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據(jù)新華社報(bào)道，8月12日，日本東京股市兩大股指顯著上漲。日經(jīng)225種股票平均價(jià)格指數(shù)收盤上漲2.15%，東京證券交易所股票價(jià)格指數(shù)上漲1.39%。有分析認(rèn)為，投資者已經(jīng)接受日本央行將繼續(xù)加息的現(xiàn)實(shí)，在美國對(duì)日關(guān)稅談判后，金融市場上投資者情緒開始恢復(fù)，日經(jīng)指數(shù)在12日創(chuàng)出歷史新高。

日本央行近日公布的7月貨幣政策會(huì)議意見摘要顯示，一位委員暗示，鑒于美國關(guān)稅的影響，日本央行可能在今年年底再次加息。日本的加息預(yù)期再次在局部引發(fā)一些投資者的關(guān)注。不過筆者認(rèn)為，目前的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境中，日本央行不存在立即加息的條件。

表面上看，日本的通脹水平（6月為3.3%）目前高于美國的2.6%和歐元區(qū)的2.0%。但目前美國的政策利率為4.25%~4.5%，歐元區(qū)為2%，兩相對(duì)比，日本利率（目前為0.5%）的確低得過分。這反過來刺激市場產(chǎn)生一種根深蒂固的看法：超低利率導(dǎo)致的低日元又被視為“通脹率一直高于央行通脹目標(biāo)2%”的主要原因。因此，如果日本央行還宣揚(yáng)其堅(jiān)持2%的通脹目標(biāo)，那么快速加息才是合理行為。然而截至目前，日本央行不斷解釋其維持超低利率的原因是基于其重視的所謂“基礎(chǔ)通脹率”依然低于2%，而這個(gè)缺乏明確指標(biāo)的說法僅存在于日本央行自己的評(píng)估報(bào)告里，市場人士根本無法驗(yàn)證其準(zhǔn)確性，也無從觀察其中長期走勢。

實(shí)際上，日本央行行長植田和男在7月議息會(huì)議后的記者見面會(huì)中，明確對(duì)此做了總結(jié)：日美達(dá)成關(guān)稅協(xié)議降低了日本經(jīng)濟(jì)短期的不確定性。但其強(qiáng)調(diào)關(guān)稅政策對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的沖擊程度仍需進(jìn)一步觀察，因此目前依然保持慎重。至于外界高度關(guān)心的提升今后物價(jià)走勢預(yù)期一事，他表示主要原因在于近期的食品價(jià)格上升具有暫時(shí)性特征。

在其后續(xù)進(jìn)一步的闡述中，大家可以清晰地發(fā)現(xiàn)，日本央行高層實(shí)際上更重視目前全球的貿(mào)易環(huán)境對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，因?yàn)槟壳吧袩o法評(píng)估其不確定性。為了解除市場對(duì)日本央行貨幣政策走勢的疑慮，植田和男直接給出了其判斷標(biāo)準(zhǔn)：后續(xù)全球貿(mào)易政策的影響通過何種路徑體現(xiàn)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場的運(yùn)行上，是否會(huì)影響到日本企業(yè)對(duì)薪資水平和產(chǎn)品價(jià)格的設(shè)定。此表態(tài)說明，至少目前日本央行高層依然有疑慮，認(rèn)為美國的關(guān)稅政策對(duì)日企后續(xù)盈利空間存在擠壓風(fēng)險(xiǎn)。因此可以說，日本央行短期內(nèi)著急加息的動(dòng)力不足。

當(dāng)然，植田和男如此耐心地解釋其觀點(diǎn)，反過來也證明目前市場關(guān)心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中的確存在不利因素，比如近期日本米價(jià)上漲引發(fā)的食品價(jià)格通脹。此輪日本食品價(jià)格上揚(yáng)開始出現(xiàn)與2023年那一輪不同的特征，在上一次食品價(jià)格上漲要素中，勞動(dòng)力成本的占比不到10%，而在目前的這一輪價(jià)格上漲中，此比例已超過50%。即是說，當(dāng)前日本的食品價(jià)格上漲，并非僅僅是原材料成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的結(jié)果，而是越來越多地源于“工資與價(jià)格的相互作用”。所以在7月末的記者見面會(huì)中，植田和男也承認(rèn)食品價(jià)格的持續(xù)上漲，的確有可能通過通脹預(yù)期等因素影響央行重視的基礎(chǔ)通脹率。

這種看上去矛盾的心態(tài)，對(duì)市場參與者而言雖然猶如隔靴搔癢，但至少明確了，日本央行暫緩加息的理由是需要確認(rèn)關(guān)稅沖擊對(duì)企業(yè)利潤的影響。這同時(shí)也意味著，目前日本經(jīng)濟(jì)增長的脆弱性，這一輪的物價(jià)上漲并非來自日本央行主流派心目中那種理想的經(jīng)濟(jì)實(shí)力恢復(fù)，而主要來自日元貶值和人口結(jié)構(gòu)上的勞動(dòng)力短缺。直白地說，這種物價(jià)上漲對(duì)日本經(jīng)濟(jì)不利，尤其對(duì)日本家庭部門影響直接而負(fù)面。雖然日本連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)工資收入增長，但漲幅低于通脹，同期日元貶值帶來的資產(chǎn)價(jià)格通脹又與多數(shù)大眾財(cái)務(wù)狀況無緣，因而實(shí)際收入算下來壓力不小。這直接影響日本國內(nèi)的政局穩(wěn)定，7月的日本大選結(jié)果，日本國內(nèi)民粹思潮的抬頭，已經(jīng)證明了這方面的擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)。在政府方面需要積極應(yīng)對(duì)這種經(jīng)濟(jì)困境的輿論環(huán)境中，日本央行單方面加息的政治和輿論風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。

因此大家看到，日本央行在其《展望報(bào)告》中指出：“如果我們的經(jīng)濟(jì)和物價(jià)預(yù)期得以實(shí)現(xiàn)，我們將繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)狀況的改善情況提高政策利率?！边@意味著，日本政策利率不會(huì)在經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)被提高，日本央行要等到明確確認(rèn)日本經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)后才會(huì)著手加息。而綜上所述，日本經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)問題依然明顯，內(nèi)生性可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)改善動(dòng)能非常微弱，主動(dòng)加息的可能性微乎其微。在這種情況下，日本央行如果要加息，最大的可能性實(shí)際上只會(huì)來源于日元匯率，即美國經(jīng)濟(jì)超出市場預(yù)期的強(qiáng)勁，導(dǎo)致日元匯率進(jìn)一步快速貶值。在此情景下，日本央行可以宣布因外需強(qiáng)勁導(dǎo)致企業(yè)利潤承壓懸念消失，日本經(jīng)濟(jì)展望積極而正向改善因而適時(shí)加息。