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6月13日，人民銀行發(fā)布的最新金融數(shù)據(jù)顯示，5月當(dāng)月，社融增量2.29萬(wàn)億元，同比多增2247億元；新增人民幣貸款6200億元。5月末，廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)7.9%，比上月微降0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.9個(gè)百分點(diǎn)。

權(quán)威專家指出，看金融總量數(shù)據(jù)不能只看絕對(duì)量和絕對(duì)增速，還要看相對(duì)量和相對(duì)增速。前些年我國(guó)名義經(jīng)濟(jì)增速接近10%，社會(huì)融資規(guī)模、貸款增速也保持略高于10%的水平，兩者基本匹配；近年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中高速增長(zhǎng)階段，金融總量繼續(xù)保持8%以上的增速，高出名義經(jīng)濟(jì)增速4個(gè)百分點(diǎn)左右，金融總量指標(biāo)超過(guò)名義經(jīng)濟(jì)增速的幅度處于歷史高位，而且持續(xù)的時(shí)間比較長(zhǎng)。

今年5月7日，央行發(fā)布了一攬子金融支持措施，包括降準(zhǔn)降息、優(yōu)化并創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等。上述權(quán)威專家表示，上述舉措力度非常大，貨幣政策從出臺(tái)到效果顯現(xiàn)需要一個(gè)過(guò)程，各項(xiàng)政策已逐步有效落地。央行也還將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。

政府債與企業(yè)債拉動(dòng)社融增長(zhǎng)

在政府債券和企業(yè)債券等直接融資的拉動(dòng)下，5月社會(huì)融資規(guī)模新增2.29萬(wàn)億元，同比多增2247億元。5月末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)8.7%，增速與上月末保持一致，比上年同期高0.3個(gè)百分點(diǎn)，保持合理增長(zhǎng)。

過(guò)去一個(gè)月，政府債凈融資進(jìn)度進(jìn)一步加快，單月規(guī)模達(dá)到1.46萬(wàn)億元。盡管5月用于置換存量隱性債務(wù)的置換債券發(fā)行速度放緩，但地方政府新增專項(xiàng)債券單月發(fā)行4432億元，創(chuàng)今年新高，疊加特別國(guó)債在二季度開(kāi)啟發(fā)行，當(dāng)月政府債券整體保持較快發(fā)行速度。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政稅務(wù)學(xué)院副教授孫鯤鵬對(duì)記者表示，置換債券放緩將為新增專項(xiàng)債券騰出發(fā)行空間，且房地產(chǎn)等關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)債券的需求較大，可以推測(cè)下半年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏將會(huì)加快，繼續(xù)拉動(dòng)需求。

從單月看，5月企業(yè)債券凈融資超1400億元。二季度以來(lái)，企業(yè)發(fā)債成本總體呈低位下行態(tài)勢(shì)，企業(yè)債券凈融資自4月起出現(xiàn)改善。5月5年期AAA級(jí)企業(yè)債到期收益率平均為1.97%，較4月進(jìn)一步下降。低利率背景下，部分企業(yè)抓住有利條件，加大債券融資力度，降低整體融資成本。

降息落地有助于支撐貸款需求

盡管5月新增人民幣貸款規(guī)模低于去年同期，但5月末，人民幣貸款余額同比增7.1%，顯示出貸款仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

從貸款結(jié)構(gòu)看，5月企業(yè)部門(mén)新增人民幣貸款近5300億元。市場(chǎng)人士表示，5月降息落地有助于支撐貸款需求增長(zhǎng)，企業(yè)提款意愿明顯增加；同時(shí)，外部環(huán)境變化也對(duì)信貸形勢(shì)產(chǎn)生邊際影響，5月中旬，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談達(dá)成了90天內(nèi)互相大幅降低關(guān)稅的協(xié)議，一些外貿(mào)企業(yè)緊抓豁免期搶出口，信貸需求加快落地，也對(duì)貸款增長(zhǎng)有所支撐。

5月居民部門(mén)新增人民幣貸款近540億元，個(gè)人貸款的增長(zhǎng)也反映了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)熱度的變化。有銀行反映，隨著當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)交易繼續(xù)回暖，個(gè)人按揭貸款投放有所增多。

此外，貸款利率繼續(xù)在低位運(yùn)行，保持穩(wěn)定。5月企業(yè)新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約3.2%，比上年同期低約50個(gè)基點(diǎn)，較上月基本持平；個(gè)人住房新發(fā)放貸款（本外幣）加權(quán)平均利率約3.1%，比上年同期低約55個(gè)基點(diǎn)，較上月基本持平。

債券對(duì)貸款的替代效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)

近段時(shí)間，政府債券與企業(yè)債券融資力度加大，也對(duì)貸款形成替代作用。在社會(huì)融資規(guī)模中，債券和貸款占到近九成，盡管二者適用場(chǎng)景存在差異，但一定程度上能夠互為替代補(bǔ)充，共同為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)營(yíng)造良好的金融總量環(huán)境。

短期來(lái)看，地方政府融資平臺(tái)通過(guò)債務(wù)置換歸還銀行貸款，可能會(huì)影響信貸總量。去年四季度至今年5月末置換債券已累計(jì)發(fā)行超3.6萬(wàn)億元，據(jù)市場(chǎng)調(diào)研初步估算，已發(fā)行的置換債券對(duì)應(yīng)置換的貸款約2.3萬(wàn)億元，還原后的5月末人民幣貸款增速仍在8%左右。

同時(shí)，政府債券投向與銀行貸款投向領(lǐng)域存在一定重合。例如在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，專項(xiàng)債券和銀行貸款都能夠作為資金來(lái)源；在收購(gòu)存量商品房用作保障性住房項(xiàng)目中，除了可用銀行貸款提供支持以外，今年專項(xiàng)債券也可作為支持工具。

在今年前4個(gè)月的固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中，包含政府債券在內(nèi)的國(guó)家預(yù)算資金同比增長(zhǎng)16.7%，明顯高于自籌資金、國(guó)內(nèi)貸款和其他資金來(lái)源的同比增速。據(jù)某東部省份的多家銀行反映，今年以來(lái)財(cái)政政策更加積極，地方政府和相關(guān)企業(yè)更傾向于用專項(xiàng)債解決項(xiàng)目建設(shè)的資金需求，對(duì)銀行貸款有一定替代作用。

此外，除利率影響外，企業(yè)的融資方式也隨著發(fā)債渠道更加暢通出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，部分企業(yè)特別是民營(yíng)、科創(chuàng)企業(yè)債券融資更加積極，企業(yè)債券融資的增加也一定程度替代銀行貸款。

業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)離不開(kāi)與之相適配的融資體系支持，直接融資具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享、長(zhǎng)期陪伴的特點(diǎn)，與高成長(zhǎng)、重研發(fā)、輕資產(chǎn)的新動(dòng)能領(lǐng)域更為適配，未來(lái)還將在金融體系中發(fā)揮更大作用。

三大原因致存貸款增長(zhǎng)存差異

相比于5月新增人民幣貸款的同比微降，當(dāng)月新增人民幣存款同比增幅較大。數(shù)據(jù)顯示，5月新增人民幣存款2.18萬(wàn)億元。

對(duì)于存貸款月度增長(zhǎng)的差異，權(quán)威專家指出，這主要是金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)多元化和融資結(jié)構(gòu)變化的反映。

一是需要從更長(zhǎng)時(shí)間視角來(lái)看待存貸款增長(zhǎng)。近年來(lái)，我國(guó)個(gè)別月份會(huì)出現(xiàn)存貸款增長(zhǎng)快慢不一致的現(xiàn)象。專家表示，月度的存貸款增長(zhǎng)會(huì)受各種因素影響，波動(dòng)較大；拉長(zhǎng)時(shí)間看，2021年以來(lái)我國(guó)存款、貸款平均增速分別為9%、9.6%，大體上是相互匹配的。

二是需要將表內(nèi)存款和表外理財(cái)合并看待。近年來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)加快發(fā)展，理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品不斷豐富，企業(yè)和居民存款向理財(cái)產(chǎn)品分流更為便利，同時(shí)股票、債券等資產(chǎn)價(jià)格變化，也可能導(dǎo)致理財(cái)向存款回流，二者之間的分流和回流更加頻繁，加大了個(gè)別月份的存款波動(dòng)。4月以來(lái)中美談判取得進(jìn)展，一攬子金融政策發(fā)布后，市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)一步改善，股票市場(chǎng)回升，但債市收益率有所上行，部分投資于債券的理財(cái)資管產(chǎn)品向居民存款和證券公司客戶保證金存款回流，導(dǎo)致近期存款增加較多。初步測(cè)算，將銀行表內(nèi)的存款和表外的理財(cái)合并來(lái)看，整體增速仍穩(wěn)定在8%左右，處在合理區(qū)間。

三是派生銀行負(fù)債的資產(chǎn)渠道也更為多元化。理論上講，作為銀行負(fù)債端的存款都是銀行資產(chǎn)端擴(kuò)張創(chuàng)造的。假如銀行資產(chǎn)端只有貸款業(yè)務(wù)，負(fù)債端只有存款業(yè)務(wù)，那么新增多少貸款就會(huì)新增多少存款，不會(huì)有存貸款增長(zhǎng)差異。但隨著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道更為多元化，除貸款外，銀行資產(chǎn)端還可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債券、擴(kuò)大對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)的資金融出和投資等渠道進(jìn)行擴(kuò)張，負(fù)債端也受到同業(yè)存單、金融債券的影響，銀行貸款和存款都只是資產(chǎn)和負(fù)債的一部分，增長(zhǎng)不再是一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，二者個(gè)別月份增長(zhǎng)出現(xiàn)差異的情況也會(huì)更經(jīng)常出現(xiàn)。

“活錢(qián)”增速明顯加快

5月末，狹義貨幣（M1）同比增2.3%，較上月增0.8個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士分析，目前M1統(tǒng)計(jì)口徑中包括流通中貨幣（M0）、單位和個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金（如微信錢(qián)包、支付寶余額等），與趴在銀行賬戶上的定期存款相比，屬于支付交易較為便利的“活錢(qián)”。

“5月份這部分‘活錢(qián)’的增速明顯加快，體現(xiàn)近期發(fā)布的一攬子金融支持措施有效提振了市場(chǎng)信心，投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有回暖提升的跡象。”上述業(yè)內(nèi)人士稱。

校對(duì)：李凌鋒