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潘悅 制圖

中小銀行債券投資出現(xiàn)短期降溫跡象。央行數(shù)據(jù)顯示，6月中資中小銀行債券投資余額增幅為299.21億元，單月增幅較前幾個(gè)月大幅下降。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在社會(huì)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化的背景下，中長(zhǎng)期看商業(yè)銀行債券投資占比趨于上升。有專家表示，中小銀行需在債券與信貸間動(dòng)態(tài)平衡，兼顧服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與自身穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

6月中小銀行購(gòu)債降溫

央行數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，中資大型銀行債券投資余額為504980.95億元，較上年末增長(zhǎng)36098.35億元；中資中小銀行債券投資余額達(dá)464390.50億元，較上年末增長(zhǎng)36297.91億元，1至6月的單月增幅分別為8392.23億元、8237.69億元、3790.94億元、5436.86億元、10140.98億元和299.21億元，6月增幅較前幾個(gè)月大幅下降。

興業(yè)研究固定收益部研究員郭再冉等在最新發(fā)布的研報(bào)中指出，6月大行凈買(mǎi)入債券規(guī)模在時(shí)隔四個(gè)月后重新轉(zhuǎn)正，買(mǎi)短債貢獻(xiàn)了主要增量；農(nóng)商行大幅減持債券，減持時(shí)間段主要為6月上旬和中旬。

開(kāi)源證券研究表示，在存款掛牌利率及自律要求調(diào)整前，中小行是高息存款供給的主力，但隨著其存款報(bào)價(jià)的回落，相較于大行及資管產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也在削弱。尤其在對(duì)公端，部分平臺(tái)企業(yè)存放利率敏感性較高，利率下調(diào)時(shí)資金較易流失。當(dāng)然，也有中小行出于成本管控考慮，主動(dòng)壓縮高息負(fù)債的可能，6月保證金存款、結(jié)構(gòu)性存款均出現(xiàn)明顯下降。存款增長(zhǎng)不佳，使得中小行的存貸增速在6月小幅回落，對(duì)應(yīng)其債券投資較上月幾無(wú)增長(zhǎng)。

在7月14日舉辦的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司負(fù)責(zé)人曹媛媛在回應(yīng)中小銀行債券投資問(wèn)題時(shí)表示，中小銀行基于自身資產(chǎn)配置的考慮，選擇適當(dāng)增持債券，增加安全資產(chǎn)配置，平滑經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)波動(dòng)，應(yīng)該說(shuō)在監(jiān)管允許范圍內(nèi)是合理的。同時(shí)銀行自發(fā)買(mǎi)賣債券，對(duì)市場(chǎng)也會(huì)起到穩(wěn)定器的作用。當(dāng)債券利率相對(duì)于貸款利率比較高，而且價(jià)格比較低的時(shí)候，銀行會(huì)買(mǎi)入債券，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)。反之，當(dāng)債券利率較低、債券價(jià)格較高時(shí)，銀行賣出部分債券能夠?qū)崿F(xiàn)它自己的利潤(rùn)，也能夠保持銀行自身支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。

監(jiān)管提示債券投資需有“度”

“當(dāng)然，我們認(rèn)為，中小銀行的債券投資也需要保持合理的‘度’。要把握好投資收益和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的平衡。對(duì)于個(gè)別債券投資較為激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)該關(guān)注債券面臨的利率和信用風(fēng)險(xiǎn)?！辈苕骆略趪?guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，人民銀行將持續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)，及時(shí)將監(jiān)測(cè)到的高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的信息共享給機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門(mén)。

“‘度’是動(dòng)態(tài)平衡，包括收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡、短期與長(zhǎng)期的平衡和自身與市場(chǎng)的平衡三大動(dòng)態(tài)平衡?！蹦祥_(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，一是在追求穩(wěn)健收益的同時(shí)，控制債券久期和信用評(píng)級(jí)分布；二是通過(guò)買(mǎi)賣債券平滑利潤(rùn)波動(dòng)，而非長(zhǎng)期持有高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；三是發(fā)揮“穩(wěn)定器”作用，避免跟風(fēng)炒作推高市場(chǎng)泡沫。央行強(qiáng)調(diào)的“度”并非限制配置，而是要求中小銀行在監(jiān)管框架內(nèi)，結(jié)合負(fù)債端成本、資本充足率及市場(chǎng)環(huán)境，科學(xué)配置債券，例如優(yōu)先配置利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具或政策性金融債。

田利輝進(jìn)一步指出，中小銀行過(guò)度配置債券存在利率、違約、流動(dòng)性和脫實(shí)入虛等風(fēng)險(xiǎn)。一是若市場(chǎng)利率上行，債券價(jià)格下跌導(dǎo)致賬面損失；二是部分公司信用債違約概率上升，尤其在經(jīng)濟(jì)承壓期；三是極端市場(chǎng)環(huán)境下債券變現(xiàn)能力下降；四是過(guò)度依賴債券收益可能弱化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持，偏離銀行服務(wù)小微企業(yè)的本源，數(shù)據(jù)顯示，2025年5月末中小銀行債券投資已超46萬(wàn)億元，占總資產(chǎn)近23%，若配置失衡，可能擠壓信貸資源，加劇“脫實(shí)向虛”。

記者注意到，今年以來(lái)，多家農(nóng)商行及相關(guān)責(zé)任人因債券投資業(yè)務(wù)被罰。1月9日，連云港金融監(jiān)管分局披露的行政處罰信息公開(kāi)表顯示，江蘇灌南農(nóng)村商業(yè)銀行因“違規(guī)開(kāi)展債券投資業(yè)務(wù)”被罰款30萬(wàn)元，時(shí)任江蘇灌南農(nóng)村商業(yè)銀行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理高中明被罰款6萬(wàn)元；江蘇贛榆農(nóng)村商業(yè)銀行因“貸款五級(jí)分類不準(zhǔn)確、貸款擔(dān)保管理不審慎、違規(guī)開(kāi)展債券投資業(yè)務(wù)”被罰款95萬(wàn)元，江蘇贛榆農(nóng)村商業(yè)銀行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理?xiàng)铈面靡惨颉斑`規(guī)開(kāi)展債券投資業(yè)務(wù)”被警告并處罰款5萬(wàn)元。3月11日，泰州金融監(jiān)管分局披露的行政處罰信息公開(kāi)表顯示，江蘇興化農(nóng)村商業(yè)銀行因“超資質(zhì)投資債券、對(duì)已核銷貸款追償不到位”被罰款75萬(wàn)元，時(shí)任江蘇興化農(nóng)村商業(yè)銀行董事長(zhǎng)曹文銘因“超資質(zhì)投資債券”被罰款6萬(wàn)元。

銀行債券投資或穩(wěn)中有升

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近年來(lái)，中小銀行尤其是農(nóng)商行債券投資熱度上升，最直接的原因是資產(chǎn)端優(yōu)質(zhì)貸款需求不足。

中信證券研究指出，伴隨經(jīng)濟(jì)增速放緩、信用需求收縮以及金融監(jiān)管體系不斷完善，中國(guó)銀行業(yè)傳統(tǒng)“以貸為主”的盈利模式面臨重塑。尤其是中小銀行，受制于客戶結(jié)構(gòu)單一、負(fù)債成本剛性上升以及資本消耗壓力，正處于經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵關(guān)口。在這樣的宏觀與監(jiān)管環(huán)境下，“買(mǎi)債”正在成為中小銀行資產(chǎn)配置的重要出路。

華源證券固收廖志明團(tuán)隊(duì)表示，近年來(lái)，農(nóng)商行逐漸成為債券市場(chǎng)的重要參與者。農(nóng)商行傾向于投資同業(yè)存單、國(guó)債和地方債、政策性金融債，并參與城投債投資。2024年農(nóng)商行對(duì)超長(zhǎng)期國(guó)債的配置力度顯著提升，反映出對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的追求。隨著長(zhǎng)債收益率大幅下行，農(nóng)商行債券投資面臨收益倒掛問(wèn)題，A股上市城農(nóng)商行2025年一季度債券投資增量中持有至到期科目占比僅4.5%，反映了農(nóng)商行的投資債券從傳統(tǒng)的“持有至到期”逐漸轉(zhuǎn)向波段交易。

“中長(zhǎng)期來(lái)看，商業(yè)銀行債券投資占比或趨于上升?！比A源證券固收廖志明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，利率債作為合格流動(dòng)性資產(chǎn)，商業(yè)銀行需要一定比例的債券持倉(cāng)來(lái)滿足LCR等流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)。從中小型銀行整體來(lái)看，債券投資占比從2015年1月末的13.7%升至2025年5月末的22.7%。隨著房地產(chǎn)大時(shí)代過(guò)去，基建投資空間逐步變小，信貸需求可能長(zhǎng)期偏弱。中國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)正發(fā)生深刻變化，即社融中信貸占比下降，政府債券占比不斷上升。因應(yīng)融資結(jié)構(gòu)變化，銀行體系的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也面臨長(zhǎng)期變化，中長(zhǎng)期來(lái)看，商業(yè)銀行債券投資占比趨于上升。

田利輝也表示，中長(zhǎng)期看，中小銀行債券投資將呈現(xiàn)“穩(wěn)中有升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”趨勢(shì)?？偭繉用?，在資產(chǎn)荒背景下，債券仍將是中小銀行重要的安全資產(chǎn)配置工具；結(jié)構(gòu)層面，綠色債、科創(chuàng)債等政策導(dǎo)向型債券占比或提升，反映資金向重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜；監(jiān)管層面，央行可能通過(guò)完善久期管理、強(qiáng)化資本約束引導(dǎo)資金合理配置。隨著直接融資比重提高，債券市場(chǎng)擴(kuò)容將為中小銀行提供更豐富的配置選擇，但需警惕“借債收益依賴癥”，需在債券與信貸間動(dòng)態(tài)平衡，兼顧服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與自身穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。