證券時報網(wǎng)
歐陽佟
2025-09-16 17:26
9月12日上午，以“讓新技術(shù)不再‘等風(fēng)來’：科技金融助力新三角循環(huán)”為主題，由每日經(jīng)濟新聞與上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院聯(lián)合主辦的“2025 Inclusion·外灘大會見解論壇”在上海舉行。
論壇期間，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、EED項目學(xué)術(shù)主任及執(zhí)行主任、科創(chuàng)金融學(xué)科建設(shè)帶頭人蔣展接受《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪，圍繞當(dāng)前我國科技金融體系的融資結(jié)構(gòu)改善、政府引導(dǎo)基金運營機制優(yōu)化、市場資金鏈條打造等熱點問題展開深度解析。
蔣展表示，當(dāng)前國家正全方位支持科技創(chuàng)新，大力倡導(dǎo)“投早、投小、投長期、投硬科技”，已取得了一定成果。而若要實現(xiàn)更早期的投資，比如覆蓋科技孵化階段，國內(nèi)與海外市場相比仍有提升空間。
她進一步解釋，若將企業(yè)上市前的周期劃分為四個階段，即成果轉(zhuǎn)化與孵化期、天使輪、A/B輪、C/D輪及Pre-IPO（上市前基金），海外市場在各階段的融資分布相對均衡，占比均在20%~30%之間，而國內(nèi)最早期的成果轉(zhuǎn)化與孵化期融資占比明顯偏低。
“雖然許多基金乃至銀行信貸都在努力向早期階段傾斜，但孵化期投資在整體占比仍有提高空間。”蔣展認(rèn)為這正是當(dāng)前政策與市場亟需攜手突破的關(guān)鍵所在。
長期以來，我國融資體系以間接融資為主，關(guān)于“提高直接融資占比”的討論不絕于耳。而科技金融發(fā)展需要怎樣的融資結(jié)構(gòu)？
蔣展表示，從國際經(jīng)驗來看，各國差異明顯。比如美國以活躍的VC（風(fēng)險投資）和創(chuàng)投機構(gòu)為主導(dǎo)，充分發(fā)揮股權(quán)市場的風(fēng)險識別能力；韓國則依托發(fā)達的銀行信貸體系，通過與擔(dān)保機構(gòu)聯(lián)動，有效支持科技型中小企業(yè)發(fā)展?！敖梃b國外經(jīng)驗固然重要，但更需深刻認(rèn)識到各國國情的差異。因此，探索一條契合中國國情的科技金融發(fā)展道路至關(guān)重要?！?/p>
事實上，我國科技金融在間接融資和直接融資兩個維度均取得了顯著進展。其中，銀行體系在科技信貸領(lǐng)域已形成突出優(yōu)勢。截至2025年6月末，全國科技貸款余額達44.1萬億元，同比增長12.5%，多家大型銀行科技貸款規(guī)模達到數(shù)萬億元。這充分印證了以銀行信貸為代表的間接融資在支持科技企業(yè)規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)化方面扮演著不可替代的角色。
蔣展認(rèn)為，不應(yīng)簡單地將發(fā)展路徑理解為從間接融資向直接融資的轉(zhuǎn)變。結(jié)合我國金融體系的獨特性，科技金融的發(fā)展應(yīng)致力于同時發(fā)揮銀行信貸與股權(quán)投資的雙重優(yōu)勢。
在此過程中，亦有需要進一步完善的地方。蔣展指出，一方面，銀行資金的風(fēng)險偏好與硬科技企業(yè)的高風(fēng)險特征存在天然不匹配，因此銀行亟需通過機制創(chuàng)新、產(chǎn)品設(shè)計、組織變革和科技賦能等方式突破瓶頸、揚長避短；另一方面，股權(quán)投資市場也需在“募投管退”各環(huán)節(jié)進一步優(yōu)化。不僅如此，兩種資金形態(tài)也亟需建立更高效的協(xié)同機制，在企業(yè)不同發(fā)展階段實現(xiàn)順暢接力。
打造覆蓋科技企業(yè)全生命周期市場資金鏈條
在談到政府引導(dǎo)基金時，蔣展回顧了其設(shè)立初衷：鑒于早期科技創(chuàng)新項目風(fēng)險高、周期長，政府引導(dǎo)基金介入可承擔(dān)更多風(fēng)險，并通過讓利社會資本，有效撬動市場化資金“投早、投小”。
作為支持科技創(chuàng)新的關(guān)鍵政策工具，政府引導(dǎo)基金近年來規(guī)模呈爆發(fā)式增長，但在實踐中也面臨挑戰(zhàn)。比如，部分引導(dǎo)基金與地方招商目標(biāo)緊密綁定，其“返投”要求可能影響市場化資金的收益預(yù)期；同時，國資固有的保值增值訴求，也可能使其與市場化資金在風(fēng)險容忍度上出現(xiàn)錯配。
令人鼓舞的是，當(dāng)前針對國資容錯機制的政策支持正在逐步強化。比如，在特定早期項目中，單項目容錯率甚至可達100%，這意味著即便項目完全失敗，也有政策提供兜底保障。
“近年來一級市場中國資占比較大，其屬性天然傾向于相對保守的風(fēng)險偏好。因此，進一步探索和完善國資容錯機制，對于激發(fā)‘投早、投小’的積極性至關(guān)重要?！笔Y展同時提到，政府引導(dǎo)基金還需在從業(yè)人員追責(zé)機制、評價體系等方面同步優(yōu)化，切實為早期投資“松綁”。
政策層面，容錯機制、稅收優(yōu)惠等仍有持續(xù)優(yōu)化和落實的空間。而在市場機制方面，同樣存在諸多可探索的方向，應(yīng)鼓勵市場進行更多創(chuàng)新實踐。
蔣展認(rèn)為，要實現(xiàn)“投早、投小、投長期”的可持續(xù)性，不能僅依賴政府引導(dǎo)基金，必須打造覆蓋科技企業(yè)全生命周期的市場資金鏈條，并確保鏈條各環(huán)節(jié)形成良好對接。
“形成良好對接的關(guān)鍵在于，鏈條的每個階段都能創(chuàng)造價值并實現(xiàn)盈利，且各階段盈利的工具、方式和核心能力各不相同。”蔣展進一步解釋，比如早期投資的核心在于識人辨勢，通過分散風(fēng)險獲取收益；進入成長期，隨著數(shù)據(jù)和市場驗證的積累，資金更側(cè)重業(yè)務(wù)賦能與服務(wù)；而投資成熟期的資金（如當(dāng)前活躍的并購基金），則因持股比例較高而深度參與運營治理，通過提升項目經(jīng)營效率來創(chuàng)造更大收益。
蔣展對記者表示，只有當(dāng)不同階段的資金具備與其定位相匹配的盈利能力和模式時，這樣的接力式長鏈條才能持續(xù)運轉(zhuǎn)。否則，市場交易難以活躍，整個體系也難以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
