第一財經(jīng)
錢童心
2025-06-25 15:25
券商估值的想象空間打開！
今天早上，一則重磅消息傳來：6月24日，國泰海通集團下屬公司國泰君安國際控股有限公司正式獲香港證監(jiān)會批準，將現(xiàn)有證券交易牌照升級為可提供虛擬資產(chǎn)交易服務，以及在提供虛擬資產(chǎn)交易服務的基礎(chǔ)上提供意見。此次牌照升級后，客戶將可在國泰君安國際平臺直接交易加密貨幣（如比特幣、以太幣等）、穩(wěn)定幣（如泰達幣等）等虛擬資產(chǎn)。
受此影響，港股全線高開，恒生指數(shù)開盤漲0.62%，恒生科技指數(shù)漲0.9%。其中，國泰君安國際開盤大漲超14%，盤中一度暴漲超100%，隨后漲幅有所收窄，但漲幅仍超60%。
此前，光大控股因為參股Circle的傳聞暴漲，并帶動光大證券一度漲停?？梢哉f，由于穩(wěn)定幣空間巨大，是提升估值的一個重磅驅(qū)動。
有分析認為，穩(wěn)定幣有望推動券商角色根本性轉(zhuǎn)變，即從?交易通道商轉(zhuǎn)向資產(chǎn)證券化引擎和跨境清算樞紐，這對于券商的估值提升，可以說是重要加分項。
重磅來了
6月24日，國泰海通集團下屬公司國泰君安國際控股有限公司正式獲香港證監(jiān)會批準，將現(xiàn)有證券交易牌照升級為可提供虛擬資產(chǎn)交易服務，以及在提供虛擬資產(chǎn)交易服務的基礎(chǔ)上提供意見。此次牌照升級后，客戶將可在國泰君安國際平臺直接交易加密貨幣（如比特幣、以太幣等）、穩(wěn)定幣（如泰達幣等）等虛擬資產(chǎn)。
至此，國泰君安國際成為首家可提供全方位虛擬資產(chǎn)相關(guān)交易服務的香港中資券商，服務覆蓋提供虛擬資產(chǎn)交易服務、在虛擬資產(chǎn)交易服務過程中提供意見，以及發(fā)行、分銷包括場外衍生品在內(nèi)的虛擬資產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品。
此前，中國光大控股因參股穩(wěn)定幣龍頭Circle的傳聞而暴漲超50%，并帶動光大證券亦一度漲停。華光資本控股、聯(lián)易融科技、眾安在線、連連數(shù)字等在過去一段時間里，亦是連續(xù)暴漲?？梢?，穩(wěn)定幣對相應的金融公司帶來的估值提升作用明顯。
目前，摩根大通也已推出JPM Coin（日均處理20億美元支付），2025年升級為公鏈JPMD。存款代幣化提升支付效率，但當前局限在機構(gòu)間（如JPM Coin），尚未大規(guī)模挑戰(zhàn)穩(wěn)定幣。
不過分析認為，在這個過程當中，隨著法律的不斷完善和行業(yè)的不斷發(fā)展，穩(wěn)定幣有望推動大投行角色根本性轉(zhuǎn)變，即從?交易通道商轉(zhuǎn)向資產(chǎn)證券化引擎和跨境清算樞紐。
擴表機遇期到來？
從歷次券商股的大行情來看，擴表是其上漲的主要動力。2014—2015年，券商股大漲就是因為此前的資產(chǎn)負債表大擴張所致。而當下可能到了擴表的機遇期。
華泰證券認為，本輪擴表（2023—2024年）是債牛行情+輕資本業(yè)務承壓共同驅(qū)動下，擴大固收投資規(guī)模的主動提振業(yè)績行為。相較2018—2019年由債市行情驅(qū)動的階段性調(diào)倉，本次反映出更多經(jīng)營戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu)的調(diào)整，或?qū)砀鼜姷臄U表持續(xù)性。
雖然在現(xiàn)行法律框架之下，券商內(nèi)地業(yè)務與穩(wěn)定幣關(guān)聯(lián)不大，但從國際業(yè)務來看，穩(wěn)定幣可能成為券商擴表的助力。特別是在國泰君安國際獲批相關(guān)業(yè)務之后，想象空間會打開。而從穩(wěn)定幣的自身潛力來看，其成為短期國債的買家是其商業(yè)模式的必然。
華泰證券認為，目前穩(wěn)定幣規(guī)模2200億美元，假設(shè)100%用于購買3個月短期國債，一年的交易量接近9000億美元，約相當于2024美國短期國債交易量的2%。5月初美國財政部借款咨詢委員會（TBAC）曾做出測算，未來3年穩(wěn)定幣總規(guī)模將上升8倍至2萬億美元。穩(wěn)定幣規(guī)模的擴大將提升其對短期國債市場的影響。從人民幣國債來看，境外人民幣國債未到期規(guī)模2638億元，或成離岸穩(wěn)定幣儲備資產(chǎn)，助推人民幣國際化。
值得注意的是，從目前的情況來看，頭部券商仍是擴表主力，同時有部分中型券商擴張勢頭強勁。2023—2024年，上市券商固收投資規(guī)模增長7044億元，其中增量靠前的四家券商分別為中信、國泰海通、中金、招商，合計增長4052億元，貢獻全部上市券商增量的58%。同時，部分中型券商如光大、興業(yè)也積極擴表，兩年內(nèi)固收投資規(guī)模增量超400億元。
排版：王璐璐
校對：劉星瑩
