證券時報網(wǎng)
司維
2025-05-15 21:52
在中美關(guān)稅大戰(zhàn)緩和的背景下，全球股市上演“大逼空”行情，5月13日為過去5年中全球美股第二大凈買入日，買入主要由空頭回補推動。
與此同時，5月14日，上證綜指站上3400點大關(guān)，恒生指數(shù)亦大漲2.3%報23640.65點，京東、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的最新財報超出市場預(yù)期。
本周，中美股市、GDP增速前景被眾多機構(gòu)上調(diào)。5月14日上午，高盛將中國2025年GDP預(yù)測從4%上調(diào)至4.6%。盡管關(guān)稅的未來走勢仍不確定，但機構(gòu)目前預(yù)計，2025年和2026年中國實際出口額將基本持平（此前預(yù)測為每年-5%）。接受記者采訪的國際資管機構(gòu)投資人士和分析師認(rèn)為，近階段市場樂觀情緒有望延續(xù)，提振A股和港股的表現(xiàn)，而未來的貿(mào)易談判進(jìn)入2.0階段，仍將主導(dǎo)中期的市場走勢。
美股上演“大逼空”
美國半導(dǎo)體股隔夜大漲，帶動標(biāo)普500指數(shù)全年漲幅轉(zhuǎn)正，這主要受益于一則積極消息，即沙特與美國簽訂5年AI訂單。英偉達(dá)與Humain將在未來5年合作在沙特建設(shè)數(shù)據(jù)中心，首階段將部署18000顆GB300 Grace Blackwell芯片。
在美國總統(tǒng)特朗普于4月2日宣布對等關(guān)稅后，美股短暫地達(dá)到了熊市的定義標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)普500指數(shù)下跌近20%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌了23%。但是，高盛交易臺方面的信息顯示，本周正上演“大逼空”行情。5月13日為過去5年中全球股票市場第二大凈買入日（達(dá)到3.7標(biāo)準(zhǔn)差），買入主要由空頭回補推動，單日凈頭寸上升2.6個百分點，從一個月前的65%升至73%。
也就在上一周，機構(gòu)投資者的情緒還頗為審慎，美股多空基金的凈杠桿處于近五年低位，表明主動型基金經(jīng)理并未完全參與本輪反彈。根據(jù)高盛上周對客戶的情緒調(diào)查，當(dāng)時客戶情緒依舊接近貿(mào)易戰(zhàn)暫停前的悲觀水平——66%的受訪者為看空，僅19%看多。
這種謹(jǐn)慎的情緒也體現(xiàn)出，在市場出現(xiàn)巨變的情況下，逼空行情會來得尤為猛烈。
海外投行交易員對記者表示，資金流方面，長線資金并未表現(xiàn)出對個股的追漲意愿，整體資金流動較為有序。但是，隨著13日市場上漲，CTA模型資金買盤上升，目前在震蕩或上漲的行情中，預(yù)計將有約110億美元的標(biāo)普500買盤流入。
經(jīng)歷了反彈，未來市場會發(fā)生什么？多數(shù)機構(gòu)認(rèn)為美股仍可能維持勢頭，但波動或加劇。高盛首席全球股票策略師奧本海默（Peter Oppenheimer）認(rèn)為，盡管關(guān)稅方面的消息令人鼓舞，但關(guān)稅水平仍高于4月之前。美國的有效關(guān)稅率維持在13%，而經(jīng)濟增長也正處于放緩之中。進(jìn)一步的風(fēng)險還在于，硬數(shù)據(jù)（例如就業(yè)數(shù)據(jù)等）若開始惡化，投資者可能會提高對衰退的概率預(yù)期，市場可能再次陷入下跌。
在他看來，熊市可以分為三種類型：結(jié)構(gòu)性、周期性和事件驅(qū)動型。結(jié)構(gòu)性熊市是最嚴(yán)重的一類，通常由資產(chǎn)泡沫和私人部門高杠桿所引發(fā)。當(dāng)泡沫以某種方式破裂時，去杠桿往往會演變?yōu)殂y行業(yè)或房地產(chǎn)危機，最終導(dǎo)致嚴(yán)重的衰退和熊市。這類熊市并不常見，包括：大蕭條、日本上世紀(jì)80年代末資產(chǎn)泡沫破裂以及2008年金融危機；周期性熊市較為常見，通常發(fā)生在經(jīng)濟衰退前夕，當(dāng)投資者預(yù)期企業(yè)利潤將下滑時，股市會提前反應(yīng)；事件驅(qū)動型熊市則是由外部突發(fā)事件所引發(fā)，它們打斷了原本較為良性的經(jīng)濟周期。就當(dāng)前的情況來看，美股不太可能經(jīng)歷一場結(jié)構(gòu)性熊市。
盈利數(shù)據(jù)驅(qū)動港股大漲
全球市場的樂觀情緒也傳遞至亞洲市場，疊加積極的業(yè)績數(shù)據(jù)，對海外變化最為敏感的港股大幅反彈，恒生指數(shù)在14日的漲幅超出2%。
這主要受到互聯(lián)網(wǎng)巨頭的業(yè)績驅(qū)動。例如，5月13日，京東公布財報，一季度營收同比增長16%，接近行業(yè)平均增速6%的三倍；調(diào)整后經(jīng)營利潤同比上漲38%（市場預(yù)期16%），主要來自經(jīng)營杠桿與全品類增長。食品外賣成為焦點。管理層提到日訂單已接近2000萬單，平臺入駐商家超100萬家，騎手供給充足。但機構(gòu)認(rèn)為，未來補貼回歸常態(tài)后，虧損可能超預(yù)期，盈利可持續(xù)性尚待驗證。
5月14日傍晚，騰訊亦發(fā)布了財報，集團(tuán)收入同比增長13%，達(dá)1800億元；調(diào)整后凈利潤同比增長22%，至610億元；各業(yè)務(wù)板塊毛利率和營業(yè)利潤率均有所提升；資本開支環(huán)比下降至274億元（2024年第四季度為365億元），與管理層此前指引一致，但同比仍大幅增加（+130億元，或+91%），主要用于支持AI相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展。
國際投行Jefferies亞太區(qū)互聯(lián)網(wǎng)及媒體行業(yè)主管莊耀鴻（Thomas Chong）對第一財經(jīng)記者表示：“騰訊的總營收分別超市場一致預(yù)期和我們預(yù)期2.5個百分點和2.6個百分點。分業(yè)務(wù)來看，游戲收入超出預(yù)期，其中國際與國內(nèi)游戲表現(xiàn)均超出預(yù)期；市場營銷服務(wù)收入也高于預(yù)期；金融科技與企業(yè)服務(wù)收入則符合預(yù)期?！?/p>
建銀國際首席港股策略師趙文利對第一財經(jīng)記者稱，隨著中美互減關(guān)稅準(zhǔn)備開啟實質(zhì)性談判，港股展現(xiàn)充足韌性，已成功修復(fù)4月初的下跌裂口，恒指有望站穩(wěn)22800點，短期上望24000~24800點，并圍繞財報業(yè)績及政策方向展開結(jié)構(gòu)性行情。港股后續(xù)上升空間主要取決于90天關(guān)稅暫緩期結(jié)束前，中美經(jīng)貿(mào)談判能否取得實質(zhì)性進(jìn)展，二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期的程度以及美聯(lián)儲貨幣政策會否在三季度重啟降息。
在他看來，目前港股估值底層邏輯已經(jīng)由估值修復(fù)為主，轉(zhuǎn)向基于新質(zhì)生產(chǎn)力和內(nèi)需轉(zhuǎn)型的估值重估。
外資上調(diào)A股評級、中國GDP預(yù)測
上證指數(shù)也重新站上3400點，近期多家外資機構(gòu)上調(diào)了中國股市評級，包括野村等，而如高盛則始終保持了“超配”的評級。
這一前景的改善與經(jīng)濟基本面的修復(fù)緊密相關(guān)。5月13日，高盛將美國2025年四季度同比GDP增速預(yù)測上調(diào)50個基點至1%，因中美達(dá)成較低關(guān)稅協(xié)議，將標(biāo)普500的2025年12個月目標(biāo)點位從6200上調(diào)至6500；也就在14日，高盛將中國2025年和2026年實際GDP增速預(yù)測分別從4%和3.5%上調(diào)至4.6%和3.8%。出口前景的改善是主要原因。
渣打最新表示，仍維持2025年中國GDP增長4.8%的預(yù)測（原先預(yù)測已經(jīng)高于同業(yè)，因而并未調(diào)整）。
不過，機構(gòu)認(rèn)為需密切關(guān)注未來的變化。渣打大中華及北亞首席經(jīng)濟師丁爽則對記者稱，貿(mào)易緊張局勢緩和，但未來仍可能出現(xiàn)摩擦與波折。
機構(gòu)認(rèn)為，中國的潛在刺激政策將提供緩沖。丁爽稱，如果今年兩會批準(zhǔn)的財政刺激方案得以充分實施，基本上可以抵消美國關(guān)稅上調(diào)的影響。如果未來中美貿(mào)易談判反復(fù)，預(yù)計政府將加大財政刺激力度，這一點在4月政治局會議上得到了強調(diào)。
當(dāng)前，機構(gòu)對A股的情緒也更為積極。5月14日，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊對記者表示，全部A股盈利在2025年一季度同比增長3.5%，非金融板塊得益于一季度GDP增速提升而錄得4.2%的同比盈利增長。這與統(tǒng)計局公布的一季度工業(yè)企業(yè)利潤同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正所顯示的一致?？紤]到低基數(shù)效應(yīng)以及更多支持政策的推出，預(yù)計今年A股盈利將呈逐季回升態(tài)勢。
瑞銀認(rèn)為，考慮到目前A股市場較全球新興市場仍大幅折價，全球資金或呈現(xiàn)持續(xù)凈流入態(tài)勢。該機構(gòu)目前建議戰(zhàn)術(shù)性增配成長、小盤股，這可以增加投資組合的彈性。小盤股或因具有更高的海外收入敞口，而能夠在市場成交額反彈的背景下跑贏大盤股。
