證券時報網(wǎng)
孫憲超
2025-09-12 19:06
德國運動品牌彪馬（PUMA）的命運再度站在十字路口。
Artémis董事長弗朗索瓦?亨利?皮諾（Fran?ois-Henri Pinault）近日公開表示，其持有的29%彪馬股份“不具備戰(zhàn)略意義”，并強(qiáng)調(diào)“保留所有選擇權(quán)”。這一表態(tài)引發(fā)市場廣泛猜測，認(rèn)為Artémis可能正在為未來出售彪馬股份鋪路。
弗朗索瓦?亨利?皮諾 圖片來源：Artémis官網(wǎng)
然而劇情很快出現(xiàn)新的波瀾。9月12日，接近Artémis的消息人士指出，當(dāng)前股價嚴(yán)重低估了彪馬價值，“彪馬不會永遠(yuǎn)留在Artémis的投資組合中，但現(xiàn)在還不是出售的最佳時機(jī)”。
回溯2018年，開云集團(tuán)為聚焦奢侈品業(yè)務(wù)，將彪馬大部分股權(quán)分拆授予股東，Artémis作為開云集團(tuán)大股東由此成為彪馬最大單一股東。如今這個年收超80億歐元的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)再度成為焦點，但也因估值分歧陷入“賣與不賣”的拉鋸。
在由耐克（Nike）與阿迪達(dá)斯（Adidas）主導(dǎo)的全球運動市場“兩超多強(qiáng)”格局之下，彪馬憑借其深厚歷史積淀與全球分銷網(wǎng)絡(luò)，被視為極具吸引力的收購標(biāo)的。若最終達(dá)成交易，不僅重塑全球運動品牌競爭秩序，更可能催生沖擊行業(yè)格局的新勢力。
一場靜待時機(jī)的沉浮之爭，正在資本的博弈中悄然醞釀。
皮諾家族的估值保衛(wèi)戰(zhàn)：為何此刻釋放出售信號？
北京時間8月25日晚間，一則市場傳聞將沉寂已久的德國運動品牌彪馬推上了熱搜。
有消息稱，法國皮諾家族擬通過其控股公司Artémis出售所持有的29%彪馬股份，并已與安踏體育、李寧等中國運動品牌接洽，同時也征詢了美國運動品牌及中東主權(quán)財富基金的意向。
Artémis作為皮諾家族的核心投資平臺，由弗朗索瓦·皮諾于1992年創(chuàng)立，致力于長期投資高增長潛力企業(yè)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者查詢Artémis官網(wǎng)獲悉，其掌控的資產(chǎn)除彪馬外，還包括全球三大奢侈品集團(tuán)之一的開云集團(tuán)（Kering）、佳士得拍賣行、拉圖酒莊及龐洛郵輪等，投資組合總價值約600億歐元。
Artémis投資組合 截圖自公司官網(wǎng)
事實上，開云集團(tuán)剝離彪馬的計劃早有端倪。大約10年前，市場就屢次曝出傳聞。開云集團(tuán)董事長弗朗索瓦·皮諾曾在2016年公開表示：“短期內(nèi)不會出售Puma?！?/p>
2018年1月，為聚焦奢侈品主業(yè)，開云最終選擇將所持彪馬86%股份中的70%分拆給股東，集團(tuán)僅保留少量股權(quán)。分拆后，作為持有開云集團(tuán)41%股份的控股公司，Artémis直接持有彪馬約29%股份，成為其長期戰(zhàn)略投資者。
如今，面對奢侈品市場的周期性波動與增長壓力，Artémis集團(tuán)再度將剝離彪馬提上議程。出售這類非核心資產(chǎn)，雖可迅速回籠資金、增強(qiáng)現(xiàn)金流，但這一次，皮諾家族并不急于推動交易達(dá)成。
根據(jù)彪馬2025年8月21日披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)，目前公司約71%的股份為自由流通股，但Artémis憑借其持股比例優(yōu)勢，仍對公司重大決策有顯著影響力。
彪馬的股權(quán)結(jié)構(gòu) 截圖自公司官網(wǎng)
自7年前分拆以來，彪馬股價持續(xù)低迷，皮諾家族所持股權(quán)估值縮水約6億歐元。以9月10日收盤價計，Artémis所持29%的彪馬股權(quán)價值約8.12億歐元，折合人民幣68億元。
9月12日，一位接近公司的消息人士稱，Artémis雖有意出售彪馬，但“絕不是現(xiàn)在”，當(dāng)前股價嚴(yán)重低估了彪馬的價值。
彪馬上市以來的股價走勢
這一態(tài)度也從開云集團(tuán)近期動向中得到印證。開云曾在2023年收購了Valentino 30%的股份，展現(xiàn)出對奢侈品矩陣的強(qiáng)化意圖，但集團(tuán)于9月10日宣布，為優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，將推遲收購Valentino剩余股權(quán)的行權(quán)時間至2029年?？梢?，在財務(wù)穩(wěn)健與戰(zhàn)略擴(kuò)張之間，皮諾家族正謹(jǐn)慎權(quán)衡。
短期內(nèi)，盡管出售彪馬仍是最終選項，但皮諾家族顯然不愿在估值低點出手。
就出售彪馬的背后考量和目前接洽方，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者曾在第一時間聯(lián)系A(chǔ)rtémis集團(tuán)，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
全球運動品牌洗牌：誰能為彪馬按下“重啟鍵”？
彪馬曾長期穩(wěn)居全球運動品牌第三的位置，僅次于耐克和阿迪達(dá)斯。盡管近年來其市場地位和估值相比巔峰時期有所回落，但彪馬深厚的專業(yè)運動基因和鮮明的潮流影響力，仍使其成為極具吸引力的并購標(biāo)的。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，2024年，彪馬營收達(dá)88.17億歐元，凈利潤為2.82億歐元。
前述消息人士透露，許多潛在的收購者都曾與Artémis接洽，其中包括私募股權(quán)公司和業(yè)內(nèi)同行。
當(dāng)前，伴隨皮諾家族出售彪馬股份的傳聞，安踏和李寧被視為最受關(guān)注的潛在買家。因為這場收購不僅關(guān)乎企業(yè)戰(zhàn)略，更可能重塑全球運動品牌格局。
根據(jù)GYBrand發(fā)布的《2025全球最具價值運動品牌報告》（該排名基于品牌綜合價值），前十名依次為：耐克、阿迪達(dá)斯、露露樂蒙（lululemon）、安踏、彪馬、新百倫、斯凱奇、安德瑪、亞瑟士和李寧。
同為國內(nèi)頭部運動品牌，安踏與李寧都已不再滿足于國內(nèi)市場——安踏通過收購FILA斐樂、亞瑪芬體育（Amer Sports）等國際品牌實現(xiàn)多品牌全球化運營，而李寧則依托“國潮”定位和國際化營銷逐步推進(jìn)海外戰(zhàn)略。
去年10月，李寧宣布與紅杉中國成立合資公司，希望借助紅杉豐富的跨境投資經(jīng)驗和資源網(wǎng)絡(luò)，系統(tǒng)性拓展境外市場。李寧在公告中表示，海外市場仍是其長遠(yuǎn)發(fā)展的重要方向。
彪馬在足球、跑步領(lǐng)域的專業(yè)積淀以及強(qiáng)大的潮流聯(lián)名能力，與李寧的“國潮”基因可形成協(xié)同。若成功收購彪馬，李寧將實現(xiàn)品牌國際化的跨越式突破。
彪馬紐約旗艦店 圖據(jù)公司官網(wǎng)
作為強(qiáng)勁的追趕者，安踏的發(fā)展勢頭亦不容小覷。今年5月，安踏完成了對德國戶外品牌狼爪（Jack Wolfskin）的收購，基礎(chǔ)對價為現(xiàn)金2.9億美元（折合人民幣約21億元）。為了更好貼近年輕消費趨勢，就在上個月，安踏與韓國MUSINSA成立合資公司“MUSINSA中國”（安踏持股40%），共同拓展自有品牌及多品牌集合店業(yè)務(wù)。目前正待監(jiān)管批準(zhǔn)。
在國際化版圖上，安踏通過多品牌并購與運營，已構(gòu)建起覆蓋專業(yè)運動、時尚運動與戶外休閑等多領(lǐng)域的全球化品牌矩陣。旗下除主打?qū)I(yè)運動的亞瑪芬體育（旗下包括Arc’teryx、Salomon、Wilson等）和主打時尚運動的斐樂外，還擁有迪桑特（DESCENTE）、可?。↘OLON SPORT）等高端戶外運動品牌，覆蓋多消費層級和場景。
圖據(jù)安踏體育2025半年報
早在2017年，安踏就被傳出有意收購彪馬。彼時，安踏已是本土規(guī)模第一的體育品牌，且已拿下了斐樂、迪桑特和可隆三個知名國際品牌，積累了較豐富的運營經(jīng)驗。面對收購傳聞，安踏董事局主席丁世忠在當(dāng)時的業(yè)績發(fā)布會上進(jìn)行了澄清。
目前全球運動品牌市場由耐克和阿迪達(dá)斯主導(dǎo)，收購彪馬這樣一個擁有深厚歷史、全球知名度和成熟分銷網(wǎng)絡(luò)的頂級品牌，是實現(xiàn)品牌全球化、市場國際化的最快捷徑，也有望使安踏或李寧真正成為比肩耐克、阿迪達(dá)斯的“全球第三極”。
盡管雙方均對市場傳聞保持謹(jǐn)慎，安踏表示“不對市場傳聞作評論”，李寧則向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者強(qiáng)調(diào)聚焦主品牌發(fā)展，并稱“未就該交易進(jìn)行任何實質(zhì)性談判”，但潛在收購所帶來的行業(yè)格局演變?nèi)詡涫芷诖?/p>
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，兩家企業(yè)現(xiàn)金儲備均較為充裕。截至2025年6月30日，李寧賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約118億元，算上定期存款后現(xiàn)金余額達(dá)192億元；安踏集團(tuán)同期凈現(xiàn)金則為315億元。充足的資金實力為潛在戰(zhàn)略動作提供了想象空間。
圖據(jù)安踏集團(tuán)半年報
無論最終花落誰家，這場角逐都將深刻影響全球運動品牌市場的未來走向。
