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臧曉松
2025-08-07 06:50
近日，中信資本旗下的信宸資本宣告完成了新一期人民幣并購基金的募資。
信宸資本長期踐行Buy-out并購策略（控股型并購），這種模式常見于產(chǎn)業(yè)并購基金對上下游企業(yè)的控制權(quán)收購，但市場化的“盲池”基金鮮少采用上述模式，因此信宸資本也一度成為市場的“非共識”。
相較于一年前，此次見到信宸資本高級合伙人信躍升時，隔著辦公桌，都能感受到他的喜悅。
他告訴記者，信宸資本新一期人民幣基金已經(jīng)關(guān)賬，募集資金超過45億元。年初還募集完成了45 億元的宸曦共贏基金。在信躍升看來，這是市場對信宸資本投資能力的肯定。
不過，更讓他興奮的是，此次70%的資金來自保險公司——這個數(shù)字遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。這位深耕并購市場二十余年的投資人直言：“保險資金是非常優(yōu)質(zhì)的 LP，與并購基金是天生一對?！?/p>
險資與并購基金“天然匹配”
“保險資金是典型的‘長錢’和‘耐心資本’。”信躍升在采訪中身體前傾，語氣堅定，“第一，它相對市場化，更看重長期且穩(wěn)定的投資回報，對GP沒有過多的附加要求；第二，專業(yè)度高，懂股權(quán)邏輯；第三，有機會持續(xù)復(fù)投——這期投得好，后續(xù)可能連續(xù)投?！?/p>
這份信任背后，是信宸基于長期并購實踐與專業(yè)洞見而形成的“雙曲線策略”，即：在持有期就通過分紅或再融資獲得穩(wěn)定現(xiàn)金收益，最終退出時可擇機出售，不單純依賴IPO。
“保險公司需要穩(wěn)定現(xiàn)金流和期間收益，我們用固收思維做股權(quán)，他們就懂了。”信躍升告訴記者。
近年來，國內(nèi)的募資遇冷，從2021年的2萬億元的募資規(guī)模降至2024年的2600多億元，LP結(jié)構(gòu)也以國資、政府引導(dǎo)基金為主。
在研究了募資端的需求之后，信宸看到了“冰山下的火焰”：中國M2超300萬億元，流動性淤積在金融系統(tǒng)，對保險公司而言，“他們的保費每年增長12%，但固收收益從5%降到2%以下，必須找到新的出路?！?/p>
于是，信宸資本的“雙曲線策略”得到了保險公司的青睞。今年4月，金融監(jiān)管總局等三部門支持險資設(shè)立私募基金投資股市、開展科技企業(yè)并購貸款試點之后，險資加速入場，既為資本市場注入長期穩(wěn)定資金，也開始從財務(wù)投資轉(zhuǎn)向長期性產(chǎn)業(yè)投資，深化與實體產(chǎn)業(yè)的綁定。
政策松綁、險資對并購基金有了更深刻的理解，此刻在信躍升看來，保險資金的“耐心”和并購基金對“長錢”的訴求天然匹配。
除了險資，新一期人民幣基金也獲得了蘇州園豐資本管理有限公司的基石投資。對此，信躍升表示，信宸資本將深度挖掘自有的生態(tài)資源，依托蘇州在電子信息、先進(jìn)材料及生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的布局優(yōu)勢，整合優(yōu)質(zhì)資源，助力標(biāo)桿型企業(yè)做大做強，與蘇州工業(yè)園區(qū)共同推動政府資金運作效能的持續(xù)提升。
“基金就像工廠，募資是銷售，投資是生產(chǎn)。募資相當(dāng)于拿訂單，團(tuán)隊要‘交貨’。這需要研究客戶需求，靈活調(diào)整資源投入。”信躍升認(rèn)為所謂募資“寒冬”，不是因為沒有錢，而是缺乏適銷對路的產(chǎn)品。
從“賺快錢”到“啃硬骨頭”：中國經(jīng)濟的“并購時刻”
“以前中國是成長型經(jīng)濟，投Pre-IPO、追賽道，賺錢相對容易?！痹?jīng)在麥肯錫工作多年的信躍升判斷“中國已經(jīng)步入成熟的經(jīng)濟市場，以往單一依靠成長投資的邏輯失靈了?！?/p>
他認(rèn)為，中國經(jīng)濟已進(jìn)入“并購時刻”。“經(jīng)濟增速放緩后，企業(yè)要增長，只能靠并購整合；資金要收益，只能靠深度管理創(chuàng)造價值。”信躍升提出，并購市場爆發(fā)需要三個條件，而中國已全部具備：第一是經(jīng)濟增長放緩，企業(yè)內(nèi)生乏力，并購需求隨之井噴；第二是銀行并購貸款政策松綁，讓并購基金可以撬動杠桿；第三是估值回歸理性，一級市場資產(chǎn)價格與二級市場倒掛收窄。
數(shù)據(jù)證明，中國的并購市場已經(jīng)爆發(fā)。CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年共計完成1397筆并購交易，同比上升10.09%。其中，超10億美元規(guī)模完成并購交易19筆，超1億美元規(guī)模完成并購交易136筆。
“中國資產(chǎn)被嚴(yán)重低估，現(xiàn)在敢于下手的人才能賺到錢?！毙跑S升以某科技新秀為例，目前其在國內(nèi)的估值在200億元左右，但是放在美國，估值至少是2000億元。這也是信躍升始終堅持“l(fā)ong China（做多中國）”的原因。
在他看來，目前中國資產(chǎn)處于經(jīng)濟周期和估值周期的雙底部，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇和流動性改善，并購?fù)顿Y在這個周期中將享受估值倍數(shù)恢復(fù)、企業(yè)業(yè)績增長和政策支持的多重紅利。
未來并購基金將向頭部集中
當(dāng)被問及如何看待VC涌入并購基金，主張“撮合型并購”（通過上市公司并購被投企業(yè)），信躍升直言：“那是merchant banking（投行），不是并購基金。真正的并購是控股，是當(dāng)大股東，對公司的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化有很大的話語權(quán)?！?/p>
信宸資本的“控股方法論”在項目中體現(xiàn)得淋漓盡致。2017年并購?fù)瓿甥湲?dāng)勞中國之后，信宸資本采取了一系列大刀闊斧的改革，大膽起用本土化經(jīng)理人團(tuán)隊，同時采用專家?guī)熘贫龋‥xpert in Residence），聘請行業(yè)專家作為運營合作人，推動麥當(dāng)勞中國業(yè)務(wù)的本土化進(jìn)程和數(shù)字化賦能。
8年間，麥當(dāng)勞中國餐廳數(shù)量增加兩倍突破7100家，總收入和盈利也實現(xiàn)了顯著增長。如今，以餐廳數(shù)量來看，麥當(dāng)勞中國已成為麥當(dāng)勞全球第二大市場，也是發(fā)展最快的市場。
2023年，麥當(dāng)勞全球管理團(tuán)隊來中國考察麥當(dāng)勞中國一周后，果斷以18億美元高價回購了5年前售出的部分股權(quán)。
“管理團(tuán)隊看到了什么呢？看到了每年麥當(dāng)勞在中國可以開1000家店，這1000家店的成功率幾乎是100%，數(shù)據(jù)庫里還有好幾萬個店的潛在選址，未來幾年還將保持每年新開店1000家的速度，市場前景非常大。而且，不光市場前景大，國內(nèi)整體開店的運營效率完全超過了全球水平，核心是中國進(jìn)行的數(shù)字化賦能?！?/p>
“零售餐飲企業(yè)轉(zhuǎn)型為數(shù)字化驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在這方面，中國在全球領(lǐng)先。這就是我們的價值——把‘毛坯房’裝修成‘精裝房’，讓產(chǎn)業(yè)資本敢買、能用?！毙跑S升說，這種模式壁壘極高。如果不是控股股東，很難推動公司下一步的改革。
“未來中國并購市場將會像美國一樣，最終只剩下5—10家頭部機構(gòu)。”信躍升的判斷基于行業(yè)正在發(fā)生的三大變化：資金端，投資人更愿投有歷史業(yè)績的頭部GP；項目端，跨國公司分拆、上市公司重組等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，只向有控股能力和產(chǎn)業(yè)資源的機構(gòu)開放；人才端，并購需要懂交易、會管理、通財務(wù)的復(fù)合型團(tuán)隊。
信宸的應(yīng)對之策是“戰(zhàn)略資產(chǎn)卡位”，例如，在餐飲賽道布局了麥當(dāng)勞，在醫(yī)藥賽道布局了桂龍藥業(yè)等?！斑@些資產(chǎn)是我們的‘錨’，既能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，又能輻射產(chǎn)業(yè)鏈上下游?！毙跑S升說。
采訪接近尾聲時，信躍升突然問：“你知道中國資本市場最缺什么嗎？”不等回答，他自己給出答案：“第四板——一個讓未上市企業(yè)流動起來的市場?！?/p>
在他的構(gòu)想中，當(dāng)中國有100家專業(yè)并購基金、幾千個portfolio企業(yè)時，“基金買→整理→上市公司→基金再買”的閉環(huán)就會形成，“企業(yè)不用擠IPO獨木橋，資本也能有退出渠道”。
