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美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的不確定性正在上升。

今日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的最新一期全國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告（簡(jiǎn)稱(chēng)《褐皮書(shū)》）顯示，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)略有下降，表明關(guān)稅和高度不確定性正在對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生廣泛影響?！逗制?shū)》警告稱(chēng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景“略顯悲觀且不確定”。

與此同時(shí)，最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也傳來(lái)危險(xiǎn)信號(hào)。美東時(shí)間6月4日，ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)49.9，大幅不及預(yù)期的52。分析指出，這表明美國(guó)關(guān)稅政策正在對(duì)需求和通脹產(chǎn)生更明顯的影響。

目前交易員們正在加大力度對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑劇變的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，促使交易員交易員購(gòu)買(mǎi)期權(quán)以應(yīng)對(duì)多種可能結(jié)果：從全年完全不降息到2025年年內(nèi)連續(xù)降息、每次50個(gè)基點(diǎn)。

另?yè)?jù)最新消息，美國(guó)參議院投票，確認(rèn)鮑曼出任美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)金融監(jiān)管事務(wù)副主席的提名資格。

美聯(lián)儲(chǔ)最新發(fā)布

北京時(shí)間6月5日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了最新一期《褐皮書(shū)》，其中顯示，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)略有下降，表明關(guān)稅和高度不確定性正在對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生廣泛影響。

美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的《褐皮書(shū)》匯總了12家地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)對(duì)全美經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行摸底的結(jié)果，該報(bào)告是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策例會(huì)的重要參考資料。美聯(lián)儲(chǔ)官員將于6月17日至18日召開(kāi)下一次利率會(huì)議。

本期《褐皮書(shū)》由美國(guó)圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行編撰，基于截至5月23日收集的信息。

報(bào)告指出，自4月23日發(fā)布上一期《褐皮書(shū)》以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)略有下降。所有聯(lián)儲(chǔ)轄區(qū)均報(bào)告經(jīng)濟(jì)和政策不確定性水平上升，導(dǎo)致家庭和企業(yè)在決策上更加猶豫和謹(jǐn)慎。

在招聘方面，美聯(lián)儲(chǔ)《褐皮書(shū)》顯示，其12個(gè)轄區(qū)中多數(shù)地區(qū)的就業(yè)情況“變化不大”，其中有7個(gè)轄區(qū)形容就業(yè)為“持平”，同時(shí)求職者人數(shù)增加，員工流動(dòng)率下降。

“所有轄區(qū)都描述了勞動(dòng)力需求下降的現(xiàn)象，包括工作時(shí)間和加班時(shí)間減少、招聘暫停以及裁員計(jì)劃。部分轄區(qū)在某些行業(yè)出現(xiàn)裁員，但并不普遍?！眻?bào)告稱(chēng)。

關(guān)于通脹問(wèn)題，《褐皮書(shū)》指出，美國(guó)物價(jià)正“以溫和速度上漲”。

此外，有廣泛的報(bào)告稱(chēng)，聯(lián)系人預(yù)計(jì)未來(lái)成本和價(jià)格將以更快的速度上升。有些地區(qū)預(yù)計(jì)這些上漲將是強(qiáng)勁的、顯著的或?qū)嵸|(zhì)性的。報(bào)告指出，有計(jì)劃將關(guān)稅相關(guān)成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的企業(yè)，預(yù)計(jì)將在三個(gè)月內(nèi)實(shí)施。

不過(guò)，企業(yè)對(duì)物價(jià)上漲的預(yù)期存在差異，部分企業(yè)表示可能會(huì)通過(guò)降低利潤(rùn)率，或增加“臨時(shí)費(fèi)用或附加費(fèi)”來(lái)應(yīng)對(duì)。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普已對(duì)大量進(jìn)口商品加征關(guān)稅，并威脅對(duì)主要貿(mào)易伙伴實(shí)施更高的關(guān)稅。本周，他再次提高了鋼鐵和鋁產(chǎn)品的關(guān)稅。而最終關(guān)稅的具體形式和范圍仍存在高度不確定性。

在本期《褐皮書(shū)》中，“關(guān)稅”一詞共出現(xiàn)122次，高于上期報(bào)告的107次，“不確定性”相關(guān)詞匯則出現(xiàn)80次。

總體而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景被描述為“略顯悲觀且不確定”，與上一期《褐皮書(shū)》類(lèi)似。

美聯(lián)儲(chǔ)政策的不確定性

美東時(shí)間6月4日，ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，由于需求突然下滑，美國(guó)5月ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)將近一年來(lái)首次陷入萎縮。與此同時(shí)，價(jià)格指數(shù)加快上升，反映出更高關(guān)稅在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)。

美國(guó)5月ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)49.9，大幅不及預(yù)期的52，4月前值為51.6。50為榮枯分水嶺。

其中顯示，新訂單指標(biāo)大幅下跌5.9點(diǎn)，為2024年6月以來(lái)最大降幅，至46.4。支付價(jià)格指數(shù)跳升至68.7，為2022年11月以來(lái)最高。

分析指出，新訂單的急劇收縮以及自2022年底以來(lái)最高的支付價(jià)格指數(shù)表明，美國(guó)關(guān)稅政策正在對(duì)需求和通脹產(chǎn)生更明顯的影響。

特朗普政府不斷變化的政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響始終不明之際，交易員們正在加大力度對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑劇變的風(fēng)險(xiǎn)。

目前，掉期市場(chǎng)反映出的總體預(yù)期仍是今年將降息兩次、第一次在10月份。然而，圍繞美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，促使期權(quán)市場(chǎng)交易員購(gòu)買(mǎi)了防范多種可能結(jié)果：從全年完全不降息到2025年年內(nèi)連續(xù)降息、每次50個(gè)基點(diǎn)。

在美聯(lián)儲(chǔ)將于何時(shí)開(kāi)始放松政策的問(wèn)題上，高盛和花旗集團(tuán)也產(chǎn)生了分歧。

以William Marshall為首的高盛策略師表示：“美國(guó)關(guān)稅政持波動(dòng)再持續(xù)一周，使利率仍然保持不變，未來(lái)的走勢(shì)仍不明朗?！备呤㈩A(yù)計(jì)，到2026年，降息幅度將比今年更大。

花旗銀行則預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)今年將降息，建議建立頭寸“以對(duì)沖不斷上升的下行風(fēng)險(xiǎn)”。

反應(yīng)到貨幣市場(chǎng)層面，有一部分資金正在押注美聯(lián)儲(chǔ)今年根本不會(huì)降息。未平倉(cāng)合約繼續(xù)增加，目前規(guī)模已達(dá)到約25萬(wàn)份，相當(dāng)于大約2500萬(wàn)美元的溢價(jià)。這一持倉(cāng)與掉期市場(chǎng)目前預(yù)期的年底前降息約50個(gè)基點(diǎn)的立場(chǎng)相反。

另一方面，最近幾個(gè)交易日也出現(xiàn)了一些極端“鴿派”的對(duì)沖操作，包括瞄準(zhǔn)年底前一系列降息50個(gè)基點(diǎn)的貨幣政策。

本周五將公布的美國(guó)5月份就業(yè)報(bào)告可能會(huì)影響這些交易，并影響美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策預(yù)期。預(yù)計(jì)該數(shù)據(jù)將顯示就業(yè)增長(zhǎng)放緩，失業(yè)率保持穩(wěn)定。

校對(duì)：楊立林