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時(shí)隔三年，股權(quán)投資行業(yè)終于迎來(lái)回暖信號(hào)——招聘需求回升、市場(chǎng)情緒改善，告別了此前長(zhǎng)期“熬冬”的狀態(tài)。然而，回暖并非簡(jiǎn)單的周期回歸，而是底層邏輯的重構(gòu)與變革。在近日舉行的2025母基金年度論壇暨第六屆鷺江創(chuàng)投論壇上，多位一線投資人表示，當(dāng)前行業(yè)正站在范式轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，既是挑戰(zhàn)，也是中國(guó)VC/PE邁向2.0時(shí)代的契機(jī)。

告別野蠻生長(zhǎng)：科創(chuàng)投資范式迎變革

談及行業(yè)變化，華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇表示，近年來(lái)股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展與我國(guó)與時(shí)俱進(jìn)的科技實(shí)力存在落差，人民幣投資市場(chǎng)規(guī)模與2021年峰值相比，回落了近六成。

這一變化并非短期調(diào)整，而是行業(yè)從“高速擴(kuò)張”向“高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)型的范式性變革，更被認(rèn)為是中國(guó)VC/PE 2.0時(shí)代到來(lái)的標(biāo)志。

華控基金董事長(zhǎng)張揚(yáng)表示，中國(guó)在科技創(chuàng)新投資領(lǐng)域面臨的巨大變革，既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。他認(rèn)為，科創(chuàng)投資的變革隨著科技發(fā)展以及中國(guó)科技發(fā)展而演變。

“我國(guó)科技發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段，21世紀(jì)第一個(gè)10年是‘跟隨模仿、消化引進(jìn)’階段；第二個(gè)10年是‘追隨追趕、對(duì)標(biāo)頭部’階段；而當(dāng)前正進(jìn)入‘引領(lǐng)創(chuàng)新’的新階段。”張揚(yáng)說(shuō)，投資領(lǐng)域同樣如此，過(guò)去投資互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體，我們跟隨和復(fù)制美國(guó)的投資模式；現(xiàn)在AI、量子技術(shù)、低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的投資，我們已追平甚至領(lǐng)先半步，沒(méi)有現(xiàn)成標(biāo)桿，這對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言是巨大挑戰(zhàn)。

“負(fù)貝塔”時(shí)代：如何打造“阿爾法”能力？

目前，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)正從“正貝塔”走向“負(fù)貝塔”或“平貝塔”狀態(tài)，即過(guò)去依賴市場(chǎng)整體增長(zhǎng)就能盈利的時(shí)代已過(guò)，未來(lái)能否獲取超額收益，打造“阿爾法”能力，取決于機(jī)構(gòu)的核心能力。

在張揚(yáng)看來(lái)，投資機(jī)構(gòu)未來(lái)的核心能力，在于對(duì)技術(shù)趨勢(shì)、成熟度、應(yīng)用落地的前瞻性判斷，“在模糊狀態(tài)下找到確定性，才能抓住新需求催生的機(jī)會(huì)”。

“宏觀可能混沌，但微觀絕對(duì)有機(jī)會(huì)?！辩姸Y本創(chuàng)始合伙人嚴(yán)力表示，“阿爾法”能力的獲取首先要“老干部上前線”，讓有經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)深入市場(chǎng)，挖掘企業(yè)家精神與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；其次要聚焦“供應(yīng)鏈安全”及“軟硬件結(jié)合的優(yōu)勢(shì)科技”等戰(zhàn)略領(lǐng)域，進(jìn)行大手筆布局?！爸袊?guó)不能輸?shù)粜翧I時(shí)代，否則可能會(huì)逐漸走向平庸?！彼f(shuō)。

華業(yè)天成資本創(chuàng)始合伙人孫業(yè)林同樣認(rèn)為，“阿爾法”能力來(lái)自于科技投手，“我們一直在迭代團(tuán)隊(duì)，希望更多優(yōu)秀的科技VC投手加入”。

“阿爾法”能力還體現(xiàn)在對(duì)效率的追求上。嘉御資本創(chuàng)始人衛(wèi)哲指出，存量時(shí)代不僅傳統(tǒng)行業(yè)面臨效率問(wèn)題，科技企業(yè)的研發(fā)、投資機(jī)構(gòu)的決策都需要提升效率。

“未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，‘商業(yè)閉環(huán)尚未形成但必須布局’的一些前沿科技投資將成為主流，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，但不做就沒(méi)有未來(lái)。”君聯(lián)資本總裁李家慶說(shuō)。

差異化突圍路徑：找到自己的“護(hù)城河”

面對(duì)行業(yè)變局，不同機(jī)構(gòu)基于自身基因，走出了差異化的策略迭代之路。

李家慶說(shuō)，過(guò)去三五年，君聯(lián)資本全面轉(zhuǎn)向投“早、新、硬、大、難、長(zhǎng)”的投資策略，甚至在兩三年前布局了估值達(dá)幾十億、上百億元的“硬科技大項(xiàng)目”。

“當(dāng)時(shí)壓力很大，但資金端流動(dòng)性打開(kāi)后，這些項(xiàng)目的價(jià)值被重估。”李家慶強(qiáng)調(diào)，“如果不提前布局，可能公司今天就不在‘桌上’了?！蓖?，在他看來(lái)，如果現(xiàn)在再去布局上述行業(yè)涉及的量子、可控核聚變、腦機(jī)接口、機(jī)器人等前沿領(lǐng)域，為時(shí)已晚。

這種“提前卡位”的邏輯，源于對(duì)“科技投資長(zhǎng)周期”的認(rèn)知深化。李家慶以寧德時(shí)代（萬(wàn)億市值）為例，“過(guò)去難以想象硬科技企業(yè)能達(dá)到如此規(guī)模，這說(shuō)明即使存在短期泡沫，中長(zhǎng)期來(lái)看，底層技術(shù)突破帶來(lái)的價(jià)值是實(shí)實(shí)在在的”。

“聚焦‘雙一流’”則是華業(yè)天成資本的選擇。孫業(yè)林此前擁有18年科技企業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，他將投資策略明確為“雙一流”：聚焦一流的、未來(lái)趨勢(shì)性上升的大賽道，重倉(cāng)“最高成長(zhǎng)性”的一流創(chuàng)始人，而非“當(dāng)下最優(yōu)秀”的團(tuán)隊(duì)。

“我們不做‘賽道購(gòu)買(mǎi)’，也不追求在知名項(xiàng)目上‘掛名’，真正的科技VC應(yīng)該是早期雪中送炭，在具備投資價(jià)值的企業(yè)融資難時(shí)重倉(cāng)，業(yè)績(jī)顯現(xiàn)后不與市場(chǎng)爭(zhēng)搶份額?！睂O業(yè)林透露，團(tuán)隊(duì)正持續(xù)吸納新一代年輕科技投手，核心就是為了更敏銳地捕捉“高成長(zhǎng)性”企業(yè)。

衛(wèi)哲在戰(zhàn)略上堅(jiān)持“勇敢地堅(jiān)持”與“勇敢地改變”——前者持續(xù)助力中國(guó)品牌、技術(shù)出海，后者則是2022年后主動(dòng)調(diào)整，成為少數(shù)在美國(guó)布局美元AI基金的機(jī)構(gòu)。

“正視中美差距，更要重視中美差異?！毙l(wèi)哲表示，在AI領(lǐng)域，嘉御資本押注“AI+硬件”，既覆蓋工業(yè)場(chǎng)景，也布局消費(fèi)場(chǎng)景，“無(wú)論是堅(jiān)持還是改變，都需要勇氣，這是存量時(shí)代投資機(jī)構(gòu)的生存法則”。

而對(duì)于泰康投資、招商局資本這類(lèi)機(jī)構(gòu)而言，“跨周期布局”成為關(guān)鍵。北京泰康投資CEO黃升軒表示：“我們不僅關(guān)注產(chǎn)業(yè)周期，還關(guān)注跨不同產(chǎn)業(yè)的周期輪動(dòng)。雖然每個(gè)賽道都有周期，但是輪動(dòng)節(jié)點(diǎn)不同，需要做好判斷并選擇處于增長(zhǎng)趨勢(shì)的賽道，在周期的上升階段進(jìn)行投資?！闭猩叹仲Y本執(zhí)委會(huì)委員朱正煒則表示：“招商局股權(quán)投資穿越多次周期，核心始終是圍繞國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策與產(chǎn)業(yè)變遷布局，這是長(zhǎng)期資金應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)的錨點(diǎn)。”

責(zé)編：岳亞楠

校對(duì)：姚遠(yuǎn)