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新能源企業(yè)正掀起一波奔赴香港上市的熱潮。4月8日，廈門海辰儲(chǔ)能科技股份有限公司（下稱“海辰儲(chǔ)能”）披露了更新的招股書，沖刺香港上市。

海辰儲(chǔ)能剛在2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要因?yàn)閿U(kuò)大銷售規(guī)模，以及原材料碳酸鋰等價(jià)格連跌三年；然而，公司毛利率連年大幅上升之后，上升趨勢能否持續(xù)？公司能不能順利穿越行業(yè)周期？引發(fā)業(yè)內(nèi)人士爭議。

在海辰儲(chǔ)能的招股書當(dāng)中，“行業(yè)概覽”主要內(nèi)容由灼識(shí)咨詢撰寫，預(yù)測碳酸鋰市場價(jià)格將在2030年之前連續(xù)五年繼續(xù)下跌，然而已經(jīng)連跌三年的碳酸鋰是否要再跌五年？有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種可能性很有限，這種預(yù)測忽視了周期性波動(dòng)，如果碳酸鋰價(jià)格大幅上漲，可能讓公司重新陷入虧損。

扭虧為盈

海辰儲(chǔ)能專注于提供以儲(chǔ)能電池和系統(tǒng)為核心的全場景儲(chǔ)能解決方案。公司趁著原材料價(jià)格低迷實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，就加快沖刺香港上市。

海辰儲(chǔ)能的營業(yè)收入從2022年度的36.14億元增長至2024年度的129.16億元，年復(fù)合增長率達(dá)到89.0%。對(duì)比2022年、2023年的凈虧損分別為17.769億元、19.750億元，2024年凈利潤為2.876億元。對(duì)比2022年、2023年的經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為1.046億元、2.252億元，2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）為3.18億元。

關(guān)于2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的原因，海辰智能表示，主要通過進(jìn)一步擴(kuò)大客戶群及地理范圍來增加銷售收入；擴(kuò)大產(chǎn)品組合和國際銷售，提高毛利率；提高營運(yùn)效率及成本管理?！?/p>

海辰儲(chǔ)能堅(jiān)持全球化戰(zhàn)略，不斷深化美國、歐洲等核心市場以及其他全球市場的本地化運(yùn)營，通過區(qū)域資源整合與敏捷響應(yīng)機(jī)制持續(xù)增強(qiáng)國際競爭力。2024年，公司海外營業(yè)收入占比為28.6%并呈快速上升趨勢，海外業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司業(yè)務(wù)發(fā)展和營收貢獻(xiàn)的重要組成部分。此外，公司還積極開拓中東、非洲、大洋洲、南美等新興市場，不斷擴(kuò)大其全球市場份額。

招股書表示，以碳酸鋰和石墨為代表的鋰離子儲(chǔ)能電池原材料價(jià)格在2020年至2022年經(jīng)歷了大幅上漲，隨后在2023年逐漸回歸到合理水平，目前價(jià)格趨于穩(wěn)定。海辰儲(chǔ)能的毛利率從2022年的11.3%提升至2023年的12.1%，并進(jìn)一步提升至2024年的17.9%。

招股書稱，全球儲(chǔ)能行業(yè)的市場集中度較高，且行業(yè)競爭持續(xù)加劇。以鋰離子儲(chǔ)能電池出貨量統(tǒng)計(jì)，前五大儲(chǔ)能電池公司的市場份額于2024年達(dá)到了74%。作為綜合能源管理服務(wù)商，公司提供以儲(chǔ)能電池及系統(tǒng)為核心的綜合能源解決方案。以鋰離子儲(chǔ)能電池出貨量統(tǒng)計(jì)，公司于2024年全球儲(chǔ)能市場排名第三，市場份額為11%。根據(jù)公開資料，前兩名很可能是寧德時(shí)代（300750.SZ）和億緯鋰能（300014.SZ）。

關(guān)于行業(yè)前景，公司在招股書中表示，儲(chǔ)能可以通過介質(zhì)來存儲(chǔ)、轉(zhuǎn)換及釋放電力。在源網(wǎng)側(cè)，儲(chǔ)能能夠應(yīng)對(duì)風(fēng)光發(fā)電（風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電）的間歇性、波動(dòng)性、空間錯(cuò)配挑戰(zhàn)。在其他場景，儲(chǔ)能可以滿足能源管理、應(yīng)急備用等需求。未來，隨著風(fēng)光發(fā)電量占比持續(xù)提升，電力系統(tǒng)對(duì)儲(chǔ)能市場需求將逐步增加，長時(shí)儲(chǔ)能技術(shù)在各類場景均展現(xiàn)出巨大的潛力和價(jià)值。此外，人工智能快速發(fā)展帶動(dòng)了數(shù)據(jù)中心電力需求激增，可再生能源與儲(chǔ)能的結(jié)合成為滿足數(shù)據(jù)中心快速增長電力需求的有效解決方案。

付費(fèi)50萬元的報(bào)告：預(yù)測碳酸鋰要連跌八年

碳酸鋰價(jià)格在過去三年的大跌，是海辰儲(chǔ)能能夠?qū)崿F(xiàn)扭虧為盈的關(guān)鍵原因。海辰智能花費(fèi)50萬元雇傭的灼識(shí)咨詢出具的行業(yè)研究報(bào)告，預(yù)測碳酸鋰價(jià)格未來五年繼續(xù)下跌，也就是2022年到2030年要連跌八年，然而報(bào)告卻沒有說明如此預(yù)測的依據(jù)。

有新能源企業(yè)高管向第一財(cái)經(jīng)記者表示，原材料價(jià)格的下降直接降低了公司的生產(chǎn)成本，提高了產(chǎn)品的利潤空間，為公司扭虧為盈提供了有力支持，這使得全行業(yè)受惠。不過目前碳酸鋰等原材料價(jià)格在歷史低點(diǎn)波動(dòng)，但未來原材料價(jià)格仍存在波動(dòng)的可能性。如果原材料價(jià)格大幅上漲，而公司無法及時(shí)將成本轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品價(jià)格上，將導(dǎo)致毛利率下降，甚至可能重新陷入虧損。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，以碳酸鋰和石墨為代表的鋰離子儲(chǔ)能電池原材料價(jià)格在2020年至2022年經(jīng)歷了大幅上漲，隨后在2023年逐漸回歸到合理水平，目前價(jià)格趨于穩(wěn)定。2022年至2024年間，碳酸鋰的價(jià)格從72600美元╱噸下降至13000美元╱噸，石墨的價(jià)格從4100美元╱噸降低至2300美元╱噸。預(yù)計(jì)到2030年，碳酸鋰和石墨的價(jià)格將分別達(dá)到10500美元╱噸和1700美元╱噸。

然而，招股書里面并沒有詳細(xì)說明如此預(yù)測的依據(jù)，招股書稱：“我們委托灼識(shí)咨詢對(duì)全球儲(chǔ)能市場進(jìn)行分析及報(bào)告。灼識(shí)咨詢是于香港創(chuàng)立的市場研究及咨詢公司，從事提供各行各業(yè)的專業(yè)咨詢服務(wù)。我們已同意就編制灼識(shí)咨詢報(bào)告向灼識(shí)咨詢支付費(fèi)用50萬元?！?/p>

灼識(shí)咨詢收集的資料及數(shù)據(jù)已使用灼識(shí)咨詢的內(nèi)部分析模型及技術(shù)進(jìn)行分析、評(píng)估及驗(yàn)證。一手研究透過與主要行業(yè)專家及領(lǐng)先行業(yè)參與者的訪談進(jìn)行。二手研究涉及分析來自中國國家統(tǒng)計(jì)局及各行業(yè)協(xié)會(huì)等各種公開數(shù)據(jù)來源的數(shù)據(jù)。灼識(shí)咨詢報(bào)告中的市場預(yù)測基于以下關(guān)鍵假設(shè)作出：于預(yù)測期內(nèi)，預(yù)期全球的整體社會(huì)、經(jīng)濟(jì)及政治環(huán)境將保持穩(wěn)定；有關(guān)關(guān)鍵行業(yè)推動(dòng)因素可能繼續(xù)推動(dòng)儲(chǔ)能市場增長，例如技術(shù)進(jìn)步、支持政策以及下游需求不斷增加；不會(huì)有極端不可抗力或不可預(yù)見的行業(yè)法規(guī)，從而可能對(duì)市場產(chǎn)生急劇或根本性影響。

對(duì)此，有投行人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示，預(yù)測碳酸鋰價(jià)格未來五年平穩(wěn)下跌，把上游資源價(jià)格波動(dòng)過于簡單化，如果碳酸鋰價(jià)格大幅飆升，說不定儲(chǔ)能企業(yè)可能重新陷入虧損，對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)投資者需要特別注意，資源價(jià)格波動(dòng)都有一定周期。這是因?yàn)楫?dāng)前上游企業(yè)大面積虧損會(huì)造成減產(chǎn)的話，隨后價(jià)格就會(huì)很可能回升，2022年到2030年連續(xù)八年碳酸鋰下跌的可能性不高，對(duì)企業(yè)來說如果進(jìn)一步披露影響，可以考慮做一個(gè)價(jià)格波動(dòng)的敏感度分析。

海辰儲(chǔ)能也承認(rèn)：“我們目前從第三方采購我們產(chǎn)品所需的若干主要原材料及組件，主要包括磷酸鐵鋰、石墨、電解液、隔膜、銅箔及鋁箔。然而，我們無法向閣下保證我們的供應(yīng)商能夠及時(shí)滿足我們?nèi)蘸髮?duì)原材料質(zhì)量及數(shù)量的要求?！?/p>

灼識(shí)咨詢也對(duì)風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電作出了極其樂觀的預(yù)測：電力需求的強(qiáng)勁增長推動(dòng)電力供應(yīng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，電力供應(yīng)結(jié)構(gòu)亦在發(fā)展中升級(jí)轉(zhuǎn)型。其中，以風(fēng)光為主的可再生能源以其清潔、可再生、分布廣泛且易于獲得等優(yōu)勢，在全球電力結(jié)構(gòu)中的占比不斷提升。全球風(fēng)光發(fā)電量占比預(yù)計(jì)將從2024年的16.5%增長至2030年的30%，并預(yù)計(jì)于2050年達(dá)到60%。