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受美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑不確定性等因素影響，長期美債正逐步失去機(jī)構(gòu)投資者的青睞，短期美債則成為當(dāng)前市場中相對(duì)穩(wěn)妥的選擇。

日前，貝萊德、施羅德、安聯(lián)等多家外資資管機(jī)構(gòu)相繼發(fā)布最新債券投資觀點(diǎn)。整體來看，機(jī)構(gòu)普遍對(duì)發(fā)達(dá)市場長期政府債券持審慎態(tài)度，紛紛將配置重心轉(zhuǎn)向短久期債券與區(qū)域多元化布局。在這一輪策略調(diào)整中，歐元區(qū)債券受到明顯關(guān)注，相關(guān)資產(chǎn)在全球配置體系中逐步顯現(xiàn)出相對(duì)優(yōu)勢。

總體而言，外資機(jī)構(gòu)正加速重塑債券投資框架，不再單一依賴長期持有美債以獲取穩(wěn)健回報(bào)，而是更加注重期限結(jié)構(gòu)的靈活性與區(qū)域配置的分散效應(yīng)。在全球市場不確定性持續(xù)上升的背景下，壓縮久期、強(qiáng)化多元配置，正在成為當(dāng)前主流的債券投資路徑。

長期美債承壓，短久期成“避風(fēng)港”

自4月以來，美國國債收益率大幅上升，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。貝萊德智庫指出，這是全球債券期限溢價(jià)正在回歸常態(tài)的體現(xiàn)。他們表示，對(duì)發(fā)達(dá)市場長期債券維持低配觀點(diǎn)，更看好短期債券和歐元區(qū)信用債。

這一判斷背后，是對(duì)美國財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大的擔(dān)憂。3月時(shí)，基于外部機(jī)構(gòu)對(duì)貿(mào)易、財(cái)政和移民政策影響的預(yù)測，貝萊德預(yù)計(jì)美國財(cái)政赤字率將落在5%至7%的區(qū)間。此后，穆迪將美國信用評(píng)級(jí)從最高級(jí)別下調(diào)，美國國會(huì)也在考慮減稅法案，這項(xiàng)法案可能將美國財(cái)政赤字率推至該區(qū)間上限或者超過上限。貝萊德表示，正密切關(guān)注這些變化是否會(huì)影響海外投資者，并促使債券期限溢價(jià)進(jìn)一步上升。

事實(shí)上，早在2021年，貝萊德就曾表示，由于債券極易因投資者對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的變化而受到影響，高企的政府債務(wù)造成了一種脆弱的平衡狀態(tài)。高通脹與隨之而來的加息以及期限溢價(jià)上升，都會(huì)增加償債成本。因此，貝萊德對(duì)發(fā)達(dá)市場長期政府債券維持低配觀點(diǎn)。

施羅德投資則認(rèn)為，當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)已下降，債券市場也在局部迅速消化這一情況。截至目前，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍相對(duì)穩(wěn)健，美國經(jīng)濟(jì)似乎已避開最壞的情況。

施羅德投資進(jìn)一步指出，目前，關(guān)稅所引發(fā)的不確定性可能尚未全面影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但其沖擊似乎低于先前預(yù)期。不過，隨著特朗普善變的貿(mào)易政策加劇市場不確定性，營商環(huán)境變得更困難，預(yù)期未來數(shù)月美國經(jīng)濟(jì)將面臨放緩壓力。

以目前估值水平而言，施羅德投資認(rèn)為，美國國債估值并不具備吸引力，因此對(duì)其維持中立看法。但若未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯轉(zhuǎn)弱，則美債收益率仍有進(jìn)一步下行空間。

安聯(lián)投資則從匯率與資本流動(dòng)的角度補(bǔ)充指出，美國國債收益率和美元不再同步變動(dòng)，這尤其反映出國際投資者正因特朗普的政策而將資本撤離美國。過去數(shù)年間，債券價(jià)格與美元匯率往往同向波動(dòng)：收益率上升，通常顯示出經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長并吸引外資流入，繼而推動(dòng)美元升值。但如今情形已然改變，當(dāng)前收益率上行并非源于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，而是融資需求擴(kuò)大及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂。

歐元區(qū)債券配置價(jià)值提升

在全球主要經(jīng)濟(jì)體債券配置邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變的背景下，歐元區(qū)債券正在獲得更多機(jī)構(gòu)投資者的青睞。

貝萊德智庫分析稱，隨著各國政府增加國防和基建投資，歐元區(qū)債券收益率持續(xù)上升。不過，相比美債，他們更看好歐元區(qū)政府債券。歐洲債券與美債波動(dòng)的相關(guān)性越來越小，且經(jīng)濟(jì)低迷使得歐洲央行短期內(nèi)有更大的降息空間。從收益角度看，他們更看好短期政府債券和歐洲信用債，包括投資級(jí)債券和高收益?zhèn)?，因?yàn)槠涔乐迪啾让绹愘Y產(chǎn)更便宜。

施羅德投資的觀點(diǎn)亦顯示出對(duì)歐元區(qū)前景的積極判斷。他們認(rèn)為，在歐洲，德國采取積極的財(cái)政刺激措施，加上較寬松的金融環(huán)境，有助于支撐其中期經(jīng)濟(jì)增長走勢。從跨市場配置的角度來看，施羅德投資傾向于短倉德國國債，因?yàn)闅W洲央行已大幅放寬其貨幣政策，同時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)前景相對(duì)樂觀。

施羅德投資認(rèn)為，由于企業(yè)信貸市場近期大幅反彈，估值吸引力下降，已下調(diào)對(duì)這一資產(chǎn)類別的評(píng)級(jí)。在歐元區(qū)投資級(jí)別債券方面，施羅德投資仍看好1至5年較短期債券，因?yàn)槠湎鄬?duì)較長期債券更具投資價(jià)值。

安聯(lián)投資則從資金流向的角度切入。盡管歐洲央行理事會(huì)內(nèi)部最近的分歧有所增加，他們?nèi)哉J(rèn)為，歐洲債券市場有望受益于投資資金向歐元區(qū)的轉(zhuǎn)移，以及歐洲央行相對(duì)穩(wěn)定的利率政策。

排版：劉珺宇?????????

校對(duì)：高源