證券時報網(wǎng)
阮潤生
2025-06-30 21:43
編者按：
當前資本市場正經(jīng)歷前所未有的變革與挑戰(zhàn)，如何借助專業(yè)投研力量優(yōu)化資產(chǎn)配置，成為投資者迫切關注的核心命題。與此同時，中國公募基金行業(yè)正經(jīng)歷從規(guī)模擴張向高質(zhì)量發(fā)展的深刻生態(tài)變革，基金經(jīng)理隊伍的迭代更新與投研體系的深度重塑，為市場注入全新活力。
在行業(yè)變革與市場波動交織之際，券商中國推出《基金經(jīng)理周周看》欄目，以 “撥云穿霧” 的專業(yè)視角錨定產(chǎn)業(yè)趨勢研判。欄目將通過深度對話優(yōu)秀基金經(jīng)理群體，系統(tǒng)解構其投資框架的底層邏輯與市場前瞻思維，構建連接產(chǎn)業(yè)變革與資產(chǎn)配置的專業(yè)橋梁，為投資者提供兼具行業(yè)深度與市場時效性的價值參考。
本期《基金經(jīng)理周周看》欄目關注的兩位基金經(jīng)理：創(chuàng)新藥賽道正迎來基金經(jīng)理眼中的黃金投資窗口，平安基金基金經(jīng)理周思聰認為，2025年有望成為行業(yè)收入放量、盈利突破、估值抬升的元年，行業(yè)有望開啟系統(tǒng)性投資機會。以及業(yè)績均位居同類前列的信達澳亞基金基金經(jīng)理吳清宇，他認為，高集中度持倉背后需強有力的研究結論支撐，扎實研究可化解持倉集中風險，也能獲取更高超額阿爾法收益。
平安基金周思聰：創(chuàng)新藥投資有望迎來收入放量盈利突破估值抬升元年
在醫(yī)藥行業(yè)結構性分化加劇的當下，創(chuàng)新藥賽道正迎來基金經(jīng)理眼中的黃金投資窗口。
平安基金基金經(jīng)理周思聰日前接受券商中國記者專訪時表示，創(chuàng)新藥投資已進入“大病種賽道+臨床數(shù)據(jù)驗證+全球化競爭”的三維篩選時代，2025年有望成為行業(yè)收入放量、盈利突破、估值抬升的元年，行業(yè)有望開啟系統(tǒng)性投資機會。
創(chuàng)新藥或迎投資元年
創(chuàng)新藥賽道近期經(jīng)歷一波小幅回調(diào)。周思聰認為，這一調(diào)整不改行業(yè)長期成長邏輯——隨著基本面向上趨勢確立，待波動性趨于平穩(wěn)后，創(chuàng)新藥賽道有望吸引更多長線資金布局其中。
“2025年是中國創(chuàng)新藥行業(yè)的‘三個元年’——收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年，行業(yè)有望迎來系統(tǒng)性投資機會?！敝芩悸敻嬖V券商中國記者，從短期來看，2025年將是創(chuàng)新藥企業(yè)收入集體放量的起點。經(jīng)過2024年的醫(yī)保談判，80%的A股和港股創(chuàng)新藥公司在今年迎來產(chǎn)品收入放量期。
周思聰對創(chuàng)新藥賽道長期機會的邏輯判斷，核心在于市場資金分配邏輯的轉變，相較于過去幾年創(chuàng)新藥與AI、機器人等新興科技板塊激烈爭奪資金的情況，當前市場格局已發(fā)生顯著變化。
從中期視角看，2025年至2028年將成為中國創(chuàng)新藥企業(yè)集體邁入盈利期的關鍵階段。與過往僅零星企業(yè)實現(xiàn)盈利的格局不同，這一時期將有大批企業(yè)同步進入盈利周期。參考A股歷史經(jīng)驗，當一個行業(yè)整體邁入盈利周期時，往往也預示著該板塊將進入系統(tǒng)性走強的新階段。從長期來看，2025年或成為中國創(chuàng)新藥估值系統(tǒng)性提升的起點。商業(yè)保險的推進是核心變量。
基金經(jīng)理眼中的“好藥股”
由于創(chuàng)新藥賽道具有高門檻、復雜性的特點，在晦澀難懂的醫(yī)學界中抓住最大“用戶群”的機會成為獲取彈性收益的關鍵，投資者選好股票還需要會選“好藥”。
“在各種各樣的創(chuàng)新藥細分賽道中，最主要是挖掘病人較多的大病種領域?！敝芩悸攺娬{(diào)重點布局大病種領域，核心關注四大方向：
第一是雙抗：中國首款雙抗獲批，多款產(chǎn)品進入臨床三期或獲海外高額授權；中國企業(yè)從“靶點發(fā)現(xiàn)”轉向“組合實驗”，充分發(fā)揮效率與工藝優(yōu)勢。第二是ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）：全球新一代ADC在研國產(chǎn)占比領先，技術特性推動亞洲企業(yè)從“機制發(fā)掘”轉向“工藝探索”。第三是靶向藥：全球腫瘤藥市場規(guī)模超1500億美元，2030年中國靶向+免疫治療預計占比85.8%，國產(chǎn)小分子加速收獲。第四是自身免疫病：與癌癥并列最大創(chuàng)新藥細分方向，受環(huán)境、生活水平及醫(yī)保覆蓋提升驅(qū)動，關注度持續(xù)走高。
值得一提的是，在周思聰關注的自身免疫性疾病賽道中，用戶群廣泛的腎病創(chuàng)新藥公司成為她重倉布局的對象。以她所挖掘的腎病藥物龍頭股云頂新耀為例，截至今年3月末在平安核心優(yōu)勢基金中所占個股倉位超過8%，自2022年四季度以來云頂新耀漲幅已超7倍，顯示出用戶廣泛的大病種藥物具備更大的彈性機會。
優(yōu)等生“競品少試驗快臨床好”
盡管AI與創(chuàng)新藥的融合為賽道降本提供了想象空間，但高研發(fā)投入與企業(yè)盈利周期滯后的矛盾，使得精準估值能力與對優(yōu)質(zhì)標的的深度研究，成為提升投資勝率的關鍵。
周思聰指出，AI與藥物研發(fā)的高關聯(lián)性將顯著提升制藥行業(yè)效率，尤其利好醫(yī)藥外包（CXO）領域——AI制藥能力的構建或成未來CXO企業(yè)競爭的核心抓手。此外，AI在影像識別、病理分析等場景的應用落地性較強，慢病管理、早癌篩查等領域也高度依賴AI數(shù)據(jù)分析，賽道整體市場空間廣闊。
周思聰認為，創(chuàng)新藥投資的核心是概率判斷——無論處于“從0到1”（早期研發(fā)）還是“從1到10”（商業(yè)化落地）階段，本質(zhì)都是評估藥物成功的可能性。差異在于，“從0到1”階段公司股價彈性更大，但需通過深度研究降低風險。
周思聰向券商中國記者表示，醫(yī)藥投資有三大篩選標準：第一，聚焦大市場空間，比如腫瘤、代謝疾病，其商業(yè)價值覆蓋研發(fā)風險。第二，優(yōu)選競爭格局清晰賽道，比如孤兒藥/罕見病用藥，要求3年內(nèi)無競品（形成獨家優(yōu)勢）或臨床進度全球前三，前兩名占80%患者份額。第三，鎖定臨床數(shù)據(jù)最優(yōu)產(chǎn)品，未達頂尖水平則不考慮。她強調(diào)，醫(yī)藥本質(zhì)是存量競爭，投資需聚焦“最快”或“最好”的“優(yōu)等生”。
信達澳亞基金吳清宇：穿越周期迷霧，以合理估值錨定確定性成長
去年以來，優(yōu)秀主動權益基金經(jīng)理走出業(yè)績調(diào)整期，產(chǎn)品凈值不僅修復回撤，更開啟上升趨勢，部分基金經(jīng)理的基金凈值曲線在今年站上歷史高點。信達澳亞基金基金經(jīng)理吳清宇便是其中代表，投資生涯起步于保險資管的吳清宇，和很多險資背景的基金經(jīng)理類似，秉持“絕對收益思維”。他通過產(chǎn)業(yè)前瞻與動態(tài)估值管理獲取長期絕對回報，在管信澳景氣優(yōu)選、信澳優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)等基金近一年業(yè)績均位居同類前列。
近期，吳清宇在接受券商中國記者專訪時表示，通過產(chǎn)業(yè)前瞻鎖定高成長賽道，以合理估值深挖優(yōu)質(zhì)個股，高頻掃描市場動態(tài)，始終保持組合高性價比，致力于為投資者創(chuàng)造長期價值。
絕對收益思維，構筑投資根基
吳清宇擁有北京大學電子學學士、經(jīng)濟學碩士以及香港大學金融學碩士學位，具備工科和金融復合背景。2011年7月起，他歷任融通基金、德邦證券行業(yè)研究員。他的投資生涯起步于保險資管領域，2016年在中國人保資管擔任專戶投資經(jīng)理，后進入公募基金行業(yè)擔任基金經(jīng)理，2020年加入信達澳亞基金。
在公募基金行業(yè)從業(yè)多年，吳清宇踐行“絕對收益思維”。他認為，投資獲利不僅需要資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，還需要足夠便宜。通過選擇便宜的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，自然能獲得良好回報。
這一理念與GARP策略（Growth at a Reasonable Price，合理價格增長策略）高度契合。作為經(jīng)典的“價值成長型”投資方法論，GARP策略的核心在于平衡估值與成長的性價比。吳清宇認為GARP策略能保證其目標：以低估或合理估值買入成長。隨著成長兌現(xiàn)，獲取估值回歸帶來的收益。
“如果每筆投資都能堅守此策略，隨著成長兌現(xiàn)，自然能獲取估值回歸所帶來的收益?！眳乔逵钫J為，長期看，如果每筆投資都賺錢，絕對收益出色，相對收益自然不會差。
券商中國記者注意到，吳清宇追求長期回報，不刻意控制回撤，并強調(diào)高成長公司的波動屬于天然屬性，短期系統(tǒng)性風險（如貿(mào)易戰(zhàn)）并不會改變優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)的長期價值。相較于外部市場波動，他更關注公司的長期價值，敢于在市場左側進行布局，能忍受短期波動和承受時間成本。
基于對GARP策略的成功實踐，吳清宇所管基金歷年業(yè)績均穩(wěn)居同類型前列，并于2025年2月實現(xiàn)凈值新高。長期看，他在管的基金均實現(xiàn)正收益。
兼顧產(chǎn)業(yè)前瞻與估值紀律
吳清宇認為精準擇時可遇不可求，自己更希望從產(chǎn)業(yè)前瞻出發(fā)把握投資機會，同時兼顧估值紀律。
他善于通過制造業(yè)非線性發(fā)展引發(fā)的供需錯配捕捉結構性機會，以此驗證其產(chǎn)業(yè)前瞻邏輯。從2020年疫情醫(yī)療相關產(chǎn)業(yè)鏈、2021年新能源汽車需求爆發(fā)、2022年俄烏沖突爆發(fā)之后歐洲光伏產(chǎn)業(yè)鏈，再到2023年AI訓練需求爆發(fā)之后的服務器、光模塊產(chǎn)業(yè)鏈與2024年AI手機終端需求等，這些需求的超預期爆發(fā)常常帶來結構性機會。
吳清宇的優(yōu)秀選股能力體現(xiàn)在“自上而下+自下而上”的結合。行業(yè)選擇上，他以成長板塊為主線，根據(jù)GARP理念進行行業(yè)輪動，優(yōu)選價值邊際突出的成長行業(yè)，避免追逐市場熱點。他認為行業(yè)維度產(chǎn)出性價比更高，行業(yè)內(nèi)的公司交叉驗證亦可提升確定性和命中率。
投資實踐中，吳清宇先選出未來2至3年內(nèi)高成長性行業(yè)或賽道，再從中優(yōu)選業(yè)績增速快于同行、估值匹配度高的標的，遵循“同估值選增速、同增速選估值”的原則，伴隨成長兌現(xiàn)，通過股價上行獲利。
他通過高頻掃描市場動態(tài)，精選優(yōu)質(zhì)標的，保持組合高性價比。當標的估值偏離合理區(qū)間時果斷止盈，發(fā)現(xiàn)更高性價比標的時及時進行倉位調(diào)整，拒絕“高收益低波動”的矛盾訴求，專注基本面驅(qū)動的長期收益。相較于滯后的財務數(shù)據(jù)，他對個股研究更看重深度實地調(diào)研。
“集中持倉需對標的有極強信心。”吳清宇近年來不斷提高持倉集中度，希望通過精準選股獲取更多超額收益。
他認為，若研究發(fā)現(xiàn)A公司優(yōu)于B公司，B公司優(yōu)于C公司，邏輯上就應滿倉持有A公司。若找不到明顯占優(yōu)的公司，才會選擇均衡配置，持倉自然分散。高集中度持倉背后需強有力的研究結論支撐，扎實研究可化解持倉集中風險，也能獲取更高超額阿爾法收益。
看好三大黃金賽道
基于DDM（股利貼現(xiàn)模型）的分析框架，吳清宇對未來權益市場持積極展望。他認為，隨著全球流動性寬松周期的開啟，疊加國內(nèi)政策對經(jīng)濟復蘇的持續(xù)支撐，市場有望呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢，這構成了其提升股票倉位的重要宏觀背景。
在行業(yè)配置層面，吳清宇深耕大制造領域，尤其關注中國制造業(yè)特有的產(chǎn)能周期規(guī)律——相關行業(yè)往往會經(jīng)歷“需求爆發(fā)—產(chǎn)能供不應求—產(chǎn)能集中投建—供過于求”的典型周期輪回。他強調(diào)，在這一過程中，需重點把握需求端與產(chǎn)能端的動態(tài)匹配關系，這是判斷行業(yè)景氣度的核心關鍵。
從當前配置方向看，AI算力、電子、通信、汽車等大制造相關領域是他近期重點布局的賽道。對于未來投資方向，吳清宇重點關注三大領域：一是伴隨著服務器的升級，以及以字節(jié)跳動公司為代表的國內(nèi)廠商增加資本開支和投入帶來的國內(nèi)算力需求的提升；二是伴隨AI大模型的逐步完善，與下游硬件結合產(chǎn)生的“AI新硬件”的投資機會；三是伴隨汽車智能化的產(chǎn)業(yè)趨勢，國內(nèi)部分整車廠有望迎來市場份額的進一步提升。
校對：王蔚
