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普益標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布了6月銀行理財(cái)市場(chǎng)月報(bào)。除了產(chǎn)品發(fā)行量顯著回升外，還有一個(gè)值得關(guān)注的市場(chǎng)表現(xiàn)。

與理財(cái)公司到期開(kāi)放式固收產(chǎn)品的平均兌付收益率（年化約為2.73%）超過(guò)平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)不同，6月封閉式產(chǎn)品平均兌付年化收益率為2.78%，落后基準(zhǔn)0.16個(gè)百分點(diǎn)。普益標(biāo)準(zhǔn)將其歸因?yàn)椤爱a(chǎn)品機(jī)制與市場(chǎng)行情的錯(cuò)配”。

券商中國(guó)記者復(fù)盤(pán)長(zhǎng)期數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)多數(shù)產(chǎn)品的實(shí)際兌付收益率，跟其業(yè)績(jī)基準(zhǔn)越來(lái)越接近。這是一個(gè)好現(xiàn)象，因?yàn)榇饲笆袌?chǎng)一度有爭(zhēng)議聲存在：一些區(qū)間型業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)跨度較大，對(duì)投資者失去參考價(jià)值；同時(shí)一些理財(cái)公司為了加大對(duì)客戶的吸引，將業(yè)績(jī)比較下限設(shè)置較高，而實(shí)際資產(chǎn)端欠配中高收益資產(chǎn)，使得業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率并沒(méi)有符合預(yù)期。

這些現(xiàn)象的背后，基于“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”為錨的業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率考核，近年來(lái)在理財(cái)行業(yè)引起的思考向深，討論趨多。記者就此采訪了多名理財(cái)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人，他們都認(rèn)為，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)對(duì)于制定產(chǎn)品投資策略、限定資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)容忍、約束投資經(jīng)理的行為等均起著重要作用。

（一）兌付收益與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的偏離度持續(xù)縮窄

普益標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布的銀行理財(cái)市場(chǎng)6月報(bào)顯示，理財(cái)公司開(kāi)放式固收理財(cái)和封閉式固收理財(cái)是有分化的，這種分化主要體現(xiàn)在實(shí)際兌付收益與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)之間的差異：

開(kāi)放式固收理財(cái)平均兌付收益率達(dá)2.73%，環(huán)比上漲7BP，超出其平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)4BP；封閉式固收類理財(cái)產(chǎn)品平均兌付收益率為2.78%，環(huán)比下跌3BP，且落后平均業(yè)績(jī)基準(zhǔn)16BP。

普益標(biāo)準(zhǔn)分析認(rèn)為，這一反差源于持倉(cāng)結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)行情的適配性差異。開(kāi)放式產(chǎn)品憑借靈活申贖機(jī)制，精準(zhǔn)捕捉債市波段行情，通過(guò)增配中短端利率債及信用債并交易資本利得，在低票息環(huán)境中實(shí)現(xiàn)收益；而封閉式產(chǎn)品受制于持有到期策略，其重倉(cāng)的1—3年期信用債漲幅微弱，此外6月恰逢理財(cái)估值整改“年中考”，進(jìn)一步限制了封閉式產(chǎn)品緩沖市場(chǎng)波動(dòng)的操作空間。

長(zhǎng)江證券分析師趙增輝在近期研報(bào)中分析認(rèn)為，相比開(kāi)放式產(chǎn)品，封閉式產(chǎn)品的投資者需放棄部分流動(dòng)性，但可能獲得更高收益或更低波動(dòng)作為補(bǔ)償。然而，封閉式產(chǎn)品的收益率受成立和到期時(shí)點(diǎn)影響較大，需更高的擇時(shí)能力，資產(chǎn)處置成本高，且投資非標(biāo)資產(chǎn)時(shí)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和集中度風(fēng)險(xiǎn)更高。

值得一提的是，拉長(zhǎng)時(shí)間跨度來(lái)看，封閉式產(chǎn)品的實(shí)際兌付收益率，與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的偏離度近年來(lái)有明顯縮窄，反映出近年來(lái)相關(guān)產(chǎn)品的波動(dòng)在明顯下降。

以理財(cái)公司該類產(chǎn)品為例，普益標(biāo)準(zhǔn)歷史數(shù)據(jù)顯示，2023年3月末，封閉式產(chǎn)品的平均兌付收益率落后業(yè)績(jī)基準(zhǔn)將近100BP；到2023年12月末，二者間差距縮窄至58BP；而在2024年6月末，二者差距進(jìn)一步縮至14BP，直至今年6月末差距小幅擴(kuò)大至16BP。

（二）對(duì)投資業(yè)績(jī)的達(dá)標(biāo)率考核持續(xù)優(yōu)化

理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型后，“預(yù)期收益率”被“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”取代?！皹I(yè)績(jī)比較基準(zhǔn) ”是產(chǎn)品管理人結(jié)合過(guò)往投資經(jīng)驗(yàn)、當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境和投資策略，經(jīng)合理測(cè)算后設(shè)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)。

通常理財(cái)公司在進(jìn)行產(chǎn)品募集時(shí)都會(huì)著重強(qiáng)調(diào)：業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)在一定程度上反映了管理人對(duì)自己投資運(yùn)作能力、對(duì)市場(chǎng)情況的測(cè)算和評(píng)估。它可以作為投資者購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)的參考依據(jù)之一，也便于投資者在贖回時(shí)對(duì)產(chǎn)品實(shí)際收益進(jìn)行評(píng)估，但絕非代表收益承諾。

但“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”和其引申出的理財(cái)產(chǎn)品達(dá)標(biāo)率考核，這兩年在業(yè)內(nèi)引起的討論越來(lái)越多。此前不乏反對(duì)者認(rèn)為，一些區(qū)間型業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)跨度較大，對(duì)投資者已失去參考價(jià)值。

“我們?cè)诮o產(chǎn)品設(shè)定業(yè)績(jī)基準(zhǔn)區(qū)間時(shí)，上下限都要有邏輯?！必惾R德建信理財(cái)副總經(jīng)理、首席多資產(chǎn)投資官劉睿在接受記者專訪時(shí)稱，近兩年新發(fā)理財(cái)報(bào)價(jià)持續(xù)下行，這跟所投基礎(chǔ)資產(chǎn)收益水平下降直接相關(guān)。而業(yè)績(jī)基準(zhǔn)區(qū)間的設(shè)定，實(shí)際上是反映了產(chǎn)品的定位、規(guī)范了投資的策略、限定了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)范圍。

“我認(rèn)為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是一個(gè)非常核心的產(chǎn)品要素，投資經(jīng)理基于此制定相應(yīng)的策略，并控制偏離?！眲㈩Ｕf(shuō)。

在一名大行理財(cái)公司副總裁看來(lái)，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的設(shè)立要滿足科學(xué)合理、根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)調(diào)整、易于銷售端與客戶溝通的基本條件。

“我覺(jué)得業(yè)績(jī)基準(zhǔn)還是必要的，它是投資經(jīng)理在制定投資策略時(shí)應(yīng)遵循的一個(gè)基本事項(xiàng)。也就是說(shuō)，有了一個(gè)基準(zhǔn)，投資經(jīng)理可以較好地去設(shè)定投資策略，避免過(guò)度追求風(fēng)險(xiǎn)。這可以確保我們產(chǎn)品更多以客戶為中心，也可以制約投資經(jīng)理過(guò)度自由發(fā)揮。” 該大行理財(cái)公司副總裁進(jìn)一步指出，理財(cái)產(chǎn)品的達(dá)標(biāo)率應(yīng)與其產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)程度相匹配。如果波動(dòng)率高，達(dá)標(biāo)率還很高，這才說(shuō)明投資經(jīng)理的投資能力是“過(guò)硬的”。

一名大型股份行理財(cái)公司副總裁表達(dá)了類似觀點(diǎn)。他認(rèn)為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的一個(gè)重要作用是考察投資經(jīng)理在產(chǎn)品的投資管理中，是否盡到了應(yīng)盡的職責(zé)；同時(shí)基于渠道端的感受，他認(rèn)為一只理財(cái)產(chǎn)品要面客、要讓渠道推廣，如果不設(shè)定業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，渠道會(huì)難以讓客戶對(duì)相關(guān)產(chǎn)品有認(rèn)知。

劉睿和上述兩名理財(cái)公司副總裁均指出，為了順應(yīng)渠道銷售需要和約束投資行為，“業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率”仍舊會(huì)是硬性考核指標(biāo)之一。但為了科學(xué)制定對(duì)投資經(jīng)理的考核體系，近年來(lái)他們也會(huì)引入產(chǎn)品業(yè)績(jī)波動(dòng)率、最大回撤控制、兌付業(yè)績(jī)與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)偏離度控制等指標(biāo)，來(lái)綜合引導(dǎo)并判斷投資經(jīng)理的投資行為。

校對(duì)：楊舒欣