證券時報網(wǎng)
李小平
2025-06-06 21:41
6月5日，科倫博泰（6990.HK）宣布根據(jù)一般性授權實施配售發(fā)行591.8萬股H股，占公司發(fā)行后總股本約2.54%，配售價格為331.8港元，募集資金凈額約2.5億美金（合約17.96億元）。據(jù)悉，這一交易刷新了今年港股生物醫(yī)藥市場新股增發(fā)規(guī)模記錄。
事實上，今年以來，包括榮昌生物（688331.SH；09995.HK）、百利天恒（688506.SH）、迪哲醫(yī)藥（688192.SH）等在內(nèi)的多家藥企已密集披露再融資計劃，資金多錨定創(chuàng)新藥物研發(fā)賽道。
與此同時，特別是5月起，我國創(chuàng)新藥領域重磅BD（商務拓展）交易頻出。包括輝瑞以12.5億美元首付款及最高60.5億美元的總交易金額，拿下三生制藥的PD-1/VEGF雙抗；再生元以8000萬美元首付款、最高19.3億美元里程碑款，買下翰森制藥的一款GLP-1/GIP雙受體激動劑……在再融資與大額BD交易的雙重驅動下，醫(yī)藥行業(yè)正迎來更充沛的資金活水。
高特佳投資集團副總經(jīng)理王海蛟向21世紀經(jīng)濟報道表示，在宏觀環(huán)境穩(wěn)定的前提下，醫(yī)藥行業(yè)正從“全面冰封”進入“結構性解封”狀態(tài)。對比過去兩年，即便是優(yōu)質(zhì)管線也難獲得資本青睞，創(chuàng)新藥企研發(fā)難以獲得回報和激勵?，F(xiàn)階段，具備真正創(chuàng)新力的企業(yè)開始獲得融資。但缺乏差異化的管線仍可能面臨融資難。
王海蛟進一步指出，“近期創(chuàng)新藥市場熱度為藥企打開再融資窗口，而大額BD交易的爆發(fā)更打破了傳統(tǒng)‘產(chǎn)品獲批上市后才能現(xiàn)金回流’的模式。通過license-out（授權出海）等BD模式，創(chuàng)新藥可在研發(fā)階段實現(xiàn)資金回籠，大幅縮短投資人的回報周期。這種模式既驗證了創(chuàng)新價值的市場認可，也為企業(yè)持續(xù)投入研發(fā)提供了資金支撐。”
三輪融資攬入近29億元
科倫博泰成立于2016年，2023年7月，其以60.6港元/股的發(fā)行價格登陸港交所，募集所得款項凈額約12.5億港元。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，科倫博泰是首家將內(nèi)部發(fā)現(xiàn)及開發(fā)的ADC候選藥物許可予前十大生物制藥跨國公司（MNC）的中國公司。
追溯到2022年，科倫博泰先后三次牽手默沙東，與之就9款ADC藥物達成許可及合作協(xié)議，前期及里程碑付款合共高達118億美元。就源自許可及合作協(xié)議的收入而言，默沙東是科倫博泰最重要的“付款方”。
然而合作進程暗藏波折。2023年10月，科倫博泰收到默沙東的正式書面通知，兩款臨床前ADC藥物被“退貨”。包括終止科倫博泰向其授予的開發(fā)、制造和商業(yè)化一項臨床前 ADC 資產(chǎn)的獨家許可；不行使科倫博泰向其授予的獨家選擇權以獲得另一項臨床前 ADC 資產(chǎn)的獨家許可。
進入2024年，其ADC平臺代表性項目CLND18.2 ADC藥物SKB315的權益再次被默沙東退回。但與此同時，默沙東以3750萬美元首付款，選擇行使一款雙抗ADC藥物SKB571大中華區(qū)以外權利。
從財務數(shù)據(jù)來看，授權收入已構成科倫博泰營收基本盤。2024年年報顯示，在19.33億元的總營收中，來自許可及合作協(xié)議的收入高達18.63億元，占總營收比例為96.38%，而同期源自藥物銷售、提供研發(fā)服務的收入共計6997.4萬元。
目前，科倫博泰共有3款產(chǎn)品處于商業(yè)化階段，包括蘆康沙妥珠單抗 (佳泰萊?)、塔戈利單抗（科泰萊?）、西妥昔單抗 N01(達泰萊 ?)；此外，共有30多款在研管線，涵蓋腫瘤、免疫等疾病領域，其中超10款處于臨床研究階段，這也持續(xù)考驗科倫博泰的現(xiàn)金流儲備。
面對新藥研發(fā)的“雙十定律”，即一款新藥研發(fā)需要花費10年時間、10億美元，近一年來，科倫博泰密集啟動融資。早在2024年5月，科倫博泰已完成一次港股配售。彼時，公司以每股150港元的價格配售364.86萬股，所得款項凈額約為5.41億港元（約合4.95億元）。對比此次331.8港元的配售價格，早已翻番。
此外，2024年底，控股股東科倫藥業(yè)全額認購科倫博泰定向發(fā)行的內(nèi)資股，認購價格為136.21元/股，認購數(shù)量為442萬股，總金額為6.03億元。疊加此次2.5億美金配售，三輪融資累計攬入28.94億元。
"此次配售獲得公司重要現(xiàn)有股東的持續(xù)支持，同時也拓展了新的重量級投資者。"科倫博泰首席執(zhí)行官葛均友表示，融資將用于強化產(chǎn)品管線布局與全球臨床推進。在授權合作與自主研發(fā)的平衡下，這家創(chuàng)新藥企正通過資本運作與技術輸出的雙輪驅動，試圖穿越創(chuàng)新藥研發(fā)的"死亡谷"。
資本涌入后，創(chuàng)新藥能否加速兌現(xiàn)業(yè)績？
科倫博泰的資本動作并非個案。今年以來，港股和A股市場藥企再融資持續(xù)升溫，一場圍繞創(chuàng)新藥研發(fā)的資本角逐正加速上演。
5月22日，榮昌生物以42.44港元/股配售1900萬股H股，募資7.96億港元用于泰它西普（RC18）在重癥肌無力、膜性腎病等適應癥的拓展。此外，百利天恒修訂定增預案擬募資37.64億元，微芯生物、海思科、迪哲醫(yī)藥等企業(yè)也相繼拋出9.5億元至18.48億元不等的融資計劃，資金流向高度聚焦創(chuàng)新藥研發(fā)賽道。
這一“融資潮”背后，是中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)從“規(guī)模擴張”向“價值創(chuàng)造”的質(zhì)變轉型?！笆奈濉逼陂g，我國醫(yī)藥全行業(yè)研發(fā)投入持續(xù)增長，年均增速超過20%。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年中國制藥研發(fā)投入總額達326億美元，占全球藥品研發(fā)支出的13.5%。預計2030年，中國制藥研發(fā)支出將達到675億美元，2022年至2030年復合增長率為9.5%。
持續(xù)增長的研發(fā)投入不僅為創(chuàng)新藥研發(fā)提供了試錯與探索的“緩沖帶”，更推動我國自主創(chuàng)新研發(fā)體系加速構建，為醫(yī)藥市場在全球競爭中錘煉實力創(chuàng)造了黃金窗口期。但硬幣的另一面，創(chuàng)新藥企仍需直面“投入與回報”的現(xiàn)實拷問，市場的質(zhì)疑聲從未平息。
當前，隨著再融資潮涌現(xiàn)，市場擔憂情緒亦隨之升溫：資本涌入究竟會催生業(yè)績上漲潮，還是成為高管減持的“催化劑”？
對此，王海蛟表示，創(chuàng)新藥企的投資回報周期長，當前BD交易的爆發(fā)，是基于2015年以來的長期投資?，F(xiàn)階段，創(chuàng)新藥企從0-1的早期管線或是已進入臨床階段的管線均需要資金支持。而歷史經(jīng)驗也表明，合理資金投入能催生更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，長期來看有利于業(yè)績釋放。
針對減持爭議，在王海蛟看來，其核心取決于減持者對企業(yè)股價估值的判斷，并非僅因為恢復性調(diào)整就進行減持。在與業(yè)內(nèi)溝通中，多數(shù)創(chuàng)新藥企認為市值與企業(yè)真正價值仍有差距。
CIC灼識咨詢總監(jiān)盧李康也向21世紀經(jīng)濟報道表示，過去一段時間，從宏觀上來講，中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)在二級市場的估值與臨床價值存在顯著錯配，近期不斷的BD大單和臨床數(shù)據(jù)突破的好消息持續(xù)驅動了中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)的價值回歸。而license-out消息爆出后的短期增長動能若要持續(xù)，則需要持續(xù)的優(yōu)質(zhì)臨床數(shù)據(jù)讀出來支撐未來的增長預期。
現(xiàn)階段，中國創(chuàng)新藥在BD之下顯示出蓬勃生機，而圍繞BD交易的爭議從未停歇，部分觀點認為"授權出海"是"賣青苗"或"估值偏低"。
對此，王海蛟認為，對于本土藥企研發(fā)管線在BD交易中是否“賤賣”，需要考慮三個因素。第一，BD交易后，在研管線是否取得研發(fā)進展，如果是沒有進展就倒手賣個高價，這是不現(xiàn)實的；第二，早期BD交易中，跨國藥企承擔了巨大的研發(fā)失敗風險。因此，早期交易價格偏低是風險與回報的平衡；第三，競爭格局也會影響B(tài)D交易的估值。當同類靶點交易發(fā)生后，更容易作為定價參考，如最近BioNTech與BMS的交易，受到之前Summit 股價影響。
此外，“BD 交易價格可作為企業(yè)估值的參考，但需結合管線階段與交易結構。多數(shù)BD交易款項往往包含了高昂的‘里程碑付款’，而藥物研發(fā)本身存在顯著不確定性，因此后期研發(fā)項目的里程碑達成概率顯著提升，交易價格對企業(yè)整體估值的錨定性更強?！蓖鹾ｒ匝a充。
創(chuàng)新藥物的研發(fā)離不開源源不斷的資本“活水”，無論是二級市場再融資熱潮的持續(xù)涌動，還是 BD 交易帶來的資金注入，都為藥企構筑起持續(xù)研發(fā)的“資本護城河”。這些資金不僅為創(chuàng)新藥從實驗室走向臨床提供了堅實支撐，更推動著中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在全球創(chuàng)新坐標系中加速迭代，而如何在資本效率與創(chuàng)新價值之間找到動態(tài)平衡，既是企業(yè)穿越周期的生存命題，亦是市場走向成熟的必答題。
