證券時報
王軍
2025-03-17 14:16
中介機構收費新規(guī)已實施滿月。
2月15日《國務院關于規(guī)范中介機構為公司公開發(fā)行股票提供服務的規(guī)定》（以下簡稱“新規(guī)”）實施至今已有一個月。
根據(jù)新規(guī)，券商承銷費以往按發(fā)行規(guī)模遞增收費比例的做法被叫停。在這背景下，券商投行在新規(guī)后如何對IPO項目收費，受到市場關注。
數(shù)據(jù)顯示，在過去一個月共有13個IPO項目啟動招股工作，其中有10家發(fā)行人采用網(wǎng)下詢價方式定價，決定了募資規(guī)模及相應的保薦承銷費。券商中國記者注意到，在上述10單詢價IPO項目中，“募資總額×固定費率+保底收費”的計費模式是投行的主流選擇，承銷費率在5%—15%之間不等。少數(shù)詢價項目的承銷費采用“一口價”。
有招股說明書表示，收費依據(jù)主要參考市場的平均水平。記者注意到，過去一年券商投行每筆收取的IPO保薦承銷費呈現(xiàn)震蕩小幅下滑的趨勢，并未因IPO發(fā)行數(shù)量減少而整體抬價，少數(shù)項目費用相對較高。今年投行的IPO收費情況是否因市場回溫有所好轉，值得持續(xù)關注。
新規(guī)后承銷費三類收費模式
《國務院關于規(guī)范中介機構為公司公開發(fā)行股票提供服務的規(guī)定》在2月15日正式實施，至今已經“滿月”。
根據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，過去一個月，共有13家IPO啟動招股工作，其中有7家明確在招股書表示，保薦承銷費分階段收取。
記者注意到，保薦費收取150萬元—350萬元為主流，共有7家券商選擇該區(qū)間。保薦費用最低的為首航新能，其保薦費僅為66.04萬元，國泰君安為保薦機構。保薦費較高的為江南新材，保薦費達到943.40萬元，中信證券為保薦機構。
保薦費收取規(guī)?？赡芘c項目大小有關。記者注意到，部分募資規(guī)模低于5億元的IPO項目，其保薦費相對較高；募資規(guī)模超過10億元，保薦費則相對較少。
在承銷費用方面，新規(guī)提出，券商應綜合評估項目成本等因素收取服務費用，不得按照發(fā)行規(guī)模遞增收費比例。據(jù)了解，過去，“按發(fā)行規(guī)模遞增收費比例”計費方式較為常見，但券商容易為追求高額承銷費用而過度包裝或推動規(guī)模大但質量欠佳的項目上市。
考慮到IPO項目采用網(wǎng)下詢價方式定價，可決定募資規(guī)模及相應的保薦承銷費，因此記者以過去一個月10單詢價IPO項目作為樣本觀察，梳理出當前IPO承銷費的3種收取方式：
一是承銷費按照“實際募資*固定費率”收取。在承銷費率方面，前述10單詢價項目的費率主要在5%—15%之間，其中以7%—8%居多。多個IPO企業(yè)招股書表示，上述價格主要參考市場保薦承銷費率平均水平來決定。
值得一提的是，不少項目在上述模式的基礎上，提出“保底收費”。記者注意到，該方式為主流計費模式，占比約60%。
比如，前述首航新能IPO項目，其承銷費用按照實際募集金額總額的8.8%的方式收取，當根據(jù)上述規(guī)則計算的承銷費用低于3000萬元時，發(fā)行承銷費用按照3000萬元收取。
有的項目則將承銷費與保薦費整體打包，按照“實際募資*固定費率”計算。比如2月20日披露IPO招股意向書的漢朔科技，保薦機構為中金公司，其保薦承銷費為本次發(fā)行募集資金總額的8.00%，并且不少于8000萬元。
二是承銷費按照“一口價”收取。這在以“網(wǎng)下詢價”作為發(fā)行方式的IPO項目中十分少見。比如3月13日披露IPO招股意向書的中國瑞林，其保薦機構及主承銷商為長江承銷保薦，中信證券為聯(lián)席主承銷商。在該案例中，承銷費“一口價”為4641.51萬元。
三是前兩種方式的結合。3月6日浙江華遠披露IPO招股意向書，保薦機構為海通證券。承銷費收取方式主要視情況而定，當實際募資額不低于3億元，承銷費用“一口價”2450萬元；當募資額低于3億元，則承銷費用為“一口價（2450萬元）”與“募資額×15%-保薦費（300萬元）”的孰低值。
上述案例反映出，證券公司收取保薦承銷費時更強調確定性。這可能與近年來IPO市場冷清有關。根據(jù)券商中國記者不完全統(tǒng)計，2024年3月15日至今，65個啟動網(wǎng)下詢價的IPO項目中，有89%的項目未能足額募資。
過去一年量價齊跌
近年來，隨著監(jiān)管層嚴把“上市準入關”，IPO發(fā)行數(shù)量驟減，證券公司投行收入出現(xiàn)“滑坡”。在此背景下，券商投行對IPO項目是否“抬價”以提高收入確定性，受到市場關注。
根據(jù)券商中國記者對東方財富Choice的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從保薦承銷費趨勢來看，2023年以來，保薦承銷費均值呈現(xiàn)震蕩下滑的趨勢。
具體來看，2023年“8·27政策”（階段性收緊IPO節(jié)奏）實施之前，即1月—8月每月平均有31家IPO項目啟動招股工作，每月IPO承銷保薦費平均值在6400萬元—8500萬元之間。“8·27政策”實施后，當年9月—12月每月啟動招股工作的IPO數(shù)量均值下滑至17家，每月IPO承銷保薦費平均值滑落至4000萬元6000萬元之間。
2024年全年，IPO發(fā)行數(shù)量為99家，同比減少近70%。當年保薦承銷費用均值大多時候在3000萬元至5000萬元之間波動，個別月份超過5000萬元。
從上述數(shù)據(jù)可看出，近年來IPO發(fā)行數(shù)量減少，IPO保薦承銷費的單筆收費情況也呈下滑趨勢，僅個別項目費用較高。
2025年2月保薦承銷費均值是2024年8月以來的高點。單月共有9單IPO啟動招股工作，IPO保薦承銷費均值為5234.98萬元。這主要因為有2單IPO項目的保薦承銷費較高，分別為漢朔科技9292.80萬元、恒鑫生活8408.35萬元，承銷機構分別為中金公司、華安證券。這兩單項目是過去一年來保薦承銷費可排名前五的IPO項目。
排版：羅曉霞?????????
校對：冉燕青?????????????
