)不同階段、不同條款觸發(fā)的情形，選擇最優(yōu)的方式結束轉債。暢力資產(chǎn)董事長寶曉輝向證券時報記者表示，近期轉債強贖概率提升主要受以下兩個方面因素推動：
首先，權益市場整體景氣度延續(xù)，自去年9月24日出臺的一攬子經(jīng)濟增量政策以來，資本市場情緒明顯好轉，權益市場持續(xù)表現(xiàn)強勢，而隨著權益市場的走牛，由于可轉債的轉股價格是固定的，正股價格的上漲會使可轉債的轉股價值提升，當正股價格持續(xù)高于轉債當期轉股價格，達到強贖條件的轉債數(shù)量就會增加。
其次，是上市公司的自身意愿，因為就可轉債的發(fā)展歷史來說，上市公司之所以發(fā)行可轉債，就是為了自身融資，而從可轉債最后的去向來說，也大多是轉成了股票，上市公司通過可轉債強制贖回促使投資者將可轉債轉換為股票，從而將債務轉變?yōu)楣蓹?，減少公司未來的財務成本和償債壓力。
“在現(xiàn)在再融資收緊的大背景下，上市公司希望通過強贖轉債來壓降財務杠桿，為未來融資留足空間。”寶曉輝說道。
存量規(guī)模不斷收縮
在一級市場發(fā)行未明顯放量，同時強贖退出增加及到期規(guī)模上升的背景下，可轉債市場的存量規(guī)模不斷收縮。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，存量轉債的數(shù)量不足500只，規(guī)模也不足7000億元。與2023年末超8700億元的規(guī)模對比，近年來可轉債市場的規(guī)模出現(xiàn)明顯收縮。
轉債市場規(guī)模收縮，意味著債市中可投資的標的減少，將影響不少投資者的投資策略。優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍接受證券時報記者采訪時表示，在可轉債供給未出現(xiàn)大幅提升的前提下，二級轉債市場規(guī)模壓縮，利好存量轉債的估值。在市場回調(diào)時，由于轉債的“稀缺性”和目前低利率環(huán)境下的機構欠配邏輯，轉債市場的支撐性則會更強。
此外，轉債強勢帶來的賺錢效應，為固收+類產(chǎn)品帶來增量資金，從而為債券整體市場估值抬升帶來增量資金。
值得注意的是，近年來，由于多只銀行轉債退出，AAA級轉債的規(guī)模收縮更為明顯。數(shù)據(jù)顯示，2022年末，AAA級可轉債的規(guī)模曾接近4200億元，截至5月12日的規(guī)模降至2624.46億元。
“最近幾年市場利率在下跌，市場對銀行轉債等大額高評級優(yōu)質(zhì)底倉券追求更多。不過，由于AAA級轉債規(guī)模不斷減少，投資者需要重新調(diào)整投資策略，尋找其他替代投資機會。”寶曉輝表示，由于供需失衡，優(yōu)質(zhì)轉債的“稀缺性”會逐漸突顯，在轉債市場逐漸萎縮的情況下，供給減少而需求相對穩(wěn)定會改變市場的供需關系，市場資金會推動市場對剩余轉債的估值提升。
面對當前轉債市場規(guī)模收縮問題，寶曉輝認為，可以適當放寬對上市公司轉債發(fā)行的限制，降低相關門檻，提高其發(fā)行轉債的意愿。此外，適當鼓勵金融機構開發(fā)新的轉債產(chǎn)品或交易機制也會有助于改善可轉債規(guī)模收縮問題。比如，可以推出更多的轉債ETF產(chǎn)品、轉債期貨或期權等衍生品，為投資者提供更豐富的投資選擇和風險管理工具，吸引更多資金進入轉債市場。
市場吸引力有望增強
今年以來，A股市場持續(xù)震蕩，上證指數(shù)自年初以來累計上漲0.69%，而同期的中證轉債指數(shù)上漲了3.86%。轉債市場的表現(xiàn)明顯超越了同期大盤。
可轉債具有獨特的收益風險特征，具有收益“上不封頂、下有托底”的特點。對于當前的轉債市場，招商證券研究指出，從當前轉債市場的絕對價格水平看，三種風格的轉債價格中位數(shù)分別為股性136.29元、平衡123.20元和債性113.45元，全市場價格中位數(shù)為119.23元。目前，平衡和債性風格的轉債價格處于中長期視角下的中性點位，而股性轉債的價格仍然偏低，尚有一定的提升空間。
招商證券認為，近年來轉債市場供給整體減弱，而在低利率環(huán)境下，未來企業(yè)借助轉債融資的動力可能下降，疊加存量轉債到期影響，從供給層面看未來對轉債估值可能有所推動。
“強贖概率的提升將促使轉債實現(xiàn)轉股退出，降低轉債市場的存量規(guī)模，從而為轉債市場創(chuàng)造估值提升和增量資金進入的機會?！迸排啪W(wǎng)財富理財師姚旭升向證券時報記者表示，觸發(fā)強贖過程的轉債漲幅和賺錢效應往往比較可觀，這為轉債市場吸引更多資金創(chuàng)造了條件。在純債機會不多、股市波動較大的背景下，轉債相比其他投資方式展現(xiàn)出更好的投資性價比，從而吸引更多資金流入轉債市場。
中信建投表示，雖然轉債資產(chǎn)經(jīng)歷4月上旬調(diào)整后已經(jīng)取得明顯修復，但當下轉債的價格中樞所隱含的回報率，相對純債資產(chǎn)，依然具備較好性價比。整體而言，依然建議配置型資金依據(jù)價格中樞的波動調(diào)整持倉。
?校對：王錦程
