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截至2025年4月30日，滬深交易所共2432家企業(yè)發(fā)布ESG專項報告，占比為47.26%，303家為首次發(fā)布。其中，滬深300、中證800指數成分股公司的披露率分別為97%、89.25%。隨著上市公司ESG信披質量改善，ESG評級的準確性與覆蓋度有望提升，更多市場基準指數有望納入ESG評級因素，官方ESG評級體系影響力將持續(xù)提升。

隨著指數產品布局逐漸完善，對企業(yè)來說，ESG實踐的財務ROI或者增量估值正反饋有望更加明確；對資管機構來說，ESG投資的流動性溢價將顯著增強，投資收益有效性將進一步提升。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：張若海（中信證券ESG研究首席分析師）、宋廣超（中信證券ESG研究聯(lián)席首席分析師）

2025年以來，國內市場ESG生態(tài)體系加速完善，投資影響力顯著加強。區(qū)別于此前各指數公司基于寬基指標編制的ESG基準等指數產品，ESG評級以負面剔除策略、融入現(xiàn)有高影響力寬基指數的模式不斷推廣。

繼上證180、中證A500指數后，深交所宣布，2025年6月創(chuàng)業(yè)板指數將剔除國證ESG評級B級以下公司，ESG評級對資金流動的影響規(guī)模將顯著加大。

面向2025年，疊加交易所、財政部持續(xù)完善可持續(xù)披露準則，ESG評級的準確性與覆蓋度有望進一步提升，更多市場基準指數有望納入ESG評級因素，官方ESG評級體系影響力將持續(xù)提升。

01

中證ESG評級的指數化產品已相對成熟

中證ESG評價體系包括環(huán)境（E）、社會（S）和公司治理（G）三個維度，由13個主題、22個單元和200余個指標構成。中證指數依據最新公開披露信息、評價體系與分數計算方法，對評價分數進行更新，更新頻率一般為月度。不過，當公司發(fā)生重大環(huán)境污染、重大危害公共安全及重大財務造假等嚴重ESG風險事件時，將及時更新。

表1：中證指數ESG評級體系

資料來源：中證指數官網

基于中證ESG評級，中證指數對評級的ESG指數化應用進行了系統(tǒng)性的布局，并發(fā)布了多款產品。

中證ESG指數可分為三大系列：ESG指數系列、綠色主題指數系列、氣候轉型指數系列。此外，中證指數中多個高影響力指數已納入ESG因素，例如中證A500、上證180等市場寬基指數。

根據中證指數ESG月報統(tǒng)計，截至2025年3月底，基于中證ESG等可持續(xù)發(fā)展指數的產品有91只，規(guī)模合計746.16億元?；谥凶CA50、中證A100、中證A500等“A系列”指數、上證180指數等使用中證ESG評價的寬基指數產品有119只，規(guī)模合計3376.96億元。

02

國證指數ESG評級首次納入寬基指數編制

國證ESG評價體系分為四個層級，在環(huán)境（E）、社會責任（S）、公司治理（G）三個維度下，設15個主題、34個領域、220余個指標。國證ESG評價共設置10個級別，從高到低依次為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D，反映公司的ESG表現(xiàn)在市場中的相對水平。

根據國證指數發(fā)布的相關報告，從2024年四季度的國證ESG評價結果來看，深滬A股公司總體ESG績效表現(xiàn)穩(wěn)中有升，平均得分為59.5分，A級至AAA級公司數量占30.5%，B級至BBB級公司數量占66%，B級以下公司占3.5%。

國證ESG評級也廣泛應用于指數編制。截至2024年四季度末，深圳證券信息有限公司（簡稱“深證信息”）共發(fā)布泛ESG概念指數75條。其中，根據公司ESG綜合表現(xiàn)編制的ESG系列股票指數20條，環(huán)境、社會、治理等各類單維度系列股票指數49條，可持續(xù)發(fā)展相關債券指數6條?；谏鲜鲋笖倒查_發(fā)相關產品27只，規(guī)模合計約91億元。

區(qū)別于此前的ESG系列指數，2025年4月30日，深交所修訂創(chuàng)業(yè)板指數編制方案，并于2025年6月16日正式實施，其首次將ESG評級引入市場寬基指數。修訂方案中提及，“引入ESG負面剔除機制，剔除國證ESG評級在B級以下的股票，降低指數樣本發(fā)生重大風險事件概率”。根據Wind統(tǒng)計，僅創(chuàng)業(yè)板指跟蹤的公募產品便達83只，市場規(guī)模達1238.27億元。

根據國證指數官網查詢結果，最新的創(chuàng)業(yè)板指數成分股中，最低評級為B，共5家上市公司，雖暫時不會對成分股篩選造成影響，但其中3家公司尚未披露2024年ESG報告，存在因相對表現(xiàn)下滑導致評級下降的可能性，因此，應持續(xù)關注ESG評級調整帶來的流動性風險。

03

趨勢展望：國內市場的“國家隊評級”初步顯現(xiàn)，ESG指數化投資成新趨勢

政策驅動企業(yè)披露水平提升，ESG評級高質量發(fā)展為指數化應用建立良好基礎

2025年以來，三大交易所與財政部均實現(xiàn)了對企業(yè)可持續(xù)信息披露準則的細化升級，在此前相關指引的基礎上分別發(fā)布了《可持續(xù)發(fā)展報告編制指南》和《企業(yè)可持續(xù)披露準則第1號——氣候(試行）（征求意見稿）》，為企業(yè)實踐提供了細致的解讀，形成了以21項基礎議題為核心，結合企業(yè)行業(yè)特征為特色的披露體系。

同時，受監(jiān)管政策驅動，國內上市公司披露比例持續(xù)提升，截至2025年4月30日，滬深交易所共2432家企業(yè)發(fā)布ESG專項報告，占比為47.26%，303家為首次發(fā)布。其中，滬深300指數成分股公司披露率達97%，中證800指數成分股公司披露率達89.25%。

可見，國內上市公司ESG信息披露質量將得到大幅改善，ESG數據底層覆蓋率、真實性、可比性與財務重要性均將顯著提升。這可有效改善ESG評級自身質量，提升ESG評級結果對投資決策的增量價值，為其后續(xù)指數化應用建立良好基礎。

“國家隊評級”初步顯現(xiàn)，評級影響力一致性增強

近三年來，面向A股的ESG評價機構數量快速增多，且機構屬性日趨多元化，包含了指數公司、評級機構、專業(yè)數據商、資管機構、學術機構等多方參與者。各機構的ESG評價體系核心理念相對一致，但評價方法差異顯著。評價體系間的本質差異是評價機構價值觀的差異，機構自身屬性、目的不同，因此形成了對ESG理念的不同解構，最終體現(xiàn)在指標設置、缺失值處理、權重設置等評價體系的細節(jié)中。

但是，隨著近期ESG指數化應用的發(fā)展，國內市場的“國家隊評級”初步顯現(xiàn)。在二級市場投資中，中證指數與國證指數的ESG評級影響力將持續(xù)加大，受益于大規(guī)模的ESG相關指數掛鉤產品，指數公司的ESG評級變化可直接傳導為資金的買賣行為，從而帶來流動性溢價或風險，推動資本市場形成一致認知。

04

寬基指數納入ESG評級成新趨勢，ESG因素影響資金規(guī)模將跨越式提升

綠色金融資金規(guī)模加速擴張，ESG評級將與寬基指數結合，引導資金流向，形成一定流動性溢價。上交所2024年11月6日發(fā)布的《推動提高滬市上市公司ESG信息披露質量三年行動方案（2024-2026年）》中明確指出，支持指數公司推出氣候轉型指數產品，鼓勵基金公司發(fā)行各類ESG主題、綠色主題ETF基金產品和ESG指數跟蹤基金，強調支持上市公司通過股權融資、發(fā)行ESG主題債券、綠色債券、低碳轉型債券等實現(xiàn)綠色低碳轉型，并鼓勵金融機構為ESG評級高的上市公司提供融資優(yōu)惠和便利。

隨著綠色金融的穩(wěn)步發(fā)力，ESG寬基指數產品與綠色金融工具創(chuàng)新有望持續(xù)提速，僅目前宣布納入ESG理念的中證A500、上證180和創(chuàng)業(yè)板指跟蹤產品規(guī)模便達近4000億元，因此，與ESG理念掛鉤資金規(guī)模有望達到萬億體量。

不過值得注意的是，當前指數編制主要采用了負面剔除策略，由于設置的剔除限制并不嚴格，且頭部公司普遍ESG評級較高，因此，僅較少公司受ESG評級直接影響。但隨著ESG指數產品布局逐漸完善，對企業(yè)來說，ESG實踐的財務ROI或者增量估值正反饋有望更加明確。另一方面，對資管機構來說，ESG投資的流動性溢價將顯著增強，將進一步提升ESG投資收益有效性。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。