證券時報網(wǎng)
孫憲超
2025-07-08 18:18
7月7日晚間，港交所在最新的觀點中透露，自2023年啟動以來，互換通持續(xù)優(yōu)化，每月成交金額也由2023年5月的500億元（人民幣，下同）升至2025年5月的3800億元，增長660%。“互換通開通后這兩年來持續(xù)優(yōu)化升級，充分體現(xiàn)國際投資者對互換通這一重要投資渠道的認可和強勁需求。隨著人民幣國際化步伐加快，市場需求預計將增長?！备劢凰Q。
交易規(guī)模遠超預期
2023年5月15日，互換通正式啟航，金融市場互聯(lián)互通自債券通以來進一步擴展至衍生品領域。彼時，參與的離岸投資者僅有22家，啟動當月的月成交金額也不過500億元。
轉(zhuǎn)眼兩年時間過去，隨著各項機制不斷優(yōu)化和創(chuàng)新，互換通交易量平穩(wěn)增長，海外投資者不斷擴容。根據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2025年4月，國際投資者持有的在岸固定收益產(chǎn)品總值達人民幣4.4萬億元，較一年前增加了10%。
截至2025年第一季度，參與互換通的離岸投資者數(shù)目已超過80家，2025年5月的月成交金額高達3800億元，相比兩年前增長660%，日均結(jié)算金額現(xiàn)在也達到250億元，“遠超最初預期”。
港交所數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月，互換通成交金額約占中國境內(nèi)利率互換產(chǎn)品市場的8%。
2024年12月以來，互換通市場交易量增長提速，月度交易量均保持在4500億元人民幣上方。其中，2025年3月，互換通全市場月度交易量、交易筆數(shù)均創(chuàng)下新高，達到4955.69億元人民幣、940筆交易，日均成交量約為開通時首月的8倍。
“目前，境外機構(gòu)在銀行間債券市場現(xiàn)券交易量達1萬億—2萬億元左右。以此估計，隨著參與互換通境外投資者的不斷增加，基礎設施不斷完善，互換通預計交易量仍將有較大增長幅度?！鄙锨逅?月7日發(fā)文提到。
更多優(yōu)化蓄勢待發(fā)
自2023年啟動至今，互換通規(guī)則持續(xù)優(yōu)化。今年1月，北向互換通合資格抵押品范圍擴大，將在岸國債及政策性金融債納入為合資格的履約抵押品。?上周，互換通又將北向互換通下利率互換合約的最長交易剩余期限由10年延長至30年。
在港交所看來，此舉為離岸衍生產(chǎn)品市場帶來的突破包括：為離岸投資者長期投資組合提供有效對沖工具；幫助長期投資者有效對沖超長期限債券的利率波動風險，吸引更多的投資者參與中國離岸衍生產(chǎn)品市場；有助完善收益率曲線，促進市場的價格發(fā)現(xiàn)；以及金融機構(gòu)有更大空間設計更多類型的產(chǎn)品，提升投資者資本效率。
此外，港交所還透露，今年晚些時候，互換通將會擴充產(chǎn)品類型，增加以一年期貸款市場報價利率（LPR 1Y）為參考利率的利率互換合約，為離岸投資者提供更有效的人民幣資產(chǎn)或人民幣信貸產(chǎn)品參考基準?！拔覀兿嘈盼磥磉€會有其他的優(yōu)化舉措陸續(xù)推出”。
據(jù)SWIFT（環(huán)球銀行同業(yè)金融電訊協(xié)會）數(shù)據(jù)，目前全球貿(mào)易人民幣結(jié)算占比接近6%，已超越以歐元結(jié)算的占比（5.3%）。另據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，2024年，中國與東盟國家跨境人民幣結(jié)算額超過人民幣5.8萬億元，是2021年結(jié)算額的兩倍多。
“隨著人民幣國際化進程加速，我們將繼續(xù)與所有持份者緊密合作，建立創(chuàng)新、多元化及備受信賴的跨境交易基礎設施，助力中國資本市場發(fā)展，促進人民幣國際化進程，鞏固香港作為全球領先離岸人民幣樞紐的地位?！备劢凰硎荆诖^續(xù)推動互換通實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展與創(chuàng)新突破。
最佳利率風險對沖工具
“互換通已經(jīng)成為境外投資機構(gòu)最佳的利率風險對沖工具?！睎|方證券在上清所平臺表示，互換通開通后，一部分境外投資者從NDIRS（離岸人民幣利率互換）市場轉(zhuǎn)移到了互換通市場，人民幣利率互換利率變化包含了更多海外投資者的市場觀點。海外同時在NDIRS和互換通市場交易的交易商，可以利用互換通工具對其NDIRS頭寸進行風險對沖，通過無風險套利抹平兩者利差。
“NDD利差（境內(nèi)境外掉期利率利差）的持續(xù)縮窄，以及人民幣利率互換更好的市場深度和報價，也將進一步吸引更多海外投資者從NDIRS市場轉(zhuǎn)向互換通，為人民幣利率互換市場帶來更多新的活力。”東方證券稱，更多境外成熟投資者的參與可以進一步豐富我國利率互換市場的參與者結(jié)構(gòu)，也將提升境內(nèi)人民幣利率互換市場的活躍度和成熟度。
國泰海通證券則提到，“北向互換通”通過OTCC與上海清算所跨境互聯(lián)，共同提供集中清算服務，實現(xiàn)了人民幣利率互換集中清算的跨境支持和境內(nèi)外結(jié)算的統(tǒng)一。在實現(xiàn)跨境交易的同時，能夠避免雙邊授信模式下利率互換業(yè)務的交易對手信用風險，有效解決交易對手之間授信不足的問題，打破交易壁壘，推動交易量的快速提升。
隨著國際投資者對人民幣利率互換的興趣不斷提升，對互換通在基礎設施、產(chǎn)品服務方面也新增更多需求。東方證券建議，可視互換通交易量增長情況，擴大互換通交易限額，滿足日益增長的境外投資者需求；視市場需求，豐富互換通產(chǎn)品種類；進一步優(yōu)化互換通基礎設施，例如優(yōu)化合約壓縮服務，去除單筆交易量限制，提供以利差為標的的交易方式等。
校對：王錦程
