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美聯(lián)儲(chǔ)本周的降息預(yù)期、人工智能（AI）板塊的持續(xù)推動(dòng)，正將全球資本市場(chǎng)推向高潮。

北京時(shí)間9月18日凌晨，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議將公布9月利率決議和經(jīng)濟(jì)預(yù)期摘要，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將舉行貨幣政策新聞發(fā)布會(huì)。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)此次將降息25個(gè)基點(diǎn)（BP），將美國(guó)政策利率區(qū)間下調(diào)至4%?4.25%。

據(jù)華爾街投行預(yù)測(cè)，本輪周期可能會(huì)降息5?6次，甚至出現(xiàn)了9月降息50個(gè)BP的預(yù)期。盡管未來(lái)仍存各種不確定性，近期的美股、日本股市、中國(guó)股市在AI的驅(qū)動(dòng)下，依然在強(qiáng)勁沖高。

多位華爾街資管機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，每輪牛市都有一條主線，中、美股市的主線無(wú)疑是AI，尤其是甲骨文的“瘋狂”財(cái)報(bào)點(diǎn)燃了市場(chǎng)熱情，進(jìn)一步明確了各大科技公司未來(lái)在AI領(lǐng)域的資本開(kāi)支將持續(xù)增長(zhǎng)。高盛數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金此前一直是凈賣(mài)家，但從上周三開(kāi)始出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為應(yīng)“逢跌買(mǎi)入”。

降息幅度仍存分歧

華爾街機(jī)構(gòu)之所以認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息“板上釘釘”，是因?yàn)榫蜆I(yè)市場(chǎng)明顯放緩，通脹雖高于目標(biāo)值，但并未失控。

繼8月公布的7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)“爆雷”后，最新的8月數(shù)據(jù)亦令人大跌眼鏡。美國(guó)8月非農(nóng)新增就業(yè)2.2萬(wàn)人，大幅低于預(yù)期，失業(yè)率4.3%創(chuàng)近四年新高。此外，6月和7月非農(nóng)就業(yè)崗位又合計(jì)下修2.1萬(wàn)人。換言之，實(shí)際上6月的非農(nóng)是負(fù)增長(zhǎng)，這也是疫情以來(lái)的首次實(shí)際負(fù)增長(zhǎng)。上月，美國(guó)勞工部更將5月和6月的數(shù)據(jù)累計(jì)下修超10萬(wàn)人，氣得美國(guó)總統(tǒng)特朗普直接要求解雇美勞工統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)。

美國(guó)8月CPI同比2.9%，預(yù)期2.9%，前值2.7%，通脹并未高于預(yù)期，而美國(guó)9月6日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)26.3萬(wàn)人，超過(guò)預(yù)期的23.5萬(wàn)人。因此，9月11日的CPI數(shù)據(jù)公布后，華爾街機(jī)構(gòu)均認(rèn)為9月降息概率達(dá)到了100%。

“通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)同時(shí)支持降息。面對(duì)這樣的數(shù)據(jù)，鮑威爾也沒(méi)法繼續(xù)硬剛?，F(xiàn)在的懸念是降25BP，還是直降50BP?！蓖鈪R專(zhuān)家、浙商中拓集團(tuán)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉楊對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示。

之所以說(shuō)降息幅度還存在分歧，也是因?yàn)楫?dāng)前史無(wú)前例的政策環(huán)境。對(duì)降息較為保守的一方認(rèn)為，移民政策導(dǎo)致勞工供給大跌，并非勞動(dòng)需求出了嚴(yán)重問(wèn)題。

同時(shí)，通脹壓力持續(xù)。8月的平均時(shí)薪同比仍大幅增長(zhǎng)3.7%，遠(yuǎn)高于同期通脹。這可能意味著，“工資-物價(jià)”螺旋正在加速，即薪資上升更多是為了追趕居高不下的通脹，而這本身又在推升通脹，這些因素束縛了美聯(lián)儲(chǔ)的“手腳”。

例如，貝萊德智庫(kù)中東及亞洲首席投資官龐文博（Ben Powell）對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能只能降息兩次，“當(dāng)前我們運(yùn)行在史無(wú)前例的‘未知水域’，受疫情復(fù)蘇影響，疊加新政府移民政策調(diào)整（遣返非法移民）和人口老齡化，美國(guó)出現(xiàn)罕見(jiàn)的勞動(dòng)力供給下降，導(dǎo)致非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)解讀難度加大”。

不過(guò)，更多華爾街投行似乎對(duì)降息的態(tài)度更為開(kāi)放。例如，高盛預(yù)計(jì)，本周公布的“點(diǎn)陣圖”中值將在2025年顯示總共2次降息，利率降至3.875%，并將顯示2026年再降2次至3.375%，2027年降一次至3.125%，2028年不變，長(zhǎng)期或中性利率維持在3%。

AI點(diǎn)燃全球股市

不管降息幾次，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)只是溫和放緩而非“硬著陸”，同時(shí)伴隨著降息，股市就較容易起飛。疊加近期AI行業(yè)的表現(xiàn)，全球股市出現(xiàn)普漲。

美股日前創(chuàng)歷史新高，催化劑就是甲骨文的財(cái)報(bào)。盡管甲骨文調(diào)整后營(yíng)收149.3億美元、每股收益1.47美元，略低于市場(chǎng)預(yù)期，但盤(pán)后股價(jià)卻暴漲28%，創(chuàng)下自1999年以來(lái)的最大單日漲幅。主要原因就是“剩余履約義務(wù)（RPO）”出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，這是衡量未來(lái)收入潛力的指標(biāo)，該指標(biāo)同比暴增359%，達(dá)到4550億美元，規(guī)模相當(dāng)于沙特阿拉伯一年的GDP。

龐大的RPO背后是甲骨文與AI領(lǐng)域頭部企業(yè)簽署的重磅合作：與OpenAI達(dá)成4.5吉瓦數(shù)據(jù)中心容量合作（電力規(guī)模足以供應(yīng)數(shù)百萬(wàn)美國(guó)家庭），還拿下了xAIMeta、英偉達(dá)等巨頭的長(zhǎng)期訂單，讓市場(chǎng)看到了其持續(xù)盈利的潛力。

高盛對(duì)沖基金主管帕斯特里羅（Tony Pasquariello）在市場(chǎng)觀察筆記中表示，本來(lái)對(duì)沖基金對(duì)估值較高的美股較為謹(jǐn)慎，“但上周我們最突出的現(xiàn)象是，專(zhuān)業(yè)投資者對(duì)美國(guó)科技敞口的需求激增，無(wú)論是長(zhǎng)線投資賬戶(hù)還是對(duì)沖基金”。

他還表示，在上周的高盛科技大會(huì)上，AI相關(guān)的數(shù)據(jù)幾乎清一色為正，無(wú)論是資本支出，還是收入，甲骨文的歷史性財(cái)報(bào)和市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化了這一點(diǎn)。這份財(cái)報(bào)的最大“亮點(diǎn)”是，TMT（數(shù)字新媒體產(chǎn)業(yè)）公司越來(lái)越愿意談及未來(lái)幾年AI收入和支出，使我們獲得了長(zhǎng)達(dá)4年的收入“可見(jiàn)性”。

資本市場(chǎng)研究與投資者關(guān)系服務(wù)機(jī)構(gòu)AceCamp的研究顯示，當(dāng)頭部算力資源被少數(shù)巨頭壟斷時(shí)，具備可靠替代能力的企業(yè)，往往能享受市場(chǎng)給予的超高估值溢價(jià)，甲骨文與博通、寒武紀(jì)等企業(yè)正是這一趨勢(shì)的受益者。雖然核心業(yè)務(wù)邏輯較壟斷者或領(lǐng)頭羊有一定距離，但正是因?yàn)榛鶖?shù)不高，巨型客戶(hù)的微微轉(zhuǎn)向或者備份，就能帶來(lái)業(yè)績(jī)的飛漲。

帕斯特里羅認(rèn)為，標(biāo)普500未來(lái)12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率約為22倍?？陀^上，這是非常高的水平。不過(guò)，他也強(qiáng)調(diào)，不能忽視強(qiáng)勁的盈利增速。例如，納斯達(dá)克100指數(shù)在過(guò)去17年中有16年上漲，指數(shù)總回報(bào)為2251%。拆分來(lái)看：74%來(lái)自盈利增長(zhǎng)，16%來(lái)自分紅，僅10%來(lái)自估值提升。

值得一提的是，日本股市近日也擺脫了陰霾，日經(jīng)225指數(shù)正沖擊45000點(diǎn)大關(guān)。除了美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來(lái)的利好，AI主題也是今年日本股市的驅(qū)動(dòng)力。

資深全球宏觀基金經(jīng)理袁玉瑋對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，日本股市這波行情可能緣于兩點(diǎn)原因：一是美日關(guān)稅低于預(yù)期，刺激日本資產(chǎn)；二是與科技巨頭驅(qū)動(dòng)的美股牛市類(lèi)似，日本也聚集了很多AI芯片產(chǎn)業(yè)鏈。目前，日本股市雖創(chuàng)新高，但與美國(guó)股市估值差擴(kuò)大，可能價(jià)值仍被低估。

增配中國(guó)股市的邏輯

美聯(lián)儲(chǔ)降息和AI敘事同樣點(diǎn)燃了中國(guó)股市。

摩根士丹利中國(guó)股票策略師王瀅近期赴美路演，與眾多當(dāng)?shù)赝顿Y機(jī)構(gòu)進(jìn)行交流?！傲钗覀兏械襟@喜的是，與我們會(huì)面的投資機(jī)構(gòu)中，超過(guò)90%明確表示愿意增加對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置，這是自2021年年初中國(guó)股市達(dá)到峰值以來(lái)，我們觀察到的最高水平?！彼f(shuō)。

她還表示，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍存一些隱憂，但是結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)點(diǎn)仍是外資感興趣的，比如AI、人形機(jī)器人、生物技術(shù)領(lǐng)域的科技創(chuàng)新，以及新型消費(fèi)也是重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。

不過(guò)，支撐本輪A股牛市的并非外資，而是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等長(zhǎng)線資金，外資在未來(lái)有望成為增量。今年以來(lái)，中國(guó)股市強(qiáng)勢(shì)回歸，6月開(kāi)始，A股表現(xiàn)優(yōu)于H股。貝萊德認(rèn)為，行情同時(shí)具備“基本面邏輯”——全球投資者重新意識(shí)到“AI并非美國(guó)專(zhuān)屬，中國(guó)也具備發(fā)展優(yōu)勢(shì)”。

在AI浪潮驅(qū)動(dòng)下，2025年以來(lái)，中國(guó)算力需求大爆發(fā)。高盛表示，中國(guó)前四大CSP（云服務(wù)提供商，包括阿里云、騰訊云、華為云和字節(jié)跳動(dòng)）資本開(kāi)支增速明顯高于全球平均水平。以騰訊為例，2025年二季度資本開(kāi)支同比大增119%，凸顯中國(guó)科技企業(yè)在AI時(shí)代對(duì)數(shù)據(jù)中心、GPU集群以及高速互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)投入。

市場(chǎng)情緒的改善和資金流入的趨勢(shì)也支撐了人民幣匯率。本周，人民幣對(duì)美元進(jìn)一步走強(qiáng)。

關(guān)鍵在于，8月下旬以來(lái)，人民幣中間價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)，交易員認(rèn)為中國(guó)央行似乎并無(wú)意抑制人民幣升值的勢(shì)頭。巴克萊方面此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，對(duì)沖基金正越來(lái)越多地買(mǎi)入中國(guó)股票，這類(lèi)資金流入進(jìn)一步支撐了人民幣匯率。目前，港股分紅高峰已過(guò)，人民幣面臨的資金流出壓力減弱。

展望未來(lái)，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中美貿(mào)易談判可能出現(xiàn)潛在積極因素，這些都可能成為推動(dòng)人民幣年內(nèi)進(jìn)一步升值的催化劑。