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A股寬基指數(shù)已紛紛引入ESG指標(biāo)篩選成份股，上市公司ESG評(píng)價(jià)高低，左右著更多資金的流向。

備受市場(chǎng)關(guān)注的標(biāo)普，2024年對(duì)1662家中國(guó)企業(yè)進(jìn)行ESG評(píng)價(jià)，其中878家內(nèi)地公司級(jí)別可查，環(huán)旭電子得分最高，55家公司得分未超過(guò)10分，包括千億市值的大秦鐵路、光啟技術(shù)，藍(lán)思科技也僅有10分，內(nèi)地上市企業(yè)與港股公司的得分相差10分以上。各行業(yè)如何提升評(píng)價(jià)，從標(biāo)普的年鑒可窺探一二。

來(lái)源：新財(cái)富雜志（ID：xcfplus）

作者：程靜

2024年以來(lái)，采取被動(dòng)策略的中國(guó)內(nèi)地ESG主題基金，回報(bào)率已整體高于主動(dòng)策略基金。這一背景下，ESG評(píng)分成為公司進(jìn)入可持續(xù)發(fā)展指數(shù)、進(jìn)而被相關(guān)指數(shù)基金跟蹤的重要門檻。

為研析國(guó)內(nèi)企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)表現(xiàn)，幫助企業(yè)提升ESG評(píng)價(jià)，《新財(cái)富》雜志已持續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)外主流評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的ESG評(píng)級(jí)體系、推出的相關(guān)指數(shù)進(jìn)行解析。我們對(duì)上市公司發(fā)放的調(diào)查問(wèn)卷顯示，標(biāo)普和明晟（MSCI，全稱為“摩根士丹利資本國(guó)際公司”）是A股公司最為關(guān)注的兩家評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)。在針對(duì)MSCI的評(píng)價(jià)體系進(jìn)行專題研究之后，我們今天且聚焦標(biāo)普的ESG評(píng)價(jià)，展開深入拆解。

01

2024年，878家內(nèi)地公司標(biāo)普ESG評(píng)級(jí)可查詢

2025年4月，標(biāo)普2024年ESG評(píng)分評(píng)級(jí)出爐，其官網(wǎng)也發(fā)布了《標(biāo)普全球可持續(xù)發(fā)展年鑒（中國(guó)版）2025》。這一報(bào)告顯示，其對(duì)1662家中國(guó)企業(yè)2024年可持續(xù)發(fā)展進(jìn)行了評(píng)估，最終篩選出164家企業(yè)入選年鑒進(jìn)行表彰。

1662家企業(yè)中，有878家中國(guó)內(nèi)地企業(yè)進(jìn)入標(biāo)普全球大中型股指數(shù)（S&P Global LargeMidCap Index），只有這些企業(yè)，才能在標(biāo)普官網(wǎng)中查詢到評(píng)分結(jié)果。截至2025年4月，這一指數(shù)的成份股覆蓋全球3726家公司。

根據(jù)標(biāo)普Sustainable1官網(wǎng)的評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，我們整理出這878家公司的資料，其中，177家為多地上市公司，包括54家“A+H”上市公司，42家“A+美股”上市公司，40家“A+H+美股”上市公司，15家“港股+美股+英股”上市公司，4家“A+港股+美股+英股”上市公司等；664家A股上市公司，34家港股上市公司，2家美股上市公司，1家新加坡股上市公司。

02

8家公司僅得5分，千億市值的大秦鐵路、光啟技術(shù)未過(guò)10分

從878家公司的總分看，滿分100分制下，環(huán)旭電子得分最高，為90分；其次是藥明生物，為81分；藥明康德也達(dá)到了80分，70分及以上的還有百勝中國(guó)、TCL中環(huán)、麗珠集團(tuán)、翰森制藥；另外，健康元、晶科能源、京東均獲得69分（表1）。

表1：2024年標(biāo)普ESG得分排名前十的中國(guó)內(nèi)地企業(yè)

資料來(lái)源：標(biāo)普Sustainable1官網(wǎng)，《新財(cái)富》雜志整理

環(huán)旭電子總分約為行業(yè)均值24.6分的3.7倍，其E、S、G三大主題的得分在878家公司中均屬最高，其中，E、S主題分別獲得95分、94分，均為全球同行業(yè)最高值，G主題得分超過(guò)80分，接近行業(yè)最高值89分。環(huán)旭電子主業(yè)為電子設(shè)計(jì)制造，在SiP（System-in-Package）模組領(lǐng)域居領(lǐng)先地位。

標(biāo)普年鑒顯示，得分高的電子企業(yè)，往往建立了透明且可持續(xù)的供應(yīng)鏈體系，以應(yīng)對(duì)全球供應(yīng)鏈管理中可能涉及的不公平勞工待遇、沖突礦產(chǎn)、有害化學(xué)品等復(fù)雜問(wèn)題；在產(chǎn)品生產(chǎn)管理方面，具有較高的能源效率，并能保障網(wǎng)絡(luò)安全，產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)關(guān)注維修、再利用、降級(jí)利用和回收等全生命周期的各個(gè)環(huán)節(jié)。

得分前十的公司中，有3家市值超過(guò)千億；一半來(lái)自醫(yī)藥生物行業(yè)；6家為民企，外資和公眾企業(yè)各兩家；3家來(lái)自上海，廣東、江蘇各兩家。值得一提的是，10家公司中，藥明生物與藥明康德同屬“藥明系”，健康元是麗珠集團(tuán)的控股股東。近年來(lái)，受集采擴(kuò)面、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，藥企整體承壓，這些公司也不例外。對(duì)于ESG評(píng)分靠前的公司，如何使業(yè)績(jī)、市場(chǎng)表現(xiàn)與之一致，值得探索。

與此同時(shí)，還有55家公司的評(píng)分為個(gè)位數(shù)，其主要來(lái)自傳媒、電子和汽車行業(yè)，包括2家千億市值公司——大秦鐵路(601006)和光啟技術(shù)(002625)，藍(lán)思科技(300433)的評(píng)分也只有10分；評(píng)分最低的公司僅得5分，共計(jì)8家（表2）。

表2：55家ESG得分低于10分的上市公司

資料來(lái)源：標(biāo)普Sustainable1官網(wǎng)，《新財(cái)富》雜志整理

對(duì)比港股來(lái)看，港股公司的標(biāo)普ESG評(píng)分顯著高于內(nèi)地企業(yè)，差距在10分以上。尤其在高分層面，港股有1.1%的公司超過(guò)了80分，70分以上的公司占比超過(guò)5.5%，而70分以上的內(nèi)地企業(yè)占比還不到1%。1/5的港股評(píng)分超過(guò)了50分，而中國(guó)內(nèi)地企業(yè)僅有5%（圖1）。這顯示，內(nèi)地公司的信披質(zhì)量仍與成熟市場(chǎng)有較大差距。

圖1：中國(guó)內(nèi)地企業(yè)的標(biāo)普ESG評(píng)分與港股差距在10分左右

數(shù)據(jù)來(lái)源：標(biāo)普Sustainable1官網(wǎng)，《新財(cái)富》雜志整理

整體來(lái)看，878家中國(guó)內(nèi)地企業(yè)的標(biāo)普ESG評(píng)分差別較大，最高分是最低分的19倍，超過(guò)64%的上市公司得分位于11—30分之間（圖2）。

圖2：中國(guó)內(nèi)地企業(yè)的標(biāo)普ESG評(píng)分主要集中在11—30分之間

資料來(lái)源：標(biāo)普Sustainable1官網(wǎng)，《新財(cái)富》雜志整理

從申萬(wàn)行業(yè)分類來(lái)看，醫(yī)藥生物公司數(shù)量最多，有97家，占比達(dá)到11%；其次是電子行業(yè)，有83家公司；此外，非銀金融、電力設(shè)備分別有66家和61家。

各行業(yè)得分均值的差別并不大，最高的是美容護(hù)理，6家公司均分為35.67分；其次是建筑材料，為33.64分；最低的綜合行業(yè)只有東陽(yáng)光(600673)一家公司，得分僅6分；19家國(guó)防軍工企業(yè)以15.21分排在倒數(shù)第二。

從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，36家外資企業(yè)的平均得分最高，為32.31分；其次是公眾企業(yè)，為29.57分；國(guó)企平均得分最低，381家公司均值僅為23.92，其中最高分為寶山鋼鐵(600019)的64分（圖3）。

圖3：國(guó)企平均分最低，外企平均分最高

數(shù)據(jù)來(lái)源：標(biāo)普Sustainable1官網(wǎng)，《新財(cái)富》雜志整理

03

詳解E、S、G三大主題，探尋高分秘籍

細(xì)看878家公司E、S、G三大主題的均分，G主題均分最高，為27.16分；E主題均值最低，為23.95分；S主題平均分為25.69分。

在環(huán)境的E主題上，878家公司得分雖整體偏低，但有意思的是，建筑材料、鋼鐵、有色金屬、石油石化等重點(diǎn)排污行業(yè)的公司這一主題得分整體高于其他行業(yè)，在28—36分之間，得分較高的企業(yè)有寶鋼股份（80分）、中國(guó)建材（66分）、天齊鋰業(yè)（65分）等。

標(biāo)普發(fā)布的年鑒對(duì)各行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)力進(jìn)行了解析，不難發(fā)現(xiàn)，以上重點(diǎn)排污單位得分高，主要緣于開發(fā)低能耗產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新，例如，鋼鐵公司開發(fā)了可回收鋼鐵，減少原材料投入、能源消耗和溫室氣體排放；鋼鐵、有色金屬公司進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，前者開發(fā)的高強(qiáng)度鋼材如輕質(zhì)鋼降低了能耗，后者提供了全生命周期高效節(jié)能的產(chǎn)品；建筑材料公司進(jìn)行了技術(shù)創(chuàng)新，如開發(fā)替代原材料、加大廢物利用來(lái)替代化石燃料。

相比之下，銀行、非銀金融、傳媒等輕資產(chǎn)行業(yè)公司的平均得分卻整體偏低，處于14—19分之間，江蘇有線（2分）、湘財(cái)股份（2分）、青島銀行（9分）等E主題得分更是個(gè)位數(shù)。值得注意的是，《新財(cái)富》雜志研究發(fā)現(xiàn)，在ESG信息披露特別是ESG報(bào)告的發(fā)布方面，金融企業(yè)的發(fā)布率在過(guò)去幾年遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。

此外，在MSCI的評(píng)價(jià)結(jié)果中，A股銀行業(yè)公司的評(píng)價(jià)也整體高于其他行業(yè)，凸顯出不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)結(jié)果的差異。

從標(biāo)普的評(píng)級(jí)方法看，環(huán)境維度中，氣候戰(zhàn)略與去碳化戰(zhàn)略是金融業(yè)公司的主要議題。其年鑒顯示，金融業(yè)應(yīng)將氣候戰(zhàn)略融入業(yè)務(wù)，如銀行的貸款和承銷業(yè)務(wù)在很大程度上暴露于氣候變化風(fēng)險(xiǎn)，隨著化石燃料的逐步淘汰，持有擱淺資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)上升；保險(xiǎn)公司需要開發(fā)新的可持續(xù)保險(xiǎn)方案，以及在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和理賠管理流程中，納入對(duì)長(zhǎng)期可持續(xù)性趨勢(shì)的考慮，比如氣候變化風(fēng)險(xiǎn)和網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)。

在社會(huì)責(zé)任的S主題上，商貿(mào)零售、電力設(shè)備、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、醫(yī)藥生物等行業(yè)公司得分相對(duì)較高，處于31—35分之間，京東（80分）、晶科能源（78分）、百勝中國(guó)（90分）均獲得較高分?jǐn)?shù)。

針對(duì)各高分行業(yè)，標(biāo)普年鑒表示，電力設(shè)備公司S領(lǐng)域的重要議題為人力資本管理和勞工實(shí)踐，其需投入大量研發(fā)費(fèi)用，吸引專業(yè)人才；其他行業(yè)面對(duì)C端客戶，員工多為服務(wù)人員，因此，客戶關(guān)系、員工人權(quán)是重要議題。

年鑒顯示，零售業(yè)公司應(yīng)打造無(wú)縫全渠道體驗(yàn)、個(gè)性化客戶互動(dòng)，挖掘消費(fèi)者偏好，另外，電子商務(wù)平臺(tái)、送貨上門服務(wù)和自提系統(tǒng)等分銷渠道是決定價(jià)值的關(guān)鍵因素，也需要關(guān)注消費(fèi)者隱私保護(hù)及網(wǎng)絡(luò)安全。社會(huì)服務(wù)行業(yè)的突出問(wèn)題是吸引和留住人才，良好的勞工實(shí)踐以及員工關(guān)懷是得分關(guān)鍵。

公共事業(yè)、基礎(chǔ)化工、傳媒、國(guó)防軍工等行業(yè)的S主題得分整體偏低，在20分左右，合盛硅業(yè)（1分）、陜西能源（3分）、中文傳媒（3分）、申能股份（3分）更是最低的四家。從失分原因看，傳媒企業(yè)主要在于忽視隱私保護(hù)、有害或失實(shí)在線內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)，另外三個(gè)行業(yè)是忽視社區(qū)影響、忽視健康與安全隱患。

在公司治理的G主題上，標(biāo)普不同于大多數(shù)ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，納入了經(jīng)濟(jì)維度指標(biāo)，突出其評(píng)估重點(diǎn)是在財(cái)務(wù)上與公司績(jī)效、估值和證券甄選相關(guān)的可持續(xù)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)。

從行業(yè)看，社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理平均得分相對(duì)較高，分別為38分、36.67分；醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、商貿(mào)零售以及建筑材料的行業(yè)均分也較高，均在32—33分左右，高分公司有藥明生物（73分）、百勝中國(guó)（82分）、藥明康德（70分）、TCL中環(huán)（70分）等。

以上行業(yè)重點(diǎn)議題以供應(yīng)鏈管理、商業(yè)道德、產(chǎn)品質(zhì)量與召回管理為主。年鑒顯示，建立可持續(xù)供應(yīng)鏈，將環(huán)境和社會(huì)因素納入供應(yīng)鏈管理，恪守商業(yè)道德以降低重大的聲譽(yù)、監(jiān)管和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，或是企業(yè)獲得高分的主要原因。

04

公開信息之外，注重企業(yè)主動(dòng)參與問(wèn)卷調(diào)查

從標(biāo)普的評(píng)分看，878家公司三大主題的得分區(qū)別不大，極少出現(xiàn)某一主題分?jǐn)?shù)遠(yuǎn)高于另一主題的情況。這一點(diǎn)與MSCI的區(qū)別較大，主要因?yàn)槎叩脑u(píng)級(jí)體系差異所致。

根據(jù)標(biāo)普官網(wǎng)發(fā)布的《標(biāo)普道瓊斯指數(shù)ESG評(píng)分計(jì)算方法》，其評(píng)分重在兩個(gè)層面：其一是分別從E、S、G三個(gè)維度，基于16—27個(gè)行業(yè)特定標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行打分；其二則是通過(guò)80—120項(xiàng)行業(yè)特定問(wèn)題，基于600—1000個(gè)數(shù)據(jù)，采用調(diào)查問(wèn)卷的方式，由企業(yè)主動(dòng)填寫，標(biāo)普進(jìn)行評(píng)估（圖4）。

圖4：標(biāo)普ESG評(píng)分架構(gòu)

資料來(lái)源：標(biāo)普官網(wǎng)

調(diào)查方式顯示，標(biāo)普的企業(yè)可持續(xù)發(fā)展評(píng)估（CSA），側(cè)重全面衡量企業(yè)在具有重大財(cái)務(wù)意義的ESG因素上的表現(xiàn)，強(qiáng)調(diào)企業(yè)主動(dòng)參與及披露。國(guó)內(nèi)878家公司中，有227家填寫了CSA調(diào)查問(wèn)卷。

MSCI則重在考察中長(zhǎng)期財(cái)務(wù)相關(guān)的ESG風(fēng)險(xiǎn)適應(yīng)能力，基于企業(yè)在業(yè)內(nèi)的相對(duì)表現(xiàn)給出評(píng)分，主要評(píng)價(jià)企業(yè)重要議題。

在行業(yè)分類上，標(biāo)普參照的是與MSCI聯(lián)合推出的全球行業(yè)分類系統(tǒng)（GICS）。從其披露的《2022年議題權(quán)重概覽》手冊(cè)可以看到，所有行業(yè)的議題不完全一樣，但相差不大，區(qū)別主要在權(quán)重的賦值上。

以878家公司中數(shù)量最多的化學(xué)品（59家）、半導(dǎo)體和半導(dǎo)體設(shè)備（59家）、多元化的金融服務(wù)與資本市場(chǎng)行業(yè)公司（56家）為例，三個(gè)行業(yè)分別有23個(gè)、24個(gè)、24個(gè)議題，其中16個(gè)議題具有共性，例如公司治理、運(yùn)營(yíng)生態(tài)效率、人才吸引與留任等，由此可見(jiàn)，標(biāo)普對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的考察上，通用型指標(biāo)不少。

此外，各行業(yè)也有一些特色議題，例如，金融服務(wù)業(yè)的可持續(xù)金融、與綠色金融相關(guān)的脫碳戰(zhàn)略權(quán)重分別為9%和6%，半導(dǎo)體行業(yè)的供應(yīng)鏈管理議題權(quán)重為6%，化學(xué)品行業(yè)與水有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)、職業(yè)健康與安全議題權(quán)重分別為5%和8%（表3）。

表3：中概股主要覆蓋的三個(gè)行業(yè)的標(biāo)普議題評(píng)分權(quán)重

資料來(lái)源：《標(biāo)普2022年CSA權(quán)重》《新財(cái)富》雜志整理

05

兩只A股ESG指數(shù)，呈現(xiàn)一定超額收益

基于ESG評(píng)分，標(biāo)普編制了一系列可持續(xù)發(fā)展指數(shù)。這些指數(shù)和富時(shí)社會(huì)責(zé)任系列指數(shù)、MSCI發(fā)布的ESG系列指數(shù)，在全球的影響力都比較大。

從系列指數(shù)的編制方式看，其通常是根據(jù)不同的ESG投資策略，對(duì)某一基準(zhǔn)指數(shù)的成份股進(jìn)行篩選，形成細(xì)分指數(shù)，例如，過(guò)去長(zhǎng)期占據(jù)主流的負(fù)面篩選策略，會(huì)剔除煙草、國(guó)防軍工、煤炭等行業(yè)股票；正面篩選策略，往往會(huì)選取ESG評(píng)分靠前的基準(zhǔn)指數(shù)成份股；ESG整合策略，則會(huì)將ESG評(píng)分與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)、估值分析方式相結(jié)合，篩選公司。

針對(duì)A股市場(chǎng)，標(biāo)普官網(wǎng)可查詢的ESG相關(guān)指數(shù)共計(jì)有兩只——標(biāo)普中國(guó)A股碳效率指數(shù)、標(biāo)普中國(guó)A 300ESG偏向型指數(shù)，其分別成立于2018年10月、2023年6月。此外，2022年，標(biāo)普曾發(fā)布標(biāo)普中國(guó)A 300可持續(xù)發(fā)展篩選指數(shù)，其應(yīng)用了負(fù)面篩選策略。

其中的標(biāo)普中國(guó)A股碳效率指數(shù)，基于標(biāo)普中國(guó)A股國(guó)內(nèi)BMI指數(shù)成份股的表現(xiàn)，及其碳排放強(qiáng)度，調(diào)整樣本公司權(quán)重。從其發(fā)布至今的走勢(shì)看，2021年下半年，該指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)普中國(guó)A股國(guó)內(nèi)BMI指數(shù)及滬深300（圖5）。

圖5：標(biāo)普中國(guó)A股碳效率指數(shù)成立以來(lái)的表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：標(biāo)普官網(wǎng)、Wind，《新財(cái)富》雜志整理

標(biāo)普中國(guó)A300 ESG偏向型指數(shù)，根據(jù)標(biāo)普ESG評(píng)分，調(diào)整標(biāo)普中國(guó)A300指數(shù)成份股權(quán)重。2024年以來(lái)，其表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)普中國(guó)A300指數(shù)，顯示ESG篩選策略具有一定的超額收益（圖6）。

圖6：標(biāo)普中國(guó)A股碳效率指數(shù)成立以來(lái)的表現(xiàn)

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值得一提的是，ESG投資策略如今已被深交所、上交所應(yīng)用在上證50、A500指數(shù)以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)中，其中，前兩個(gè)指數(shù)剔除了中證ESG評(píng)級(jí)在C及以下的證券，后者剔除了國(guó)證ESG評(píng)級(jí)B級(jí)以下的公司。

《新財(cái)富》雜志最新發(fā)布的“2024年中國(guó)資本市場(chǎng)ESG發(fā)展報(bào)告”顯示，2024年，跟蹤ESG指數(shù)的中國(guó)ESG相關(guān)主題基金，表現(xiàn)整體優(yōu)于主動(dòng)型基金，體現(xiàn)ESG投資策略的有效性。

整體看，隨著被動(dòng)型ESG主題投資基金回報(bào)領(lǐng)跑、A股寬基指數(shù)紛紛納入ESG評(píng)級(jí)篩選策略，上市公司ESG評(píng)價(jià)的重要性不斷提升，其不僅對(duì)上市公司納入相關(guān)指數(shù)起到關(guān)鍵作用，還左右可持續(xù)資金的流入。內(nèi)地企業(yè)仍需挖掘評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的方法特點(diǎn)，關(guān)注行業(yè)重要議題，并對(duì)標(biāo)高分企業(yè)，改善ESG實(shí)踐，方能提高評(píng)價(jià)，吸引更多資金。