券商中國
王小芊
2025-04-04 10:47
機構指出，在消費積極定調(diào)的背景下，預計后續(xù)促消費政策的力度和范圍有望加大。白酒作為順周期板塊，隨著經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，估值存在修復空間。
核心邏輯
1.白酒業(yè)績分化，估值低于均值水平。結(jié)合目前實際情況，預計白酒今年上半年以消化庫存為主，動銷仍有一定的壓力，業(yè)績表現(xiàn)分化。下半年隨著需求穩(wěn)步復蘇，疊加白酒去年同期基數(shù)走低，全年有望呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。從估值來看，白酒估值低于近五年與近十年來的均值水平。在國內(nèi)政策寬松、消費定調(diào)積極的背景下，外部不確定性有所下降，預計市場情緒或有所回暖，白酒估值存在一定的修復空間。
2.順周期板塊預期將逐步企穩(wěn)，白酒作為典型代表有望率先反彈，后續(xù)政策和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的催化及科技對產(chǎn)業(yè)和情緒帶動，估值或持續(xù)改善，重視板塊絕對價值機會。2025年白酒板塊主線將是份額邏輯，渠道、品牌驅(qū)動，白酒產(chǎn)業(yè)當下處于第三階段（2023年至今），行業(yè)邁入去價格泡沫階段，行業(yè)邏輯由價的集中到量的集中，板塊成長性弱化，但頭部企業(yè)仍能通過集中度提升實現(xiàn)較高的業(yè)績確定性。
3.白酒行業(yè)經(jīng)歷了去年由酒商主導的去庫存，疊加今年以來供給端減壓，渠道庫存已逐步改善，未來有望保持良性或進一步下降；價格競爭方面，主流酒企已開始意識到，通過簡單直接的消費者紅包來吸引消費者是不可取的，盲目追加紅包力度會造成低價惡性競爭，打擊產(chǎn)品價格體系，反而損害渠道利潤，長期執(zhí)行更會影響消費者對產(chǎn)品定位的認知。從渠道庫存降低、低價惡性競爭減少的角度，行業(yè)渠道堰塞湖、價格下跌等現(xiàn)象也有望在2025年繼續(xù)改善，行業(yè)有望迎來筑底。
利好個股
東莞證券指出，當前時點，可關注兩大主線。第一，優(yōu)選確定性。標的方面，建議關注高端白酒中的貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，次高端白酒與區(qū)域白酒可關注動銷表現(xiàn)較好的山西汾酒、古井貢酒、今世緣等。第二，關注前期超跌，存在困境反轉(zhuǎn)的標的，如舍得酒業(yè)、水井坊等。
平安證券指出，白酒基本面平穩(wěn)，優(yōu)選績優(yōu)公司。春糖后白酒動銷平穩(wěn)，環(huán)比春節(jié)變動不大，行業(yè)馬太效應明顯，核心大單品表現(xiàn)較優(yōu)。與此同時，業(yè)績期臨近，市場關注切換至績優(yōu)股、業(yè)績確定性強的公司，預計主流白酒公司2025年一季度業(yè)績均能錄得個位數(shù)正增長，對股價形成一定支持。長期來看，伴隨消費端政策落地，期待需求回暖，但短期仍需關注關稅風險。標的上推薦三條主線，一是需求堅挺的高端白酒，推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；二是全國化持續(xù)推進的次高端白酒，推薦山西汾酒；三是主力產(chǎn)品位于擴容價格帶的地產(chǎn)酒，推薦迎駕貢酒、今世緣、老白干酒、古井貢酒。
本文內(nèi)容精選自以下研報：
平安證券《食品飲料周報：白酒基本面平穩(wěn)，優(yōu)選績優(yōu)公司》
東莞證券《白酒行業(yè)深度報告：政策賦能，預期回暖》
國泰君安《食品飲料2025年周報第10期更新：白酒絕對價值凸顯，政策催化成長股優(yōu)先》
華西證券《白酒板塊點評：行業(yè)有望筑底回升，迎來布局機會》
校對：高源
