券商中國
黃鈺霖
2025-09-16 19:11
8月份中國經(jīng)濟增長動能有所放緩，供給端和需求端增速均出現(xiàn)下降。分析人士表示，受高基數(shù)、關(guān)稅不確定性影響，疊加“以舊換新”政策效應退坡，四季度國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，需出臺一批增量政策穩(wěn)投資、促消費，確保實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長5%左右的目標。
從生產(chǎn)來看，8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.2%，在去年基數(shù)走低的基礎(chǔ)上，較上月回落0.5個百分點。當月，全國服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速為5.6%，較上月回落0.2個百分點。
分析人士指出，“反內(nèi)卷”政策是工業(yè)生產(chǎn)降溫的主因。
中國銀河證券首席宏觀分析師張迪對界面新聞指出，工業(yè)生產(chǎn)強度連續(xù)兩個月下降，一方面是因為8月極端天氣的頻次和強度均較為突出，另一方面說明工業(yè)領(lǐng)域“反內(nèi)卷”政策開始起效，關(guān)于這一點在之前發(fā)布的8月物價數(shù)據(jù)中就有了初步驗證。
申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家趙偉在研報中稱，8月，工業(yè)增加值拆分結(jié)構(gòu)來看，上游生產(chǎn)表現(xiàn)較強，因為供給收縮的預期提振價格，使部分行業(yè)盈利與生產(chǎn)邊際改善。比如，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增加值同比增長9.1%，非金屬礦物制品業(yè)增加值增長0.5%，煤炭開采和洗選業(yè)增長5.1%，增速分別較上月擴大2.3、1.1、0.9個百分點。
趙偉認為，本輪“反內(nèi)卷”對中下游的影響更大。8月，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)增加值同比增長12.0%，增速比上月收窄1.7個百分點，金屬制品業(yè)增加值增長2.8%，比上月收窄1.4個百分點，酒、飲料和精制茶制造業(yè)增加值下降2.4%，上月為增長0.1%。
從需求端看，8月，社會消費品零售總額、以美元計的出口金額同比分別增長3.4%、4.4%，增速較上月分別下降0.3、2.8個百分點；1-8月，固定資產(chǎn)投資同比增長0.5%，增速比前7個月放緩1.1個百分點。
張迪指出，目前社會消費品零售總額同比增速已連續(xù)3個月下行，且8月增速較5月的年內(nèi)高點回落3個百分點，這主要是受“以舊換新”政策帶動效應減弱的拖累。8月，零售增速環(huán)比降幅最大的是家電和通訊器材，增速分別較前月下降14.4、7.6個百分點。
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 制圖：界面新聞
張迪進一步指出，近期部分省市“以舊換新”補貼活動規(guī)則由“直補”改為“搖號”，體現(xiàn)出了對促消費政策更加精細化的設(shè)計，或預示著未來消費政策從關(guān)注補貼規(guī)模轉(zhuǎn)向更多關(guān)注補貼效率與政策可持續(xù)性。
投資增速則是連續(xù)5個月放緩，8月，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資均出現(xiàn)了不同程度的回落。
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 制圖：界面新聞
其中，1-8月，基建投資累計同比增長2.0%，較1-7月回落1.2個百分點；制造業(yè)投資累計同比增長5.1%，比前7個月放緩1.1個百分點，降至2021年初以來最低水平；房地產(chǎn)投資累計同比下降12.9%，降幅比1-7月擴大0.9個百分點。
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 制圖：界面新聞
分析師認為，除高溫天氣干擾外，基建投資增速回落可能主要與項目落地進度有關(guān)，今年政府債發(fā)行對實體經(jīng)濟拉動作用有限。
張迪表示，1-8月，政府債累計融資10.3萬億元，較去年同期多增約4.6萬億元，但在化債壓力下地方政府對于新增項目普遍持謹慎態(tài)度。即便中央層面有穩(wěn)增長訴求，但更多強調(diào)“精準、可持續(xù)”，并未出臺大規(guī)模強刺激。因此，基建對沖經(jīng)濟下行的能力弱于前期，基建投資回升速度仍具有較大的不確定性。
對于制造業(yè)投資增速的下滑，中國民生銀行首席經(jīng)濟學家兼研究院院長溫彬?qū)缑嫘侣劚硎?，主要受兩方面因素影響：一是極端高溫和降雨天氣干擾項目建設(shè)進度，加之基數(shù)效應顯現(xiàn)，增速自然回落；二是全球貿(mào)易摩擦和不確定性上升，加之下游企業(yè)盈利修復節(jié)奏偏慢，壓制相關(guān)行業(yè)擴產(chǎn)意愿。
財信金控首席經(jīng)濟學家伍超明對界面新聞補充道，“反內(nèi)卷”行動持續(xù)深化，也對制造業(yè)投資形成拖累?！肮夥?、汽車、煤炭等行業(yè)積極響應‘反內(nèi)卷’政策號召，通過行業(yè)自律主動壓降資本開支，短期對制造業(yè)投資增速形成拖累。但中長期看，破除內(nèi)卷將引導競爭回歸效率與創(chuàng)新，從而提振物價與企業(yè)盈利，有助于暢通國內(nèi)大循環(huán)并擴大有效投資。”他說。
國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人付凌暉周一在新聞發(fā)布會上表示，總的來看，8月份中國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，高質(zhì)量發(fā)展扎實推進。但也要看到，外部環(huán)境復雜嚴峻，不穩(wěn)定不確定因素較多，國內(nèi)市場供強需弱，部分企業(yè)經(jīng)營困難。
分析人士指出，當前保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長的難度加大，政策還需適時加力。此外，去年四季度實施了一攬子增量政策后，經(jīng)濟迅速回升，形成了較高的基數(shù)，會對今年四季度的經(jīng)濟增長形成壓制。
“下階段經(jīng)濟增長面臨的風險挑戰(zhàn)進一步增多，四季度經(jīng)濟增速或回落至5%以下，要采取更大力度的政策和改革對沖內(nèi)外部風險。從外部看，中美貿(mào)易關(guān)系的未來走向充滿不確定性，同時美國通脹形勢可能擾動美聯(lián)儲的降息進程，對全球經(jīng)濟和資本市場造成不利沖擊。”粵開證券首席經(jīng)濟學家羅志恒對界面新聞說。
從內(nèi)部看，他表示，當前房地產(chǎn)價格仍有下行壓力，不僅直接抑制了房地產(chǎn)投資，還通過影響居民財富和地方財政收入，間接削弱了消費能力和基建投資能力。消費品“以舊換新”政策和財政政策靠前發(fā)力，導致下半年政策力度相對有所減弱，需要增量政策加碼。當然，即使面對各種壓力，中國經(jīng)濟的韌性潛力還是很足的，要充滿信心，只要政策力度和改革力度持續(xù)加大，中國經(jīng)濟持續(xù)向好是可期的。
浦銀國際首席宏觀分析師金曉雯告訴界面新聞，基于8月的數(shù)據(jù)情況，預計增量政策或最快在9月底推出。在財政政策方面，可能的政策選項包括：推出一批新型政策性金融工具，提前下達明年地方政府債務額度幫助改善基建投資。
“我們維持政府今年會推出額外5000億-1萬億元財政資金支持、時點最快在9月底的基本判斷。其中，國家發(fā)改委屢次提及的新型政策性金融工具或?qū)⑹钦黾樱剩┴斦Y金支持的重要手段?！苯饡增┱f。
