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推動(dòng)中長期資金入市的政策紅利落地后，監(jiān)管迅速策應(yīng)。

券商中國記者獲悉，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)擬進(jìn)一步修改《首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》，月初已向部分資管機(jī)構(gòu)征求意見，目前相關(guān)機(jī)構(gòu)均已反饋意見完畢。

本次修改擬對(duì)網(wǎng)下投資者和配售對(duì)象的注冊條件和注冊程序做出一些變更，重點(diǎn)包括但不限于：

一是在網(wǎng)下投資者和配售對(duì)象的注冊條件和注冊程序上，新增了理財(cái)公司作為機(jī)構(gòu)投資者的主體地位。

二是賦予理財(cái)公司在相關(guān)注冊環(huán)節(jié)，與證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者平等的條件。

三是賦予公募及私募理財(cái)產(chǎn)品在相關(guān)注冊環(huán)節(jié)，與和公募基金、社保基金、保險(xiǎn)資金等證券投資產(chǎn)品一致的條件。

四大變化進(jìn)一步推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者平權(quán)

券商中國記者獲悉，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)向部分資管機(jī)構(gòu)下發(fā)了關(guān)于修改《首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》的決定（下稱“意見稿”），擬對(duì)網(wǎng)下投資者和配售對(duì)象的注冊條件和注冊程序做出一些變更。

記者比對(duì)此前的《首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下投資者管理規(guī)則》，發(fā)現(xiàn)第一節(jié)“注冊條件”的第四條及第八條、第二節(jié)“注冊程序”的第九條及第五十條，均有重要變化產(chǎn)生。

先來看“注冊條件”。投資者及其所屬的自營投資賬戶或者直接管理的證券投資產(chǎn)品參與首發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)符合協(xié)會(huì)規(guī)定的條件，并在協(xié)會(huì)完成網(wǎng)下投資者和證券配售對(duì)象（以下簡稱“配售對(duì)象”）注冊。

此次意見稿第四條將專業(yè)投資機(jī)構(gòu)列為證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司及前述機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理子公司、理財(cái)公司、期貨公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、合格境外投資者、符合一定條件的私募證券投資基金管理人等，稱上述機(jī)構(gòu)在協(xié)會(huì)完成注冊后，可參與首發(fā)證券網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)。期貨資產(chǎn)管理子公司參照私募證券投資基金管理人進(jìn)行管理。

也就是說，在網(wǎng)下投資者和配售對(duì)象注冊環(huán)節(jié)，意見稿新增了理財(cái)公司可作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價(jià)和配售。

再來看第八條。征求意見稿稱，如果將網(wǎng)下投資者直接管理的證券投資產(chǎn)品注冊配售對(duì)象，應(yīng)具備一定的資產(chǎn)管理實(shí)力，從上海證券交易所和深圳證券交易所二級(jí)市場買入的非限售股票和非限售存托憑證截至最近一個(gè)月末總市值應(yīng)不低于6000萬元。注冊科創(chuàng)板業(yè)務(wù)權(quán)限，從科創(chuàng)板買入的非限售股票和非限售存托憑證截至最近一個(gè)月末總市值應(yīng)不低于600萬元。公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、年金基金、銀行公募理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資金、合格境外投資者申請注冊的配售對(duì)象除外。

也就是說，意見稿賦予了銀行理財(cái)公募理財(cái)產(chǎn)品和公募基金、社?；?、保險(xiǎn)資金等投資者管理的證券投資產(chǎn)品，一致的從滬深交易所二級(jí)市場及科創(chuàng)板買入股票的相關(guān)豁免限制條件。

再來看注冊程序。意見稿第九條規(guī)定：證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司及前述機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理子公司、理財(cái)公司、期貨公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、合格境外投資者等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者可自行在協(xié)會(huì)注冊。除前款所述專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者外，私募證券投資基金管理人等符合一定條件的機(jī)構(gòu)投資者以及個(gè)人投資者應(yīng)由具有證券承銷與保薦業(yè)務(wù)資格的證券公司向協(xié)會(huì)推薦注冊。

也就是說，意見稿支持理財(cái)公司和證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司等和專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者一樣，可自行在協(xié)會(huì)注冊成為網(wǎng)下投資者和證券配售對(duì)象。

最后是第五十條：意見稿規(guī)定擔(dān)任首發(fā)證券項(xiàng)目主承銷商的證券公司開展網(wǎng)下投資者資產(chǎn)規(guī)模核查，應(yīng)在詢價(jià)相關(guān)公告中明確資產(chǎn)規(guī)模核查的執(zhí)行口徑，對(duì)網(wǎng)下投資者資產(chǎn)規(guī)模報(bào)告數(shù)據(jù)和填報(bào)的資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)進(jìn)行比對(duì)，并對(duì)資產(chǎn)規(guī)模報(bào)告等證明文件的合法性和齊備性等進(jìn)行核查。

公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、年金基金、銀行公募理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資金、合格境外投資者證券投資賬戶、專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者自營投資賬戶等配售對(duì)象，擬申購金額不得超過最近一個(gè)月末產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模報(bào)告中的總資產(chǎn)金額。配售對(duì)象成立時(shí)間不滿一個(gè)月的，擬申購金額原則上不得超過詢價(jià)首日前第五個(gè)交易日的產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模報(bào)告中的總資產(chǎn)金額。

證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行私募理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品、私募證券投資基金等配售對(duì)象，擬申購金額原則上不得超過托管機(jī)構(gòu)出具的最近一個(gè)月末產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模報(bào)告中的總資產(chǎn)金額。

也就是說，意見稿分別規(guī)定了銀行公募理財(cái)產(chǎn)品和私募理財(cái)產(chǎn)品與同類配售對(duì)象的相同的擬申購金額上限。

意見稿這四大措辭變化，能夠在參與新股申購時(shí)相關(guān)環(huán)節(jié)，給予銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金與公募基金進(jìn)一步平權(quán)待遇。

為銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資金增配權(quán)益助力

多位受訪業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上述規(guī)則修改是在響應(yīng)今年1月多部委發(fā)布的《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》（下稱“實(shí)施方案”）的政策意圖。

在實(shí)施方案“優(yōu)化資本市場投資生態(tài)”的表述里，“允許公募基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、銀行理財(cái)?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司定增。在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面，給予銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇”被明確提及。

“不同等”的一個(gè)突出表現(xiàn)是，此前參與網(wǎng)下打新投資者被劃分為A、B、C三類：A類為公募基金、社?；?；B類為企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金；C類包括私募、信托、銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)。C類投資者在新股分配中獲配比例低于A類和B類投資者。

據(jù)記者長期追蹤了解，在實(shí)際業(yè)務(wù)中，銀行理財(cái)很少直接參與打新，普遍是借助公募基金（A類）的通道間接參與打新業(yè)務(wù)。

有銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資管從業(yè)人員告訴記者，他們認(rèn)為這一次協(xié)會(huì)的意見稿，是在優(yōu)化網(wǎng)下投資者注冊條件。但他們也對(duì)拉平與公募基金的投資者分類有期待。

長期以來，體制機(jī)制上的堵點(diǎn)，加上銀行理財(cái)?shù)目蛻麸L(fēng)險(xiǎn)偏好及負(fù)債端束縛，都讓銀行理財(cái)配置權(quán)益不太放得開手腳。

從產(chǎn)品端和資產(chǎn)端的數(shù)據(jù)，可以很明顯看出銀行理財(cái)配置權(quán)益的占比實(shí)在是不大。銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行慕诎l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告（2024年）》顯示，截至去年末，權(quán)益類產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模只有0.06萬億元，占比只有0.2%。理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)投向權(quán)益類資產(chǎn)余額只有0.83萬億元，占比只有2.58%。

同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)一步向中低風(fēng)險(xiǎn)集中，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于單一化。2024年末，一級(jí)（低風(fēng)險(xiǎn)）、二級(jí)（中低風(fēng)險(xiǎn)）理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模占比已高達(dá)29%、67%，而三級(jí)（中風(fēng)險(xiǎn)）、四級(jí)（中高風(fēng)險(xiǎn)）、五級(jí)（高風(fēng)險(xiǎn)）三檔理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模占比加總才4.3%。

但今年情況已經(jīng)不同。在債市跌宕、利率中樞下行、結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”交錯(cuò)的大環(huán)境下，增配權(quán)益、“從A股要收益”逐漸成為多家理財(cái)公司共識(shí)。

今年以來，以DeepSeek、機(jī)器人AI算力為代表的科技股表現(xiàn)強(qiáng)勁，加上股債“蹊蹺板”效應(yīng)，使得銀行發(fā)行含權(quán)類產(chǎn)品的熱情明顯提高。金牛資產(chǎn)管理研究中心數(shù)據(jù)顯示，銀行理財(cái)2月份持有股票的產(chǎn)品數(shù)量相較上月明顯增加。

眼下意見稿相關(guān)要點(diǎn)的修改，對(duì)銀行理財(cái)今年增配權(quán)益資產(chǎn)來說，構(gòu)成部分實(shí)質(zhì)性利好。

事實(shí)上，早在2024年10月18日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)就發(fā)布了《關(guān)于修改〈首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下投資者管理規(guī)則〉的決定》，主要內(nèi)容包括但不限于：

一是突出專業(yè)性要求，優(yōu)化網(wǎng)下投資者注冊條件；二是配套完善科創(chuàng)板新股市值配售有關(guān)安排，新增網(wǎng)下投資者及其管理的配售對(duì)象持有科創(chuàng)板股票市值的注冊和賬戶管理要求；三是加強(qiáng)網(wǎng)下投資者行為管理，完善網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)的禁止性規(guī)定，提升報(bào)價(jià)行為的規(guī)范性；四是強(qiáng)化證券公司的推薦把關(guān)責(zé)任，增加對(duì)證券公司及其工作人員的禁止性規(guī)定；五是優(yōu)化違規(guī)行為處理措施，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)違規(guī)主體的震懾；六是加強(qiáng)網(wǎng)下投資者信息的保護(hù)和管理等。

現(xiàn)在，網(wǎng)下投資者管理規(guī)則迎來修改，也是上述決定的進(jìn)一步落地。

校對(duì)：劉榕枝????????????