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中信證券：核心資產(chǎn)將迎來(lái)新周期

短期看，特朗普正以極限施壓策略換取更大利益，后續(xù)關(guān)注各國(guó)協(xié)商進(jìn)展和行業(yè)豁免情況，在此之前，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，市場(chǎng)波動(dòng)加劇，但仍處于衰退預(yù)期交易階段。

中期看，關(guān)稅政策使美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨更大的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，也讓美聯(lián)儲(chǔ)的對(duì)沖政策受到制約，市場(chǎng)從衰退預(yù)期交易轉(zhuǎn)向衰退交易的可能性上升。中國(guó)政策發(fā)力時(shí)點(diǎn)可能提前，中美周期同頻時(shí)點(diǎn)可能提前，核心資產(chǎn)的配置性機(jī)會(huì)窗口隨之提前，甚至可能與此次外部沖擊落地帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)出現(xiàn)重合。

風(fēng)格上，從政策經(jīng)濟(jì)周期、相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)、長(zhǎng)線資金定價(jià)和市場(chǎng)生態(tài)變化四個(gè)維度看，核心資產(chǎn)將迎來(lái)新周期，GARP策略（即合理估值買(mǎi)入成長(zhǎng)）預(yù)計(jì)將明顯跑贏。配置上，短期建議聚焦自主可控、軍工、內(nèi)需、紅利四大方向，長(zhǎng)期建議關(guān)注全球各國(guó)制造業(yè)重建需求與中國(guó)技術(shù)出海的趨勢(shì)。

中信建投：關(guān)注國(guó)內(nèi)增量政策，把握政策節(jié)奏

盡管美國(guó)加征關(guān)稅的力度超出市場(chǎng)預(yù)期，但從4月3日A股小幅下跌的走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)整體情緒好于預(yù)期，顯示出較強(qiáng)的韌性。盡管出海導(dǎo)向板塊受到明顯沖擊，但A股整體情緒穩(wěn)定，未出現(xiàn)大幅崩盤(pán)，反而美股出現(xiàn)連續(xù)暴跌，這進(jìn)一步凸顯了“東升西降”的趨勢(shì)。重點(diǎn)觀察周一市場(chǎng)走勢(shì)，如果能夠上行或至少橫盤(pán)，說(shuō)明市場(chǎng)情緒已基本穩(wěn)定，除出海板塊短期業(yè)績(jī)承壓外，其他板塊無(wú)需過(guò)度悲觀，市場(chǎng)情緒仍舊保持樂(lè)觀。增強(qiáng)市場(chǎng)信心與預(yù)期管理。通過(guò)多種渠道向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，穩(wěn)定投資者預(yù)期，明確表示政府將采取必要措施應(yīng)對(duì)美國(guó)關(guān)稅沖擊，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的信心。同時(shí)，加強(qiáng)與國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作，防范跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，防止因貿(mào)易摩擦引發(fā)的資本外流和市場(chǎng)動(dòng)蕩。

關(guān)注年報(bào)季，回歸基本面。4月正值年報(bào)季，是全年最貼近基本面的時(shí)期，市場(chǎng)風(fēng)格將階段性從關(guān)注預(yù)期向關(guān)注基本面業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化。投資者將更加關(guān)注企業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，減少因貿(mào)易摩擦帶來(lái)的短期波動(dòng)。建議投資者關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)定、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，特別是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求旺盛的板塊中尋找機(jī)會(huì)。強(qiáng)化業(yè)績(jī)導(dǎo)向的投資策略：引導(dǎo)市場(chǎng)資金流向業(yè)績(jī)優(yōu)良的企業(yè)，通過(guò)優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，提升上市公司質(zhì)量，增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

對(duì)于受美國(guó)關(guān)稅影響較大的出口型企業(yè)，鼓勵(lì)其通過(guò)轉(zhuǎn)型升級(jí)、拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和第三方市場(chǎng)等方式，降低對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的依賴，提升自身業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

關(guān)注國(guó)內(nèi)增量政策，把握政策節(jié)奏。一方面，合理預(yù)期政策出臺(tái)節(jié)奏。雖然美國(guó)關(guān)稅超預(yù)期，市場(chǎng)希望政策端能盡快發(fā)力，但是整體上中央部署增量政策保持著穩(wěn)定的節(jié)奏，政策出臺(tái)有穩(wěn)定的節(jié)奏和考量。當(dāng)前正處于兩會(huì)結(jié)束后的政策窗口期，前期政策部署落地的關(guān)鍵階段，短期內(nèi)進(jìn)一步出臺(tái)大規(guī)模增量政策的可能性相對(duì)較小。后續(xù)增量政策走勢(shì)需要關(guān)注至4月底中央政治局會(huì)議。當(dāng)前建議市場(chǎng)投資者合理預(yù)期政策節(jié)奏，關(guān)注政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，避免因過(guò)度預(yù)期而引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。另一方面，消化前期政策，增強(qiáng)政策效果。當(dāng)前應(yīng)重點(diǎn)消化前期已出臺(tái)的政策，如提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)、超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持“兩重”項(xiàng)目建設(shè)等，確保政策落地生效，發(fā)揮其對(duì)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的穩(wěn)定作用。同時(shí)，關(guān)注政策的協(xié)同效應(yīng)，通過(guò)財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等多政策的配合，增強(qiáng)政策的整體效果。

興業(yè)證券：三大主線防守反擊

對(duì)于A股，短期關(guān)稅不確定性沖擊下，市場(chǎng)也難免出現(xiàn)波動(dòng)。但立足中長(zhǎng)期，我們認(rèn)為當(dāng)前無(wú)論是國(guó)內(nèi)所處的內(nèi)外部環(huán)境、潛在增量政策的儲(chǔ)備，還是適應(yīng)了上一輪貿(mào)易沖突后的出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及市場(chǎng)在心理上做好的準(zhǔn)備，尤其是以DeepSeek為代表的科技突破對(duì)于信心的強(qiáng)化，均非2018年驟然遭遇貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)可比。

中長(zhǎng)期，隨著外部壓力為我國(guó)發(fā)展內(nèi)需和國(guó)產(chǎn)替代孕育良機(jī)，中美關(guān)稅沖突更無(wú)法改變A股市場(chǎng)“以我為主”的大趨勢(shì)。

對(duì)于后續(xù)的應(yīng)對(duì)，一方面，內(nèi)需消費(fèi)、自主可控等作為中長(zhǎng)期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換和短期托底政策的發(fā)力結(jié)合點(diǎn)，有望成為市場(chǎng)聚焦的方向。另一方面，面對(duì)可能持續(xù)和反復(fù)的全球貿(mào)易談判，短期仍需做好應(yīng)對(duì)不確定性的準(zhǔn)備，持倉(cāng)可階段性向低波紅利、低位績(jī)優(yōu)等方向傾斜。

廣發(fā)證券：逆周期調(diào)節(jié)力度大概率會(huì)增加

與上一輪中美貿(mào)易摩擦（2018年開(kāi)始）相比，中美當(dāng)前境遇已“今時(shí)不同往日”，中國(guó)政策和資產(chǎn)價(jià)格都有更多騰挪的余地。展望未來(lái)，首先做好自己。為了對(duì)沖關(guān)稅沖擊，對(duì)內(nèi)一方面大概率會(huì)增加逆周期調(diào)節(jié)力度，另一方面加快新質(zhì)生產(chǎn)力推進(jìn)科技立國(guó)。待美國(guó)國(guó)內(nèi)壓力明顯增大后，再觀察有沒(méi)有可能通過(guò)談判帶來(lái)更多變化。

此時(shí)紅利有超額，比如水電、出版，在短期全球risk off（避險(xiǎn)）之后，A股可能逐步開(kāi)始交易國(guó)內(nèi)增加逆周期調(diào)節(jié)力度、科技立國(guó)自主可控、中美談判等預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，圍繞對(duì)沖關(guān)稅的手段來(lái)梳理投資機(jī)會(huì)，可能包括：財(cái)政對(duì)沖（服務(wù)消費(fèi)、生育養(yǎng)老、性價(jià)比消費(fèi)）；科技立國(guó)（國(guó)內(nèi)云大廠產(chǎn)業(yè)鏈、端側(cè)產(chǎn)業(yè)鏈、軍工電子）；外需突圍。

申萬(wàn)宏源：短期防御思維繼續(xù)占優(yōu)

特朗普對(duì)等關(guān)稅落地后，本周四市場(chǎng)的第一反應(yīng)是行情有韌性，多個(gè)時(shí)間維度上的潛在變化(關(guān)稅調(diào)整緩和，國(guó)內(nèi)政策對(duì)沖，中國(guó)外循環(huán)優(yōu)化等)均有所反映。本周五海外繼續(xù)大幅調(diào)整，投資者才普遍轉(zhuǎn)向悲觀。在我們看來(lái)，市場(chǎng)的第一反應(yīng)可能是方向正確的，只是時(shí)機(jī)稍早。美國(guó)政策分歧客觀存在，特朗普政府掣肘勢(shì)必增加。關(guān)稅極限施壓，后續(xù)應(yīng)有所求，美國(guó)版化債可能才是核心目的。對(duì)于中國(guó)而言，驚濤駭浪下的戰(zhàn)略機(jī)遇期正徐徐展開(kāi)。

A股重拾強(qiáng)勢(shì)需要有三個(gè)觸發(fā)因素：第一，特朗普政策掣肘顯現(xiàn)，外資可能繼續(xù)流入A股定價(jià)中國(guó)資產(chǎn)重估。第二，共建“一帶一路”國(guó)家的城鎮(zhèn)化支持外需，國(guó)內(nèi)政策發(fā)力+經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，消費(fèi)對(duì)內(nèi)需的支持增強(qiáng)，落實(shí)到中微觀數(shù)據(jù)改善上。第三，科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的進(jìn)一步突破。

短期防御思維繼續(xù)占優(yōu)?？春酶吖上⑾鄬?duì)收益，反擊資產(chǎn)(農(nóng)產(chǎn)品)和對(duì)沖資產(chǎn)(房地產(chǎn)、建筑裝飾、消費(fèi)刺激)現(xiàn)階段占優(yōu)。關(guān)稅沖擊對(duì)科技產(chǎn)業(yè)邏輯的影響有限，維持2025年科技結(jié)構(gòu)牛判斷，新一輪行情啟動(dòng)等待關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)催化落地。繼續(xù)推薦：國(guó)內(nèi)AI算力和應(yīng)用、具身智能、低空經(jīng)濟(jì)。

招商證券：中國(guó)內(nèi)需消費(fèi)或可成為當(dāng)前全球資金的避險(xiǎn)選擇

全面支持內(nèi)需消費(fèi)成為完成今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)以及應(yīng)對(duì)外部沖擊的關(guān)鍵措施。疫情、房地產(chǎn)和地方政府化債多重風(fēng)險(xiǎn)逐一消退后，今年開(kāi)始財(cái)政政策的發(fā)力將會(huì)成為推動(dòng)消費(fèi)增速回升的關(guān)鍵力量。而14億人口人均消費(fèi)支出提升空間巨大。即將到來(lái)的年報(bào)及一季報(bào)消費(fèi)板塊自由現(xiàn)金流拐點(diǎn)和業(yè)績(jī)邊際改善將會(huì)出現(xiàn)。在不確定性加大和低利率環(huán)境下，中國(guó)內(nèi)需消費(fèi)因前期滯漲估值便宜預(yù)期低且內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定提升，可成為當(dāng)前全球資金的避險(xiǎn)選擇。

精神屬性、適老化、政策支持和小額可選消費(fèi)是當(dāng)前消費(fèi)股重要的選股原則。除了A股消費(fèi)，恒生消費(fèi)指數(shù)也值得重點(diǎn)關(guān)注。A股除了消費(fèi)，農(nóng)產(chǎn)品、軍工和自主可控也是可以重點(diǎn)關(guān)注的選擇方向。最終A股，尤其是A股內(nèi)需消費(fèi)應(yīng)該是全球投資在本輪美國(guó)關(guān)稅沖擊中最具韌性的資產(chǎn)。

華西證券：擴(kuò)內(nèi)需將成為接下來(lái)政策的主要抓手

美國(guó)關(guān)稅政策引發(fā)全球避險(xiǎn)情緒升溫，當(dāng)前VIX恐慌指數(shù)僅次于2024年8月日元套息交易平倉(cāng)和2020年3月全球疫情引發(fā)的流動(dòng)性沖擊時(shí)期，表明風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)步入高波動(dòng)階段。往后看，美國(guó)關(guān)稅談判仍具有較高不確定性，隨著美國(guó)滯脹壓力顯現(xiàn)，特朗普關(guān)稅政策的推行將面臨阻力，而國(guó)內(nèi)以“擴(kuò)內(nèi)需”為重點(diǎn)的逆周期增量政策仍有較大的發(fā)力空間。

從估值角度看，當(dāng)前A股和港股處于全球權(quán)益資產(chǎn)的“估值洼地”，其短期波動(dòng)或低于海外市場(chǎng)，成為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“避風(fēng)港”。

平安證券：繼續(xù)看好國(guó)產(chǎn)AI科技創(chuàng)新主線

綜合來(lái)看，新一輪關(guān)稅貿(mào)易摩擦加劇，全球資金進(jìn)入避險(xiǎn)模式，疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績(jī)驗(yàn)證窗口到來(lái)，短期權(quán)益市場(chǎng)或延續(xù)震蕩，建議關(guān)注穩(wěn)健配置的紅利策略、內(nèi)需政策直接利好的部分順周期和消費(fèi)板塊、自下而上業(yè)績(jī)確定性更高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。中期維度，AI產(chǎn)業(yè)變革和國(guó)產(chǎn)科技自主可控的敘事仍將延續(xù)，繼續(xù)看好國(guó)產(chǎn)AI科技創(chuàng)新主線，建議逢低布局。

國(guó)聯(lián)民生：出海邏輯短期看越南與美國(guó)談判結(jié)果

當(dāng)前汽車零部件、電氣設(shè)備、紡服、耐用消費(fèi)品（主要是家電）的對(duì)美出口壓力最大。不過(guò)從邏輯層面，美國(guó)對(duì)中國(guó)出口依賴度較高，且中國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)口依賴度不高的行業(yè)，后續(xù)有更大的反制空間。短期，我們認(rèn)為可能相對(duì)受益的行業(yè)是半導(dǎo)體，核心邏輯在于加速國(guó)產(chǎn)替代。另外，如果市場(chǎng)開(kāi)始考慮外部壓力促使國(guó)內(nèi)政策進(jìn)一步發(fā)力，財(cái)政短期發(fā)力更容易拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的行業(yè)也可能利好，比如基建鏈相關(guān)。

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的出海建廠邏輯，需要關(guān)注越南的反應(yīng)。從目前的新聞看，越南方面準(zhǔn)備與美方進(jìn)行談判，不排除美越雙方均將關(guān)稅調(diào)降，且從越方邀請(qǐng)美方訪問(wèn)的行動(dòng)看，或有意將此協(xié)議簽訂落實(shí)。若按此邏輯，則中國(guó)海外建廠的邏輯短期破壞程度有限。數(shù)據(jù)上看，如果出海邏輯破壞有限，多數(shù)中國(guó)強(qiáng)勢(shì)出口品的轉(zhuǎn)口貿(mào)易有望繼續(xù)。

銀河證券：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期韌性將持續(xù)顯現(xiàn)

短期來(lái)看，特朗普對(duì)華加征關(guān)稅或?qū)κ袌?chǎng)預(yù)期產(chǎn)生一定擾動(dòng)。出口依賴度較高的行業(yè)可能受到較大沖擊。同時(shí)，市場(chǎng)不確定性和避險(xiǎn)情緒階段性上升，資金或轉(zhuǎn)向防御性板塊和內(nèi)需主題。

但中長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)走勢(shì)仍取決于國(guó)內(nèi)基本面的修復(fù)態(tài)勢(shì)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)邊際改善。在外部不確定性擾動(dòng)下，國(guó)內(nèi)政策有望持續(xù)加碼。隨著政策不斷向內(nèi)需傾斜，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期韌性將持續(xù)顯現(xiàn)。在中長(zhǎng)期資金加速入市的背景下，投資者信心將進(jìn)一步增強(qiáng)。

配置方面，建議關(guān)注安全邊際較高的資產(chǎn)；看好科技作為中長(zhǎng)期主線的配置價(jià)值；政策提振下的大消費(fèi)板塊。

責(zé)編：楊喻程

排版：王璐璐

校對(duì)：彭其華