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過去一年，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥外包（CXO）企業(yè)可謂是風(fēng)雨飄搖。一方面，美國(guó)《生物安全法案》成為了懸在部分CXO企業(yè)頭上的達(dá)摩克利斯之劍；另一方面，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投融資趨冷讓身處創(chuàng)新藥研發(fā)上游的CXO行業(yè)再蒙上一層陰影。

寒冬之下，CXO企業(yè)各自尋找出路，有的打起“價(jià)格戰(zhàn)”，有的開始調(diào)整海外資產(chǎn)、還有的瞄準(zhǔn)新興領(lǐng)域轉(zhuǎn)型......

春日伊始，國(guó)內(nèi)CXO度過寒冬了嗎？

頭部訂單初現(xiàn)回暖

藥明系是CXO行業(yè)當(dāng)之無愧的“老大哥”，也是去年美國(guó)《生物安全法案》首當(dāng)其沖的“受害者”。在二級(jí)市場(chǎng)上，藥明康德A股股價(jià)在去年一度從70多元的高位滑落至不足40元，市值蒸發(fā)超千億元。

不過，隨著《生物安全法案》始終未能通過立法程序，去年下半年，藥明康德股價(jià)又有所回升。截至3月25日收盤，藥明康德A股報(bào)收66.59元，跌1.14%；H股報(bào)收67.9港元，跌2.09%。

從業(yè)績(jī)上來看，2024年全年藥明康德營(yíng)收雖略有下滑，但訂單量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。公司去年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收392.41億元，同比下滑2.73%；歸母凈利潤(rùn)94.5億元，同比下滑1.63%。

訂單方面，截至2024年末，藥明康德持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在手493.1億元，同比增長(zhǎng)47.0%。分地區(qū)看，來自美國(guó)客戶收入人民幣250.2億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目同比增長(zhǎng)7.7%；來自歐洲客戶收入人民幣52.3億元，同比增長(zhǎng)14.4%；來自中國(guó)客戶收入人民幣70.7億元，同比下降3.5%；來自其他地區(qū)客戶收入人民幣19.3億元，同比下降11.4%。

對(duì)于《生物安全法案》的影響，藥明康德也回應(yīng)稱，公司了解到，美國(guó)第118屆國(guó)會(huì)已于2025年初屆滿結(jié)束，其間沒有通過《生物安全法案》相關(guān)提案。截至目前，美國(guó)第119屆國(guó)會(huì)尚未有任何重啟該法案立法流程的提議。公司將繼續(xù)密切關(guān)注立法動(dòng)態(tài)。

對(duì)于藥明康德在風(fēng)波之下依然保證了相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)情況，眾誠(chéng)智庫(kù)董事長(zhǎng)楊帆向《國(guó)際金融報(bào)》記者解釋道，首先是藥明康德?lián)碛腥a(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，在醫(yī)藥合同研發(fā)（CRO）和醫(yī)藥合同研發(fā)生產(chǎn)（CDMO）領(lǐng)域的一體化能力遠(yuǎn)超同行，同時(shí)在一些新興賽道的布局也領(lǐng)先同行，能夠承擔(dān)高附加值的全球訂單。

其次是分散化的客戶結(jié)構(gòu)，藥明康德在全球有大量的客戶，不只是美國(guó)其它海外基地如新加坡、德國(guó)等能夠分散地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)能夠更具韌性。

“最后是對(duì)長(zhǎng)尾訂單的鎖定，藥明康德截至2024年末擁有在手訂單493.1億元，這反映出公司對(duì)行業(yè)周期的穿越能力?！睏罘f道。

值得一提的是，除藥明康德外，康龍化成和陽(yáng)光諾和也分別在2024年年度業(yè)績(jī)預(yù)告中表示，公司去年訂單量有所回暖，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

風(fēng)口下的新機(jī)遇

CXO行業(yè)訂單量的增長(zhǎng)，同近年來多肽類藥物、ADC、核藥等新賽道的崛起不無關(guān)系。

其中，以胰高血糖素樣肽-1（GLP-1）藥物為代表的多肽類藥物無疑是近年來生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)的焦點(diǎn)。東吳證券方面表示，多肽類藥物的火熱帶動(dòng)原料藥需求激增，全產(chǎn)業(yè)鏈顯示高景氣。然而多肽類藥物合成復(fù)雜、規(guī)?；a(chǎn)壁壘高，因此研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的原料藥和CDMO企業(yè)將受益。

諾泰生物就是多肽類藥物產(chǎn)業(yè)鏈上的代表企業(yè)。2024年全年，諾泰生物營(yíng)業(yè)收入達(dá)16.25億元，同比增長(zhǎng)近六成；歸母凈利潤(rùn)4.01億元，同比增長(zhǎng)145.94%。

在三季報(bào)中，諾泰生物就曾透露，多肽原料藥等收入同比有較大增長(zhǎng)。在后續(xù)的投資者關(guān)系活動(dòng)中，公司又稱，2024年前三季度綜合毛利率創(chuàng)近年來新高。

藥明康德也在2024年年報(bào)中提及多肽類藥物訂單的增長(zhǎng)。據(jù)了解，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)（寡核苷酸和多肽）2024年所帶來的收入達(dá)到人民幣58億元，同比增長(zhǎng)70.1%。截至2024年末，藥明康德TIDES在手訂單同比增長(zhǎng)103.9%。

產(chǎn)能方面，截至2024年末，公司多肽固相合成反應(yīng)釜總體積增加至4.1萬L，預(yù)計(jì)2025年末將進(jìn)一步提升至超10萬L。

東曜藥業(yè)更是憑借CDMO業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，去年全年凈利潤(rùn)達(dá)3475.7萬元。據(jù)了解，東曜藥業(yè)去年全年新增CDMO訂單58個(gè)，其中有48個(gè)為ADC項(xiàng)目。

對(duì)于創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)近年來出現(xiàn)的新風(fēng)口，楊帆表示，GLP-1、ADC雙抗以及細(xì)胞治療等新賽道的崛起，為CXO企業(yè)帶來了新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

楊帆指出，藥明康德等企業(yè)已經(jīng)在GLP-1等熱門賽道上提前布局，通過增加產(chǎn)能、提升技術(shù)水平等方式滿足市場(chǎng)需求。未來，隨著更多創(chuàng)新藥研發(fā)政策的落地和新藥賽道的不斷涌現(xiàn)，CXO行業(yè)有望迎來新的發(fā)展機(jī)遇，企業(yè)需要緊跟政策和市場(chǎng)趨勢(shì)，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)布局和創(chuàng)新能力，以在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。

行業(yè)拐點(diǎn)尚未真正到來

盡管部分頭部CXO企業(yè)穩(wěn)住了基本面，全球投融資市場(chǎng)目前也有所回暖，但在業(yè)內(nèi)看來，CXO行業(yè)的拐點(diǎn)尚未真正到來。

放眼全局，依然有部分CXO企業(yè)仍未穿越周期，去年業(yè)績(jī)大幅下滑。最先讓投資者大跌眼鏡的是科創(chuàng)板明星CRO企業(yè)美迪西。

美迪西2024年年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司去年全年虧損2.32億元至3.47億元。對(duì)于大幅虧損，美迪西表示主要受醫(yī)藥行業(yè)投融資放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響。

“猴茅”昭衍新藥2024年業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅下滑，全年預(yù)告營(yíng)收19.17億元至21.19億元，同比下滑10.8%至19.3%。歸母凈利潤(rùn)5868.8萬元到8803.2萬元，同比下降77.8%至85.2%。

昭衍新藥將業(yè)績(jī)的持續(xù)下滑歸因于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，簽單壓力增大，訂單價(jià)格下降，利潤(rùn)空間被壓縮，毛利率同比降低。

此外，泰格醫(yī)藥和凱萊英去年的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了大幅度下滑。

在楊帆看來，頭部CXO企業(yè)可以通過?全球化產(chǎn)能布局和?技術(shù)壁壘緩解地緣風(fēng)險(xiǎn)，但這并不一定意味著整個(gè)CXO行業(yè)都已迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

“目前CXO企業(yè)仍面臨著市場(chǎng)需求的不確定性、客戶流失、成本上升等挑戰(zhàn)。因此，行業(yè)的整體轉(zhuǎn)機(jī)還需要更多企業(yè)的業(yè)績(jī)改善和市場(chǎng)環(huán)境的進(jìn)一步穩(wěn)定來驗(yàn)證?！睏罘f道。

展望今年CXO行業(yè)的整體情況，楊帆表示，一方面，全球醫(yī)藥研發(fā)投入的持續(xù)增長(zhǎng)、新興市場(chǎng)的崛起以及生物技術(shù)的不斷創(chuàng)新，為CXO行業(yè)提供了廣闊的發(fā)展空間；但另一方面，地緣政治因素、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、監(jiān)管政策變化等仍可能對(duì)行業(yè)產(chǎn)生不利影響。

因此，楊帆指出，CXO行業(yè)有望在創(chuàng)新藥研發(fā)需求增長(zhǎng)和新興技術(shù)發(fā)展的推動(dòng)下保持一定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但企業(yè)需要不斷提升自身實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不確定性，未來分化與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然存在。