證券時報
陳霞昌
2025-04-18 22:50
在中美關(guān)稅對峙背景下，美國再度升級對華AI芯片管控，英偉達(dá)特供中國的H20芯片最新面臨無限期出口許可證。在此背景下，投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)下調(diào)英偉達(dá)目標(biāo)價。4月16日，A股英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)下跌約2%，截至記者發(fā)稿，英偉達(dá)盤前股價下跌6.25%。
華勤技術(shù)最新回應(yīng)H20貿(mào)易限制影響，產(chǎn)業(yè)鏈已針對這類不確定性做了充分準(zhǔn)備，公司判斷目前產(chǎn)業(yè)鏈庫存能夠支撐國內(nèi)上半年的正常出貨。另外，多家英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司就美國增加關(guān)稅的影響予以回應(yīng)。
機(jī)構(gòu)下調(diào)目標(biāo)價
金融信息服務(wù)平臺英為財情顯示，作為美國最大的金融服務(wù)公司之一，雷蒙德詹姆斯（Raymond James）最新維持對英偉達(dá)股票的“強(qiáng)力買入”評級，但將目標(biāo)價從170美元下調(diào)至150美元。此次調(diào)整是在英偉達(dá)宣布美國政府對向中國出口H20 GPU實施新的許可要求后做出的。據(jù)英偉達(dá)預(yù)測，該限制將導(dǎo)致2026財年第一季度因庫存和采購承諾等產(chǎn)生55億美元支出。
英偉達(dá)此前報告，在2025財年第四季度，中國市場占其銷售額的14%，其中H20 GPU可能占比約80%—85%，約45億美元。本次英偉達(dá)計提費(fèi)用，預(yù)計公司可能無法獲得繼續(xù)出口所需的許可證。
盡管美國對H20 GPU的限制并非完全出乎意料，雷蒙德詹姆斯認(rèn)為英偉達(dá)的股價已經(jīng)反映了這一風(fēng)險。該公司指出，英偉達(dá)的股票市盈率為27倍，低于在ChatGPT等技術(shù)推動的AI支出激增之前約40倍的5年平均市盈率。
雷蒙德詹姆斯也指出，最近在亞洲的討論中沒有發(fā)現(xiàn)超大規(guī)?？蛻粼贏I支出方面有放緩的跡象。此外，Blackwell（GB200）產(chǎn)量的增加以及GB300在第三季度按計劃出貨，預(yù)計將有助于英偉達(dá)在全年保持增長勢頭。
另據(jù)報道，美國銀行全球研究部門將英偉達(dá)目標(biāo)股價從200美元下調(diào)至160美元。
相比之下，本次多家機(jī)構(gòu)維持對英偉達(dá)的評級和目標(biāo)價。DA Davidson重申了對英偉達(dá)股票的中性評級，維持120美元的目標(biāo)價；Cantor Fitzgerald重申了對英偉達(dá)股票的增持評級，維持200美元的目標(biāo)價。4月11日，花旗下調(diào)英偉達(dá)目標(biāo)價至150美元，預(yù)期英偉達(dá)期內(nèi)GPU銷售下降3%。
目前英偉達(dá)在建設(shè)美國本土供應(yīng)鏈。當(dāng)?shù)貢r間4月14日，公司聲明將首次在美國本土全流程制造AI超級計算機(jī)。未來四年，通過與臺積電、富士康、緯創(chuàng)、安靠、矽品精密的合作，英偉達(dá)計劃在美國構(gòu)建價值高達(dá)5000億美元的AI基礎(chǔ)設(shè)施體系。
供應(yīng)鏈回應(yīng)影響
作為英偉達(dá)戰(zhàn)略合作商，華勤技術(shù)4月16日就H20芯片貿(mào)易限制回應(yīng)稱，目前未收到客戶訂單變化通知，業(yè)務(wù)正常有序進(jìn)行。產(chǎn)業(yè)鏈對 H20 的不確定性預(yù)期從 2024年下半年形成，此次貿(mào)易管制下，產(chǎn)業(yè)鏈已做充分準(zhǔn)備，公司判斷產(chǎn)業(yè)鏈庫存能支撐國內(nèi)上半年正常出貨。
據(jù)介紹，華勤技術(shù)在數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)積累的跨平臺研發(fā)能力，能保證其響應(yīng)客戶產(chǎn)品需求，2024年已在多元化算力芯片平臺進(jìn)行適配及測試工作，還會跟蹤英偉達(dá)針對國內(nèi)市場的產(chǎn)品計劃，發(fā)揮研發(fā)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢響應(yīng)客戶需求。
國內(nèi)算力需求目前處于持續(xù)的蓬勃發(fā)展中，華勤技術(shù)作為頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶的核心供應(yīng)商，將繼續(xù)發(fā)揮自身的核心優(yōu)勢，獲得持續(xù)的份額及業(yè)績增長。數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)已實現(xiàn)全棧產(chǎn)品的規(guī)模出貨，2025年在通用服務(wù)器、交換機(jī)也將實現(xiàn)快速增長。
4月16日，華勤技術(shù)股價下跌9.48%，英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈板塊整體下跌約2%。
就美國近期所謂“對等關(guān)稅”政策影響，滬電股份高管最新指出，2024年公司直接出口至美國的營業(yè)收入占比低于5%，產(chǎn)品主要出口至東南亞地區(qū)，按照過往的行業(yè)慣例公司出口產(chǎn)品并不承擔(dān)關(guān)稅。目前PCB行業(yè)的主要產(chǎn)地集中在亞洲地區(qū)，均在貿(mào)易爭端牽涉范圍內(nèi)，公司主要競爭對手中僅TTM在美國本土有部分產(chǎn)能。另外，公司近兩年已加大對關(guān)鍵制程和瓶頸制程的投資力度，預(yù)計2025下半年產(chǎn)能將得到有效改善。
另外，中際旭創(chuàng)高管在4月6日接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時指出，目前正在對關(guān)稅豁免等相關(guān)政策進(jìn)行研究；自加征關(guān)稅以后，海外客戶目前還沒有調(diào)整任何的需求和訂單，也還沒有要求改變現(xiàn)有和公司以往達(dá)成的貿(mào)易條款。據(jù)介紹，公司目前已經(jīng)具備全面在泰國廠生產(chǎn)光模塊的能力和出貨交付的能力；另外，公司出口目的地既有美國地區(qū)也有非美國地區(qū)，且非美國地區(qū)的出口比例在2024年已大幅增長。目前形勢下，發(fā)往非美國地區(qū)的出貨量比例有望進(jìn)一步增長，從而降低關(guān)稅負(fù)擔(dān)。
