券商中國
周樂
2025-06-22 23:35
【導(dǎo)讀】績優(yōu)基金經(jīng)理展望下半年：市場有望震蕩向上，掘金大健康、新消費(fèi)、科技創(chuàng)新
中國基金報記者 方麗 曹雯璟 張燕北 陸慧婧
2025年上半年即將收官。展望下半年市場，基金經(jīng)理對整體投資機(jī)會有何預(yù)期？哪些領(lǐng)域更值得布局？影響股市行情的核心因素有哪些？
中國基金報采訪了七位績優(yōu)公募基金經(jīng)理，分別為招商基金投資管理一部總監(jiān)李崟，興業(yè)基金權(quán)益投資部總經(jīng)理鄒慧，永贏基金權(quán)益研究部總經(jīng)理、永贏惠添益基金經(jīng)理王乾，諾安基金研究部總經(jīng)理鄧心怡，長城基金國際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理、長城港股通價值精選基金經(jīng)理曲少杰，平安醫(yī)藥精選股票基金經(jīng)理周思聰和信澳領(lǐng)先增長基金經(jīng)理齊興方。
整體看，他們對后市較為樂觀，認(rèn)為A股市場整體估值水平仍處在歷史偏低位置，貨幣政策和財政政策處于“雙寬松”階段，為A股市場向好提供重要支撐；預(yù)計下半年市場有望震蕩向上，看好大健康、新消費(fèi)、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。
中國資產(chǎn)仍具備較強(qiáng)吸引力
中國基金報：對2025年下半年的A股市場怎么看？市場拐點(diǎn)有望在何時出現(xiàn)？
李崟：目前市場的估值水平仍處在歷史偏低位置，同時宏觀處于貨幣政策與財政政策“雙寬松”階段，為A股市場向好提供重要支撐。
王乾：預(yù)計下半年市場整體或保持區(qū)間震蕩，重點(diǎn)關(guān)注貿(mào)易政策、逆周期調(diào)節(jié)等因素的影響?？紤]到政策資金托底意愿較強(qiáng)，預(yù)計市場整體走勢較為平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性行情特征有望延續(xù)，超預(yù)期的政策刺激或成為市場拐點(diǎn)的催化劑。
周思聰：下半年A股市場預(yù)計將震蕩向上，市場中樞逐漸上移，三季度末或者四季度可能是需要高度關(guān)注的時間。
鄒慧：A股方面，估值有望支撐市場，整體或呈現(xiàn)震蕩向上態(tài)勢。一方面，A股盈利增速或仍然難以打破相對低迷的狀態(tài)；另一方面，政策和流動性將持續(xù)支撐市場走勢，考慮到目前A500指數(shù)的估值和風(fēng)險溢價處于歷史平均水平，提升空間較大。
曲少杰：下半年科技板塊的日歷效應(yīng)或更為顯著。事實(shí)上，市場的拐點(diǎn)已伴隨去年“9·24”行情出現(xiàn)，當(dāng)前政策工具箱儲備充足，流動性較為充裕，市場仍處于緩慢上升通道。
齊興方：展望今年下半年，從全球資產(chǎn)比價角度來看，中國資產(chǎn)仍具備較強(qiáng)吸引力。A股行情有望迎來震蕩向上的機(jī)會，市場拐點(diǎn)或?qū)⒃谕鈬鷶_動因素階段性緩解后逐步顯現(xiàn)。
鄧心怡：從當(dāng)前形勢來看，下半年A股市場有望在宏觀政策穩(wěn)步落地與科技自主可控的共振下迎來新契機(jī)。隨著一系列宏觀政策逐步落實(shí)，以及海外不確定性邊際壓力逐步緩解，企業(yè)盈利預(yù)期改善，為市場上行筑牢根基。
繼續(xù)看好杠鈴策略
中國基金報：下半年具體的投資策略是怎樣的？與之前相比，觀點(diǎn)或者策略是否有所轉(zhuǎn)變？
鄒慧：下半年繼續(xù)看好杠鈴策略。杠鈴策略的一頭是穩(wěn)定高ROE、高分紅等稀缺類資產(chǎn)，另一頭是估值彈性較大的成長類資產(chǎn)，特別是以科創(chuàng)板為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力板塊，是下半年看好的重點(diǎn)領(lǐng)域。
曲少杰：我計劃在港股市場中挖掘符合產(chǎn)業(yè)趨勢的方向，包括AI、新消費(fèi)、機(jī)器人等領(lǐng)域。長期來看，無風(fēng)險利率呈下行趨勢，港股上市公司具有較高的股息率，對資金有較大吸引力，港股紅利資產(chǎn)值得關(guān)注。
齊興方：我們樂觀看待AI終端的發(fā)展前景，但鑒于技術(shù)的復(fù)雜性，其落地節(jié)奏將呈螺旋式上升，投資組合仍難完全規(guī)避波動風(fēng)險。國內(nèi)制造業(yè)正加速向“微笑曲線”兩端高附加值環(huán)節(jié)躍遷，憑借技術(shù)研發(fā)突破與品牌全球化布局，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢不斷鞏固?；诖?，我們更關(guān)注具有核心技術(shù)壁壘及海外渠道建設(shè)能力的優(yōu)勢制造企業(yè)。
鄧心怡：策略預(yù)期不會做大的調(diào)整，目前的宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢與年初的預(yù)期基本一致，以人工智能、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥為代表的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)強(qiáng)勁，下半年其產(chǎn)業(yè)趨勢仍在，在投資過程中需要密切觀察板塊市值與盈利預(yù)期的匹配情況。
王乾：當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)特征明顯，短期景氣度較好或邏輯瑕疵較小的資產(chǎn)被市場充分定價，同時部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)受制于宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)周期、短期景氣度等因素，處于相對便宜的狀態(tài)。下半年計劃積極尋找長期風(fēng)險收益比具備吸引力的資產(chǎn)，保持組合整體價值策略的持續(xù)穩(wěn)定。
周思聰：全球醫(yī)藥投融資規(guī)模從下行轉(zhuǎn)為低位震蕩向上，創(chuàng)新藥市場需求不斷增長，研發(fā)管線豐富的頭部企業(yè)優(yōu)勢明顯，有望在醫(yī)?？刭M(fèi)背景下脫穎而出，實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長，對此我們會繼續(xù)積極布局。
關(guān)注AI算力、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)等領(lǐng)域
中國基金報：2025年下半年的投資主線是什么？哪些板塊值得關(guān)注？哪種風(fēng)格可能占優(yōu)？
曲少杰：預(yù)計下半年市場或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化牛市，政策傾斜的科技成長（AI、機(jī)器人、自主可控等）和消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域（創(chuàng)新藥、新消費(fèi)等）等方向或相對占優(yōu)。
齊興方：當(dāng)前市場流動性寬松，對科技、成長風(fēng)格行情形成直接助力。而且，自新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向明確后，科技的戰(zhàn)略意義再獲提升，政策和產(chǎn)業(yè)端具備持續(xù)催化的板塊，有望成為后期交易的主線。
鄧心怡：下半年繼續(xù)關(guān)注以下投資機(jī)會：以人工智能和自主可控為代表的科技板塊投資機(jī)會；中長期社會老齡化程度加深、人均GDP提升趨勢帶來的服務(wù)消費(fèi)、差異化情緒消費(fèi)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的旅游和保健產(chǎn)業(yè)等新型消費(fèi)機(jī)會；產(chǎn)業(yè)周期和政策支持共振下的創(chuàng)新藥、生命科學(xué)服務(wù)上游等醫(yī)藥領(lǐng)域投資機(jī)會。
李崟：下半年的投資主線要根據(jù)我們對于宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際觀測情況來確定，要具體分析下半年經(jīng)濟(jì)當(dāng)中投資、消費(fèi)、出口等各個方面，其中的亮點(diǎn)有可能成為下半年的投資主線。
周思聰：下半年的投資主線預(yù)計還是聚焦成長性行業(yè)，優(yōu)質(zhì)的科技資產(chǎn)、新興消費(fèi)行業(yè)都值得關(guān)注，預(yù)計成長風(fēng)格將繼續(xù)占優(yōu)。在科技領(lǐng)域，AI算力、智能駕駛等細(xì)分領(lǐng)域或成為投資主線；在醫(yī)藥領(lǐng)域，創(chuàng)新藥有望成為核心主線。
鄒慧：下半年的投資主線預(yù)計還是穩(wěn)定類資產(chǎn)和成長類科技資產(chǎn)。具體看好交運(yùn)、城農(nóng)商行、消費(fèi)、出版、游戲、有色等ROE高且分紅率穩(wěn)定的板塊。成長類資產(chǎn)方面，主要關(guān)注軍工、醫(yī)藥、通信、游戲、AI Agent等AI軟硬件方向；風(fēng)格方面，預(yù)計較為均衡。
熱門板塊需動態(tài)看待并去偽存真
中國基金報：上半年市場圍繞AI、人形機(jī)器人、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域輪番表現(xiàn)。如何看待這些資產(chǎn)目前的投資價值？
周思聰：以創(chuàng)新藥為例，當(dāng)前并不能算高估。盡管前期漲幅較大，但當(dāng)前創(chuàng)新藥的估值水平依然處于合理偏低水平。成熟制藥企業(yè)的估值水平大概在3倍-5倍PS（市銷率估值），當(dāng)前A股、H股的估值水平在3倍PS附近，而且正處于快速發(fā)展階段，理應(yīng)有更高的PS，因此，當(dāng)前估值壓力不大。
鄒慧：短期這些資產(chǎn)估值拉升較多，下半年可能會先抑后揚(yáng)。而且，這些板塊的長期投資價值需要動態(tài)看待并適度調(diào)整，去偽存真，預(yù)計最終具備長期價值的板塊和個股一定不會像現(xiàn)在這么多。
李崟：目前來看，AI、人形機(jī)器人、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域局部熱度較高，特別是在對下游業(yè)績兌現(xiàn)持續(xù)性存疑的情況下，部分公司目前的估值水平較高。但其中有些公司股價上漲有基本面的堅實(shí)支撐，例如一些創(chuàng)新藥公司出現(xiàn)BD（醫(yī)藥行業(yè)的商務(wù)活動），企業(yè)的盈利前景得到實(shí)實(shí)在在的加強(qiáng)，這些企業(yè)未來的表現(xiàn)值得關(guān)注。在上述幾個領(lǐng)域中，需要加強(qiáng)前瞻性研究，挖掘優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會。
王乾：AI、人形機(jī)器人在大模型突破、應(yīng)用預(yù)期落地等催化下，算力基礎(chǔ)設(shè)施、應(yīng)用相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司“百花齊放”，局部領(lǐng)域主題投資特征明顯；新消費(fèi)行情，本質(zhì)與“新”“舊”無關(guān)，更多是在傳統(tǒng)消費(fèi)股整體受制于需求低迷、價格通縮的背景下，市場對短期景氣度或者潮流的充分定價；創(chuàng)新藥行情爆發(fā)體現(xiàn)了中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的厚積薄發(fā)，海外BD案例開花結(jié)果是產(chǎn)業(yè)國際競爭力的最好印證。這類資產(chǎn)經(jīng)過前期大幅上漲，面臨一個去偽存真的過程，其中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)長期仍具備較好投資價值。
曲少杰：這些板塊短期積累了一定熱度，但其中一些領(lǐng)域在到達(dá)高點(diǎn)后不斷回落，例如AI、人形機(jī)器人。整體來看，今年以來市場呈現(xiàn)明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)，“你方唱罷我登場”，后續(xù)這種現(xiàn)象還有持續(xù)的可能。當(dāng)前一些熱門板塊估值水平不能算低，但要結(jié)合增長水平來看，可以關(guān)注那些估值合理且長期空間較大的標(biāo)的。
新能源、高端裝備、紅利等領(lǐng)域
結(jié)構(gòu)性機(jī)會值得關(guān)注
中國基金報：除了市場普遍關(guān)注的主線之外，是否存在尚未被充分定價或有預(yù)期差的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會？這些機(jī)會更可能出現(xiàn)在哪些細(xì)分領(lǐng)域或特定類型的公司中？
李崟：通過實(shí)地調(diào)研與深度研究，我們持續(xù)挖掘市場潛在機(jī)遇。當(dāng)前各行業(yè)陸續(xù)推出“反內(nèi)卷”舉措，在政策協(xié)同推動下，部分領(lǐng)域已顯現(xiàn)出積極變化。例如，部分新能源企業(yè)在下游招標(biāo)中，產(chǎn)品價格表現(xiàn)超預(yù)期，這或?qū)ξ磥砥髽I(yè)毛利率形成正向支撐。此外，保險行業(yè)負(fù)債端預(yù)定利率呈下調(diào)趨勢，隨著市場對利差損定價更加充分，保險股有望迎來估值修復(fù)行情。
周思聰：部分醫(yī)藥公司，尤其是港股的小市值醫(yī)藥公司目前定價尚未充分，部分公司擁有良好的創(chuàng)新藥產(chǎn)品布局和梯隊，臨床數(shù)據(jù)不錯，但公司的市值僅和公司的賬面現(xiàn)金及等價物相當(dāng)，明顯處于低估狀態(tài)。
鄒慧：一是高分紅細(xì)分方向，除了前兩年認(rèn)可度較高的大市值權(quán)重紅利資產(chǎn)以外，我們也挖掘了一些中等市值、具備較大分紅潛力的細(xì)分個股機(jī)會；二是大制造領(lǐng)域，出口不確定性對于板塊整體估值有所壓制，但也有不少被“錯殺”的方向；三是低位的AI應(yīng)用方向，對此市場存在較大分歧，一些好公司可能還未被充分定價，需要仔細(xì)挖掘。
曲少杰：中國AI產(chǎn)業(yè)潛力有待充分釋放。雖然DeepSeek熱潮減退且長期現(xiàn)象級應(yīng)用尚未出現(xiàn)，但我國視頻生成軟件開發(fā)及下載量居世界前列，廣告生成工作室、企業(yè)端數(shù)據(jù)分析服務(wù)呈增長趨勢，此為市場預(yù)期差所在。如港股AI應(yīng)用領(lǐng)域，B端用戶已開始使用，盡管C端感知尚不明顯。
看好港股高股息、新消費(fèi)和金融板塊
中國基金報：港股市場下半年存在哪些投資機(jī)會？
齊興方：港股當(dāng)前整體估值分位仍處于低位，一些公司股價較低，在消費(fèi)、科技、互聯(lián)網(wǎng)、金融、醫(yī)藥領(lǐng)域均存在機(jī)會。我們會選擇熟悉的科技領(lǐng)域，例如AI應(yīng)用和硬件等方向進(jìn)行布局。
周思聰：科技企業(yè)受益于AI產(chǎn)業(yè)催化，尤其是互聯(lián)網(wǎng)板塊，隨著AI技術(shù)應(yīng)用持續(xù)深化，業(yè)務(wù)模式和盈利能力逐漸提升，且估值較納斯達(dá)克板塊折價超50%，下半年有望迎來業(yè)績與估值的雙重修復(fù)。香港創(chuàng)新藥板塊在政策與市場需求推動下潛力較大，國內(nèi)企業(yè)出海加快，業(yè)績有望提升。新消費(fèi)龍頭公司方面，更多消費(fèi)公司赴港上市，新消費(fèi)公司有望在港股崛起。
鄒慧：港股下半年依然會受益于全球資金再平衡以及香港資本市場改革，方向上重點(diǎn)關(guān)注高股息、新消費(fèi)和金融板塊。
李崟：港股經(jīng)過上半年的大幅上漲后，A/H股溢價率處于較低水平，疊加最近赴港融資的企業(yè)越來越多，港股下半年勢頭可能有所放緩。不過，港股市場存在許多稀缺性行業(yè)和公司，比如創(chuàng)新藥、新消費(fèi)、科技類公司，我們會加大這方面的研究和投資力度。
王乾：預(yù)計下半年港股市場有望繼續(xù)受益于基本面修復(fù)、資金面改善的雙重驅(qū)動，具備稀缺性優(yōu)勢的恒生科技板塊具備較好投資價值，包括受益于AI應(yīng)用加速落地的互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)，具備核心競爭力的硬科技公司；紅利策略也仍然具有吸引力。
下半年建議增配權(quán)益資產(chǎn)
中國基金報：對普通投資者進(jìn)行基金投資（如基金類型選擇、策略、資產(chǎn)配置比例等）有何具體建議？
鄧心怡：建議普通投資者根據(jù)自身風(fēng)險偏好進(jìn)行長期、理性的投資與配置。若風(fēng)險偏好較低，可優(yōu)先側(cè)重固收類基金或價值、均衡型權(quán)益類基金；若風(fēng)險偏好較高，可適當(dāng)增加科技等主題基金的配置比例，但不宜過于集中。
李崟：從股債性價比模型的測算結(jié)果來看，目前權(quán)益類資產(chǎn)的吸引力依然大于債券類資產(chǎn)。我認(rèn)為下半年仍然可以更多關(guān)注偏權(quán)益類的產(chǎn)品。投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力，選擇不同類型或不同權(quán)益類倉位的產(chǎn)品，風(fēng)險偏好較低的投資者可以關(guān)注二級債基。如果風(fēng)險偏好較高，可以再選擇一些權(quán)益資產(chǎn)比例更高的基金產(chǎn)品。
王乾：參與基金投資之前，投資者應(yīng)先充分了解基金經(jīng)理的底層策略邏輯，“聽其言、觀其行”，理解其收益來源以及隱含的風(fēng)險。在此基礎(chǔ)上，選擇與自身風(fēng)險偏好、理財計劃匹配的基金產(chǎn)品。另外，資本市場運(yùn)行機(jī)制非常復(fù)雜，如果長期看好某個領(lǐng)域，不妨考慮采用基金定投的方式，降低擇時風(fēng)險，看淡市場短期波動。
周思聰：創(chuàng)新藥行業(yè)作為風(fēng)險資產(chǎn)，與機(jī)器人、AI一樣波動較大，投資創(chuàng)新藥行業(yè)及相關(guān)基金時，建議不要追漲，最好分批介入。
鄒慧：個人投資者需結(jié)合自身風(fēng)險偏好和投資需求，做好合理、分散的資產(chǎn)配置，下半年建議適度增加對于權(quán)益類資產(chǎn)的配置。
關(guān)注資本市場政策基調(diào)、貿(mào)易摩擦等
內(nèi)外部因素
中國基金報：站在當(dāng)前時點(diǎn)，影響股市行情的核心因素有哪些？下半年市場的主要風(fēng)險點(diǎn)有哪些？
曲少杰：在當(dāng)前時點(diǎn)，政策推動、產(chǎn)業(yè)催化作用、流動性狀況以及海外資金的流入構(gòu)成了市場的主要驅(qū)動力。然而，也存在一些潛在風(fēng)險點(diǎn)，比如公司基本面不及預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)影響、關(guān)稅問題的不確定性等。此外，不可預(yù)測的“黑天鵝”事件亦可能對市場情緒產(chǎn)生影響。
齊興方：需關(guān)注的風(fēng)險點(diǎn)包括：海外經(jīng)濟(jì)周期與地緣政治風(fēng)險，將會擾動風(fēng)險偏好，或增加對應(yīng)交易難度；美聯(lián)儲降息節(jié)奏對匯率、全球流動性有邊際影響，成長股所受影響尤為明顯；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策執(zhí)行與預(yù)期若出現(xiàn)錯配，可能影響投資者對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期及對結(jié)構(gòu)性占優(yōu)板塊的判斷。
鄧心怡：國內(nèi)方面，需要觀察內(nèi)需復(fù)蘇的節(jié)奏、結(jié)構(gòu)和強(qiáng)度。海外方面，密切關(guān)注地緣政治和中美關(guān)系變化對市場風(fēng)險偏好的擾動。
李崟：影響股市的核心因素還是經(jīng)濟(jì)基本面情況。目前，宏觀經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，需要通過對投資、消費(fèi)、出口等各個板塊進(jìn)行觀察，研判哪個板塊可能成為拉動下半年宏觀經(jīng)濟(jì)的主力因素。市場的風(fēng)險點(diǎn)在于逆全球化格局下，貿(mào)易摩擦后續(xù)對出口等行業(yè)的影響。
周思聰：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、政策環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢是影響股市行情的核心因素。風(fēng)險點(diǎn)方面，外部風(fēng)險包括貿(mào)易摩擦加劇、全球疫情反復(fù)以及地緣政治沖突等。美聯(lián)儲的貨幣政策調(diào)整也將對全球金融市場產(chǎn)生溢出效應(yīng)，影響A股市場的資金流動和估值水平。內(nèi)部風(fēng)險包括宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、企業(yè)盈利下滑以及政策不及預(yù)期等因素。
鄒慧：下半年需重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：一是資本市場政策基調(diào)；二是中美關(guān)系變化；三是全球資本流動情況：四是中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢。如果以上因素出現(xiàn)負(fù)面變化，對于A股行情將帶來相應(yīng)的負(fù)面影響。
編輯：杜妍
校對：紀(jì)元
制作：小茉
審核：許聞
