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2025-06-12 17:06
證券時報記者 孫翔峰
6月10日，申萬宏源2025資本市場夏季策略會在北京舉行。會上，申萬宏源首席經(jīng)濟學家趙偉、申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤分別分享了宏觀和市場方面的最新觀點。
趙偉認為，中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型已經(jīng)進入新階段。2024年9月底以來，政策框架全面優(yōu)化啟動，總量政策空間打開、結構性政策的針對性增強，新階段的“供給側改革”呼之欲出。
在趙偉看來，產(chǎn)業(yè)蛻變已成“星火燎原”之勢，居民信心筑底現(xiàn)象已現(xiàn)。歷經(jīng)十余年，新動能占比已“初具規(guī)?！保呒夹g產(chǎn)業(yè)在工業(yè)中的占比達16.3%。同時，近兩年悅己消費、體驗消費等新消費形式不斷涌現(xiàn)。2025年以來，居民節(jié)假日出行意愿等指標顯示居民短周期信心已形成“筑底”，長期偏好向服務轉(zhuǎn)型的階段也在臨近。
趙偉表示，2025年下半年可關注“反內(nèi)卷”“服務業(yè)”等關鍵詞?！胺磧?nèi)卷”或是轉(zhuǎn)型新階段的“供給側結構性改革”，站位更高、涉及面更廣、協(xié)同性更強。他稱，服務業(yè)可消納轉(zhuǎn)型過程中的結構性就業(yè)壓力，且存在嚴重供給不足，加大服務業(yè)支持力度或?qū)⑹墙?jīng)濟破局的重要切入點。服務業(yè)已是最大的就業(yè)吸納方向，但近幾年供給不足、供需匹配問題等較為突出。未來，政策或聚焦于服務業(yè)對外、對內(nèi)開放，通過增加優(yōu)質(zhì)供給、消納結構性就業(yè)壓力，同時加大支持力度，釋放需求潛力。
“2025年下半年，支撐經(jīng)濟運行的主要宏觀指標在結構上或迎來強弱轉(zhuǎn)換?！壁w偉表示，伴隨“搶出口”與設備自然更新周期結束、“反內(nèi)卷”政策加碼，前期表現(xiàn)強勁的制造業(yè)，下半年或面臨一定下行壓力；前期表現(xiàn)較弱的服務業(yè)投資和消費，上半年已出現(xiàn)積極改善。下半年，政策有望進一步加碼，服務業(yè)修復有望適度對沖制造業(yè)壓力。
在市場策略方面，傅靜濤表示，A股市場具備演繹牛市級別行情的潛力。一方面，居民“資產(chǎn)荒”愈演愈烈，2025年是存款到期再配置高峰期，居民存款搬家已經(jīng)顯現(xiàn)趨勢；另一方面，A股公司治理和股東回報改善，將抬升A股回報中樞。此外，中國企業(yè)通過“反內(nèi)卷”將抬升企業(yè)盈利，一個歷史級別的供給出清周期正在到來。
至于如何擇時，傅靜濤稱：“2025年二季度至三季度，A股總體處于震蕩區(qū)間內(nèi)是大概率，不宜輕言突破。等待各項條件成熟，啟動更大級別行情可期。時間已經(jīng)是市場的朋友，2026年將好于2025年，牛市主要區(qū)間在2026~2027年?！本唧w來看，2026年開始，供需格局會進一步改善，市場賺錢效應有望進一步累積。2025年四季度，中期基本面改善和居民增配權益同步出現(xiàn)，市場中樞有望抬升，市場可能進入“發(fā)令槍響”的最后階段。
傅靜濤認為，本輪潛在牛市更可能演繹成首個“中國版慢牛”。雖然本輪行情中基本面改善彈性不足，但持續(xù)時間可能更長，樂觀預期醞釀的時間更充分，行業(yè)格局優(yōu)化、海外突破有望成為投資收益的重要來源。此外，監(jiān)管能夠調(diào)控增量資金正循環(huán)速度的力量明顯增強。公募高質(zhì)量發(fā)展有利于避免規(guī)模過度擴張；中央?yún)R金發(fā)揮類平準基金功能，既能托底市場風險，也能抑制市場過熱；保險資金同樣是平抑市場波動的重要力量。
具體到配置層面，傅靜濤表示，國內(nèi)人工智能（AI）、具身智能、國防軍工都具備成為“結構?！焙诵漠a(chǎn)業(yè)趨勢的潛力。在重磅產(chǎn)業(yè)趨勢突破前，科技也是震蕩市，可重點關注高性價比區(qū)域的主題機會。一二級市場聯(lián)動拐點已現(xiàn)，一級創(chuàng)投融資保持強勢的方向包括軟件和信息、硬件技術，AI相關的數(shù)據(jù)中心、無人駕駛、機器人等。而新消費中的珠寶首飾、IP潮玩、新零食飲品、美妝個護等細分龍頭，仍在各自的景氣趨勢敘事中，這個階段行情能夠維持高舉高打。在醫(yī)藥和貴金屬等稀缺景氣方向，其演繹邏輯也類似。
