券商中國
陳銘
2025-07-22 10:49
證券時報記者 劉敬元
作為鏈接保險資金與實體經(jīng)濟(jì)的重要橋梁，保險資管公司業(yè)務(wù)重心正在發(fā)生變化，這也折射出險資服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)方式出現(xiàn)調(diào)整。
數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，保險資管機(jī)構(gòu)登記債權(quán)投資計劃數(shù)量、規(guī)模繼續(xù)下滑，而股權(quán)投資計劃、私募股權(quán)基金則均實現(xiàn)大增。與此同時，資產(chǎn)支持計劃等資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也繼續(xù)大增。這幾類業(yè)務(wù)均為另類投資業(yè)務(wù)，直接投向?qū)嶓w企業(yè)項目。
業(yè)界人士表示，在新舊動能轉(zhuǎn)換進(jìn)程中，保險資金的投資方式也要與時俱進(jìn)，在時代趨勢和市場需求下不斷創(chuàng)新。目前，保險資管正錨定股權(quán)投資、盤活存量兩大領(lǐng)域，既助力經(jīng)濟(jì)新動能，也提升自身發(fā)展的新動能。
債權(quán)計劃登記量繼續(xù)下滑
證券時報記者近日獲得的官方行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，保險資管機(jī)構(gòu)共登記債權(quán)投資計劃（簡稱“債權(quán)計劃”）137只，登記規(guī)模2122億元，同比分別減少23%、24.5%。這是自2022年以來，債權(quán)計劃新增業(yè)務(wù)量連續(xù)第四年減少。
債權(quán)計劃是保險資管最早開展的另類投資業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)一方面鏈接保險資金，另一方面對接基礎(chǔ)設(shè)施項目的融資需求，是過去十多年保險資管公司的主力業(yè)務(wù)。債權(quán)計劃登記注冊量最多的時候是2021年，當(dāng)年登記規(guī)模達(dá)9600多億元，登記數(shù)量為528只。
2022年債權(quán)計劃登記量首度下滑，當(dāng)年債權(quán)計劃登記規(guī)模8712億元，同比下降9.9%；登記數(shù)量為485只，同比減少8.1%。2023年繼續(xù)下滑，登記債權(quán)計劃444只，登記規(guī)模7357億元。2024年債權(quán)計劃登記量進(jìn)一步降至375只，規(guī)模降至6177億元。
保險資管人士向證券時報記者分析，近年債權(quán)計劃業(yè)務(wù)較此前逐漸減少，主要原因在于：一是新增基建及債權(quán)類融資需求的項目減少；二是資金面寬松，與銀行貸款等方式相比，債權(quán)計劃方式在融資成本等方面不占優(yōu)；三是從保險資金角度而言，債權(quán)計劃的收益率近年顯著下降，合意資產(chǎn)更加稀缺。
業(yè)內(nèi)人士表示，新登記的債權(quán)計劃的平均收益率已降至“3%+”的水平，收益率能達(dá)4%以上的已經(jīng)較少，一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項目的收益率降至“2%+”的水平。
向資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型
據(jù)悉，存量基建項目運營主體如果發(fā)行債權(quán)計劃，募集資金一般用于基建項目建設(shè)用款、存量債務(wù)置換和補(bǔ)充融資主體的營運資金，新增項目募資用于項目建設(shè)等。
從新登記債權(quán)計劃看，越來越多資金投向的基建項目為綠色、新型基建、新經(jīng)濟(jì)類項目，例如風(fēng)光電類基礎(chǔ)設(shè)施、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等。
對于存量基建，保險資管公司正圍繞盤活存量的需求，逐步開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
目前，保險資管的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要有兩類：一類是資產(chǎn)支持計劃，這是保險資管廣泛開展的一類；另一類是國壽資產(chǎn)等5家保險資管獲批試點開展的交易所資產(chǎn)證券化（ABS）及不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）業(yè)務(wù)，其基本業(yè)務(wù)邏輯都是保險資管機(jī)構(gòu)作為受托人設(shè)立資產(chǎn)支持計劃，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，面向保險機(jī)構(gòu)等合格投資者發(fā)行收益憑證。
從資產(chǎn)支持計劃來看，隨著2021年9月從注冊制變?yōu)榈怯浿?，此類業(yè)務(wù)迎來快速發(fā)展。證券時報記者據(jù)中保登數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2021年登記的資產(chǎn)支持計劃規(guī)模首破千億元，達(dá)到1500多億元，2022年突破3000億元，2023年增至近4600億元。2024年，資產(chǎn)支持計劃登記數(shù)量繼續(xù)增加至103只，登記規(guī)模近4200億元，仍在高位。今年上半年，此類業(yè)務(wù)仍在快速增長。
在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)上加快能力建設(shè)，是保險資管業(yè)共識。一位大型保險公司首席投資官表示，以往債權(quán)投資更多基于信用分析，主要關(guān)注融資人的主體信用，現(xiàn)在越來越下沉到“資產(chǎn)”層面，強(qiáng)調(diào)底層資產(chǎn)的現(xiàn)金流。這對保險資管機(jī)構(gòu)和險資的能力而言，是一個相對較新的課題。
股權(quán)投資業(yè)務(wù)快速增長
在債權(quán)計劃業(yè)務(wù)萎縮的同時，保險資管的股權(quán)投資業(yè)務(wù)卻實現(xiàn)較快增長。
保險資管公司的股權(quán)投資業(yè)務(wù)主要包括股權(quán)投資計劃和私募股權(quán)基金。證券時報記者獲悉的數(shù)據(jù)顯示，上半年，保險資管機(jī)構(gòu)共登記股權(quán)投資計劃11只，同比增加6只，增幅120%；登記規(guī)模約268億元，同比增長188%。登記保險私募股權(quán)基金3只，規(guī)模約250億元，分別同比增長50%、524.9%。
從近年情況看，新成立股權(quán)產(chǎn)品的保險資管公司逐步擴(kuò)圍。證券時報記者據(jù)中國保險資管業(yè)協(xié)會官網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，11只股權(quán)計劃由8家保險資管機(jī)構(gòu)登記。其中，中保投資公司登記3只，即中保投資-融瑞股權(quán)投資計劃、中保投資-信云股權(quán)投資計劃、中保投資-智匯股權(quán)投資計劃；中意資產(chǎn)登記2只，即中意-國網(wǎng)新源股權(quán)投資計劃、中意-國電濱海股權(quán)投資計劃；華夏久盈資產(chǎn)、國壽投資、民生通惠資產(chǎn)、招商信諾資管、人保資本、泰康資產(chǎn)也分別登記1只股權(quán)計劃。
上半年登記的3只保險私募股權(quán)基金分別為太保資本-太保戰(zhàn)新并購私募基金（上海）合伙企業(yè)（有限合伙）、平安基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)-平安銀發(fā)股權(quán)投資基金（北京）合伙企業(yè)（有限合伙）、太保資本-太保鑫穩(wěn)一期私募投資基金（上海）合伙企業(yè)（有限合伙）。
在投向方面，保險資金發(fā)揮規(guī)模大、周期長、來源穩(wěn)定的優(yōu)勢，在金融“五篇大文章”、新質(zhì)生產(chǎn)力、新經(jīng)濟(jì)等方向上落地項目增多。上述新登記的股權(quán)計劃、保險私募股權(quán)基金中，投向也基本延續(xù)了這一趨勢。
國壽資產(chǎn)連續(xù)多年設(shè)立股權(quán)計劃數(shù)量位居行業(yè)首位。該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人接受證券時報記者專訪中表示，國壽資產(chǎn)已將股權(quán)業(yè)務(wù)作為未來重要的資產(chǎn)配置方向之一，并預(yù)計未來股權(quán)投資將成為保險資管機(jī)構(gòu)最核心的競爭力和投資競爭的新高地。
近期，國壽資產(chǎn)副總裁趙暉在證券時報記者參與的采訪中表示，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式中的新舊動能轉(zhuǎn)換進(jìn)程，意味著原有的負(fù)債驅(qū)動時代變成了權(quán)益驅(qū)動時代。在服務(wù)國家戰(zhàn)略和支持實體經(jīng)濟(jì)過程中，保險資金的投資方式也需要適應(yīng)時代的新要求。
“開展股權(quán)投資計劃的難點主要在于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)篩選、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計和投后跟蹤管理?！眹鴫圪Y產(chǎn)前述負(fù)責(zé)人表示，保險資金的負(fù)債特性和剛性成本決定了相較于其他類型的資金風(fēng)險容忍度偏低，對期間穩(wěn)定收益的要求更高。由于優(yōu)質(zhì)項目相對較少，各方競爭激烈，必須要尋找合適優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并通過交易結(jié)構(gòu)設(shè)計匹配保險資金的偏好，這也正是股權(quán)投資業(yè)務(wù)管理人的核心競爭力所在。
