券商中國
王小芊
2025-07-07 10:33
今年以來可轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)穩(wěn)健。數(shù)據(jù)顯示，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)今年以來已取得7.94%的漲幅，表現(xiàn)優(yōu)于主要寬基指數(shù)。上周市場熱度較高，明星品種較多。其中，惠城轉(zhuǎn)債大漲21%，成為市場中價格突破2000元的龍頭品種。
可轉(zhuǎn)債作為“下有保底，上不封頂”的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為投資者貢獻了穩(wěn)定的回報。隨著A股震蕩走強，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格下修和提前贖回的條款博弈也讓市場更具看點。市場人士認為，今年以來，A股市場整體活躍，銀行和其他主題板塊亮點紛呈，同時并購重組活躍也推動了可轉(zhuǎn)債市場穩(wěn)步上行。展望未來，需要關(guān)注優(yōu)質(zhì)半年度績優(yōu)標的。
指數(shù)創(chuàng)下10年新高
今年以來中證轉(zhuǎn)債指數(shù)雖有震蕩但整體穩(wěn)健，近期連續(xù)多日刷新了2015年后的市場高點。
截至7月4日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收報447.46點，盤中最高至449.36點，年漲幅高達7.94%，跑贏市場主要寬基指數(shù)。
年初可轉(zhuǎn)債市場曾處于調(diào)整狀態(tài)，但很快步入上行通道；3月中旬后，市場再度深幅調(diào)整，并跌至年初低點。此后中證轉(zhuǎn)債指數(shù)單邊走強。
“本質(zhì)上是資產(chǎn)的優(yōu)勢。”迎水投資合伙人陳遠芳認為，作為攻守兼?zhèn)涞耐顿Y品種，可轉(zhuǎn)債長期以來為投資者提供了很好的回報以及波動較小的投資體驗。
過去兩年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)均取得正收益，其中去年該指數(shù)漲幅高達6.08%。市場真實漲幅可能要好于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)。而Wind可轉(zhuǎn)債等權(quán)重指數(shù)今年漲幅高達9.39%。
多位市場人士向上海證券報記者表示，今年以來A股韌性是可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)突出的核心邏輯。
Wind數(shù)據(jù)顯示，受益于A股表現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債正股今年以來的漲幅高達15.97%，遠好于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的表現(xiàn)。
從風格上看，可轉(zhuǎn)債中小盤指數(shù)今年以來漲幅高達11.17%，處于領(lǐng)跑狀態(tài)。此外，可轉(zhuǎn)債低價指數(shù)和可轉(zhuǎn)債金融指數(shù)漲幅均突破了7%。從行業(yè)上看，可轉(zhuǎn)債醫(yī)療保健、日常消費、工業(yè)、材料和金融等五大指數(shù)今年漲幅均超過7.7%。
不過，廣州嗣盈資產(chǎn)總經(jīng)理張曉東向記者表示，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走強與指數(shù)設(shè)計特點也有一定關(guān)系。
按照約定，中證可轉(zhuǎn)換債券指數(shù)樣本每月調(diào)整一次，定期調(diào)整生效日為每月首個交易日，定期調(diào)整數(shù)據(jù)提取日為生效日前一個交易日?！爱斍般y行轉(zhuǎn)債陸續(xù)退出，而新券發(fā)行規(guī)模不大，在配置效應(yīng)下可轉(zhuǎn)債規(guī)模相對縮小會繼續(xù)推高轉(zhuǎn)債的價格?！?張曉東說。
與此同時，備受市場關(guān)注的牛券再出江湖。
7月4日，惠城轉(zhuǎn)債收報2231.292元，成為可轉(zhuǎn)債歷史上第二只站上2000元的可轉(zhuǎn)債。
此前，英科轉(zhuǎn)債是可轉(zhuǎn)債價格最高紀錄的保持者，其最高漲至3618.188元。英科轉(zhuǎn)債曾在2020年大漲17.88倍，并被市場譽為“神券”。
數(shù)據(jù)顯示，惠城轉(zhuǎn)債在去年和今年均取得了翻倍的表現(xiàn)。其中，去年漲幅達188.95%，今年以來的漲幅已達133.79%。
惠城轉(zhuǎn)債發(fā)行人惠城環(huán)保整體以“廢催化劑處理處置+廢催化劑資源化生產(chǎn)再利用+資源化催化劑銷售”的業(yè)務(wù)模式為主。
“2000元高價可轉(zhuǎn)債的出現(xiàn)，與市場熱度有一定關(guān)系，但更多的是與公司基本面相關(guān)?！币晃豢赊D(zhuǎn)債研究人士向記者表示。
下修助力條款博弈
“提前贖回、下修和回售”是可轉(zhuǎn)債傳統(tǒng)的三大條款博弈。
提前贖回是投資者、發(fā)行人均較為樂見的一種情形?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行之時，會規(guī)定提前贖回條款，一般約定在可轉(zhuǎn)債正股股價較轉(zhuǎn)股價上漲30%或者20%，且達到約定的時長，例如15個交易日等，上市公司可以本金加利息方式強制贖回可轉(zhuǎn)債，以此激勵投資者將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票。
2025年上半年，觸發(fā)提前贖回是市場上摘牌可轉(zhuǎn)債的主流模式。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來已有58只可轉(zhuǎn)債退市，其中70%觸發(fā)了提前贖回。
“對于投資者而言，提前贖回就是一個天然的止盈機制。在牛市中，一只可轉(zhuǎn)債觸發(fā)提前贖回后，投資者可以高位賣出并再度買入下一只低價可轉(zhuǎn)債，如此循環(huán)。而碰到弱市，可以持幣觀望。”上述可轉(zhuǎn)債研究人士表示。
轉(zhuǎn)股價下修條款則保障了可轉(zhuǎn)債在牛市中恢復(fù)轉(zhuǎn)股價值，從而更加容易觸發(fā)提前贖回條款。
華創(chuàng)證券固收分析師周冠南表示，今年上半年共有218只可轉(zhuǎn)債365次觸發(fā)下修條款，有42只可轉(zhuǎn)債公告提議下修共計43次，提議下修占觸發(fā)下修概率的11.78%。例如6月摘牌的宏昌轉(zhuǎn)債、正裕轉(zhuǎn)債等也曾下修了轉(zhuǎn)股價格，有效提振了債券內(nèi)在價格。
而隨著提前贖回案例的增多，可轉(zhuǎn)債市場供需關(guān)系漸趨緊張，新券發(fā)行過少成為市場資金配置的新挑戰(zhàn)。
回售條款是提供保護功能的一個條款，旨在讓投資者在回售期可以拿到相應(yīng)本金以及利息。如今A股走強，可轉(zhuǎn)債價格走高，多半可以避免回售的發(fā)生。
由于可轉(zhuǎn)債到期補償價格普遍高于回售價格，因此今年回售博弈并不激烈，到期贖回的博弈則較為明顯。
即將在10月到期的浦發(fā)轉(zhuǎn)債是可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模最大的品種之一。隨著信達系資金的介入，近期浦發(fā)轉(zhuǎn)債到期博弈升級，價格連續(xù)大漲。
市場謹慎情緒升溫
在上周指數(shù)沖高回落后，可轉(zhuǎn)債市場的謹慎情緒開始升溫。
上述可轉(zhuǎn)債研究人士表示，隨著近期可轉(zhuǎn)債走強，需要適度關(guān)注市場高估值?？赊D(zhuǎn)債市場近期呈現(xiàn)出平均價格走高和轉(zhuǎn)股溢價率走低的現(xiàn)象，整個市場更加凸顯股性，A股上行空間決定了近期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的未來高度。
“一般而言，市場價格中位數(shù)在125元附近，投資者應(yīng)該適度參與博弈下修，不斷進行倉位滾動，配置不同風格的品種?！鄙鲜隹赊D(zhuǎn)債研究人士表示。
數(shù)據(jù)顯示，截至7月4日，市場中可轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)突破了123元。
同時，布局中報業(yè)績成為市場較為一致的看法。
光大證券固收分析師張旭認為，過去一周可轉(zhuǎn)債市場繼續(xù)上漲，全周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅為1.2%，連續(xù)兩周錄得可觀漲幅。今年可轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)好于權(quán)益市場。后市，基本面、宏觀政策仍是當前可轉(zhuǎn)債市場重要的影響因素，可以繼續(xù)關(guān)注提振內(nèi)需等領(lǐng)域正股績優(yōu)的可轉(zhuǎn)債。
國泰海通證券分析師顧一格認為，目前可轉(zhuǎn)債年度評級披露完畢，此前可轉(zhuǎn)債評級下調(diào)對低價可轉(zhuǎn)債的制約解除。隨著銀行轉(zhuǎn)債加速退出，高到期收益率和雙低可轉(zhuǎn)債有望成為底倉替代。近期市場高估值不構(gòu)成可轉(zhuǎn)債上漲的制約，權(quán)益市場有望繼續(xù)走強，可轉(zhuǎn)債供需緊平衡將持續(xù)，可轉(zhuǎn)債市場仍有上行動力，建議積極布局高成長空間和業(yè)績支撐共振方向。
