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證券時(shí)報(bào)記者 馬靜 王蕊

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年港股已迎來27只新股，其中7只上市首日收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，破發(fā)率為26%。而去年同期，有19家公司在港股上市，破發(fā)率則為32%。同時(shí)，前述27只新股中有10只上市首日漲幅超過20%，“大肉簽”之首映恩生物甚至收漲116.7%，不計(jì)手續(xù)費(fèi)，中簽一手可賺超一萬元人民幣。

新股表現(xiàn)向好，也吸引著散戶積極參與港股打新。5月以來，過半IPO項(xiàng)目的認(rèn)購倍數(shù)超過50倍，寧德時(shí)代、蜜雪集團(tuán)等熱門股甚至在百倍乃至千倍以上。投資者小林告訴證券時(shí)報(bào)記者，隨著2024年港股IPO項(xiàng)目多起來，且上市公司質(zhì)地不錯(cuò)，她又開始頻繁參與港股打新，但“中簽率明顯降低了”。2025年，小林共參與9只新股申購，但只中簽了綠茶集團(tuán)和古茗，哪怕融資10倍認(rèn)購最終仍與寧德時(shí)代失之交臂。

數(shù)據(jù)顯示，今年港股打新中簽的難度確實(shí)較上年有所提升。上述27只新股中，刨除借殼SPAC上市的找鋼集團(tuán)，有9只新股申購一手中簽率在10%及以下。在此背景下，寧德時(shí)代港股IPO的特殊招股架構(gòu)也引發(fā)了一輪有關(guān)“散戶失權(quán)”的討論。

在港股，由于回?fù)軝C(jī)制的存在，通常大熱的新股會(huì)對(duì)散戶進(jìn)行一定程度的傾斜，以提高散戶的獲配率。不過，此次寧德時(shí)代卻向港交所申請(qǐng)豁免回?fù)軝C(jī)制，確保散戶認(rèn)購部分固定為7.5%，機(jī)構(gòu)投資者則吃到了超過九成的“蛋糕”。

需要注意的是，寧德時(shí)代的決定并不是個(gè)例，港交所正在系統(tǒng)性地降低散戶在打新過程中的影響力。今年2月，港交所集團(tuán)行政總裁陳翊庭在解讀港股新股定價(jià)改革建議時(shí)提到，提高分配給建簿配售部分的新股比例，是為了讓最有議價(jià)能力的買方與賣方進(jìn)行充分博弈，讓新股的價(jià)格最大限度地反映市場(chǎng)需求，盡可能降低新股上市后的價(jià)格波動(dòng)，避免股價(jià)大起大落。

瑞銀全球投資銀行部亞洲區(qū)副主席朱正芹對(duì)這一觀點(diǎn)表示贊同。在她看來，新股面向公眾的配售比例過高，可能會(huì)對(duì)后市表現(xiàn)形成賣壓，小盤股承壓相對(duì)更加明顯。而機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)更成熟、持股更長(zhǎng)期，可發(fā)揮穩(wěn)定器的作用，減小新股的后市波動(dòng)。

安永大中華區(qū)上市服務(wù)主管合伙人何兆烽亦提到，機(jī)構(gòu)投資者提供的穩(wěn)定且較大規(guī)模的資金支持，與企業(yè)的融資需求和戰(zhàn)略規(guī)劃更為契合。一些企業(yè)為了避免上市過程中受到過多散戶投資者的影響，也會(huì)傾向于選擇機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的發(fā)行模式。

據(jù)他判斷，港股市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者本身占比較大，港交所的相關(guān)政策調(diào)整會(huì)一定程度上加劇市場(chǎng)結(jié)構(gòu)向機(jī)構(gòu)傾斜。而散戶目前仍是市場(chǎng)活躍度和流動(dòng)性的主要來源之一，當(dāng)這部分投資者參與度降低，或許會(huì)對(duì)市場(chǎng)活躍度帶來潛在不利影響。

近日，香港華誠證券主席李細(xì)燕也撰文指出，大多數(shù)A+H股均為H股相比A股折價(jià)，但寧德時(shí)代這樣融資規(guī)模巨大的標(biāo)的卻反而溢價(jià)，正是貨源極度集中于大戶的結(jié)果，未嘗不是一種錯(cuò)誤定價(jià)。她認(rèn)為，籌碼過分集中于大戶，不僅對(duì)散戶不公平，也可能存在股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，建議在肯定機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股價(jià)起穩(wěn)定作用的同時(shí)，平衡好散戶利益。