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4月16日，在第19屆中國(guó)投資年會(huì)·年度峰會(huì)上，投中信息CEO楊曉磊發(fā)表了題為“雨戰(zhàn)博弈”的主題演講。他將當(dāng)前環(huán)境比作賽車場(chǎng)上的雨戰(zhàn)天氣——在逆境中超越對(duì)手的機(jī)會(huì)反而更大。因此，大家需要有在危機(jī)中尋找機(jī)遇的樂觀精神。

這其中，樂觀的因素有很多。比如，中國(guó)對(duì)美貿(mào)易依存度從2018年的19%降至如今的15%，沖擊在被消化；中國(guó)上市公司平均PE倍數(shù)僅為13倍，表明中國(guó)資產(chǎn)仍處于價(jià)值洼地；150家上市公司、100多所高校及80多個(gè)地方政府接入DeepSeek，展現(xiàn)了中國(guó)在科技驅(qū)動(dòng)下的新質(zhì)生產(chǎn)力潛力。

談及當(dāng)前關(guān)注到的投資機(jī)會(huì)，楊曉磊指出，產(chǎn)業(yè)端、消費(fèi)端、科技與AI、軟硬結(jié)合、醫(yī)療，大公司成長(zhǎng)過程中的拆分和并購(gòu)，都是未來充滿著想象力的題材。AI也在推動(dòng)著制造業(yè)快速地發(fā)展，提供一些新的動(dòng)力。

同時(shí)，他還分享了對(duì)一級(jí)市場(chǎng)募資端、退出端趨勢(shì)的最新觀察，以及對(duì)中國(guó)企業(yè)出海趨勢(shì)的最新判斷。在楊曉磊看來，中國(guó)企業(yè)在未來一定會(huì)主動(dòng)、被動(dòng)地建立海外的品牌和影響力，形成全球的影響力。

全球私募股權(quán)行業(yè)下行，LP出資形成保守化趨勢(shì)

楊曉磊指出，目前一級(jí)市場(chǎng)的出資端正受到當(dāng)前宏觀環(huán)境的長(zhǎng)期影響。養(yǎng)老金是最大的出資人類型，其過去對(duì)價(jià)值本身是長(zhǎng)期積極的，所以在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置是超配的。隨著二級(jí)市場(chǎng)迅速波動(dòng)使得風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的收益水平大幅度降低，這時(shí)候就會(huì)調(diào)整整個(gè)配置比例，所以對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的出資會(huì)出現(xiàn)保守的趨勢(shì)。

當(dāng)前，全球私募股權(quán)行業(yè)都處于下行階段。在流動(dòng)性緊縮、利率高企的情況下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)很難受到資金的青睞。

就募資情況來看，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)完成募集的PE、VC基金為157只，較2023年下降35.9%。募集基金規(guī)模為502.4億美元，較2023年下降42.3%；2024年美國(guó)完成募集的PE、VC基金為819只，數(shù)量較2023年下降20.9%。募集基金規(guī)模為3606.7億美元，較2023年下降20.2%。

盡管行業(yè)下行，但是今年以來，投資人信心正在逐步增強(qiáng)。通過今年在春季調(diào)研，楊曉磊指出，投資人普遍認(rèn)為今年是不錯(cuò)的年份。當(dāng)然這是4月5日之前的反應(yīng)，4月5日之后到現(xiàn)在還沒有更新。

大家認(rèn)為今年不錯(cuò)的原因是資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)較低。過去兩年，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)入新低階段。同時(shí)行業(yè)的信心在快速地恢復(fù)，AI應(yīng)用、機(jī)器人等很多賽道都到了非常熱的階段，與2023年高估值題材且又不“性感”的局面形成了顯著的對(duì)比。

“投資人們會(huì)更加積極一點(diǎn)，不過也是審慎地積極。有兩成接受調(diào)研的投資人指出，可能在高位會(huì)做一些減持、老股轉(zhuǎn)讓，適時(shí)地為L(zhǎng)P做一些DPI，跟大家一起共建一些信心。”他說。

中國(guó)制造業(yè)發(fā)生質(zhì)變，企業(yè)將以四種方式出海

過去幾年，中國(guó)VC市場(chǎng)背后的驅(qū)動(dòng)因素正在經(jīng)歷深度的重構(gòu)。楊曉磊指出，主要驅(qū)動(dòng)力將是競(jìng)爭(zhēng)、積極變化的市場(chǎng)和正面穩(wěn)定的政策。在過去一段時(shí)間，這些都以超過以往經(jīng)驗(yàn)的速度迭代著。

從產(chǎn)業(yè)視角來看，中國(guó)制造業(yè)已經(jīng)發(fā)生質(zhì)變。因?yàn)?，這里有著足夠多、足夠?qū)I(yè)、協(xié)同高效的產(chǎn)業(yè)工人和工程師。在過去數(shù)年，中國(guó)制造業(yè)的效率和薪酬比始終維持在5以上的高位，美國(guó)大概不到4。同時(shí)，中國(guó)工程師的數(shù)量是其他主要經(jīng)濟(jì)體的數(shù)倍。

并且，中國(guó)擁有世界上唯一全品類的制造業(yè)供應(yīng)鏈，在23個(gè)門類中有20個(gè)排名第一。也正是由于中國(guó)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)優(yōu)勢(shì)，特斯拉、蘋果愿意把供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈留在中國(guó)。

談及企業(yè)出海的熱門話題，楊曉磊認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)在未來一定會(huì)主動(dòng)、被動(dòng)地建立海外的品牌和影響力，形成全球的影響力。

中國(guó)企業(yè)出海的方式可以分成四種，一是資本出海，出去控股分支機(jī)構(gòu)；二是品牌并購(gòu)。過去中國(guó)是海外很多大品牌廠的代工廠，現(xiàn)在，中國(guó)反過來把品牌方收購(gòu)，收購(gòu)它的品牌、渠道、消費(fèi)者和影響力；

三是合資共建，以市場(chǎng)換技術(shù)。這相當(dāng)于是，把中日合資、中德合資、中美合資在海外重新演一遍；四是海外權(quán)益的分拆以及孵化。成立本地公司做小股東，把運(yùn)營(yíng)和經(jīng)營(yíng)權(quán)交給本地公司或者是其他的全球品牌，大家聯(lián)合一起開發(fā)產(chǎn)品，把IP留在本地。

港股復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，并購(gòu)?fù)顺銎诖喟咐?/p>

談及退出渠道問題，楊曉磊指出，當(dāng)前對(duì)于IPO市場(chǎng)樂觀的人還是少數(shù)。大家的共識(shí)是IPO是為數(shù)不多可以做IRR的退出方式，但目前這點(diǎn)流通性對(duì)存量14.9萬(wàn)億元的庫(kù)存來說，只能說它有流通性，但它難解決問題。

對(duì)于港股市場(chǎng)，投資人普遍認(rèn)為港股有復(fù)蘇的趨勢(shì)。但是港股的復(fù)蘇一般離不開全球資金的支持，全球資金喜歡宏大敘事。過去在政策的指導(dǎo)下，創(chuàng)投資金投資了大量的專精特新、早小硬企業(yè)，這些企業(yè)要達(dá)到“10億美金、100億人民幣的市值”的標(biāo)準(zhǔn)，其實(shí)也并不容易。如果沒有達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，在港股上市可能缺乏流動(dòng)性，難以解決退出和收益問題。

IPO路徑受阻，帶來的另一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)是，已經(jīng)成長(zhǎng)到了一定階段的企業(yè)依然在一級(jí)市場(chǎng)上融資，又反過來與早、小、硬企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)融資額度。

在IPO充滿不確定性的情況下，并購(gòu)被越來越多提及。政策支持確實(shí)給市場(chǎng)帶來一些反應(yīng)，但效果還待觀察，至少在過去一年沒有看到顯著的并購(gòu)案例增加。

楊曉磊認(rèn)為，這里面其實(shí)也有預(yù)期管理的問題。從創(chuàng)投角度來看，如果以最底線的思考看，可能并購(gòu)不謀求收益，而是解決流動(dòng)性的不錯(cuò)辦法。比如，國(guó)資委對(duì)央企的新質(zhì)生產(chǎn)力、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的比例要求是2025年達(dá)到35%，今年已經(jīng)差不多達(dá)到了。未來5年，這個(gè)指標(biāo)還要增加，增加量大概是十幾萬(wàn)億元到三十萬(wàn)億元的規(guī)模。這個(gè)規(guī)?？垦肫蟮淖陨碓鲩L(zhǎng)其實(shí)挺難，這其中可能會(huì)有創(chuàng)投項(xiàng)目被并購(gòu)?fù)顺龅臋C(jī)會(huì)。

最后，楊曉磊以中西方的神話故事作比，大禹治水、愚公移山的故事教給中國(guó)人“吃苦耐勞，抗?fàn)幉磺钡木駜?nèi)核。他堅(jiān)信，這種精神將助力中國(guó)在消費(fèi)、供應(yīng)鏈和制造業(yè)領(lǐng)域持續(xù)釋放潛力，最終在全球博弈中占據(jù)主動(dòng)。