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近期，隨著可轉(zhuǎn)債發(fā)行逐漸增加，提前贖回轉(zhuǎn)債數(shù)量減少，可轉(zhuǎn)債市場供需格局出現(xiàn)邊際改善。

在此背景下，可轉(zhuǎn)債的估值中樞也出現(xiàn)下行趨勢。行情數(shù)據(jù)顯示，自今年3月中旬創(chuàng)下近10年新高后，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)近期接連回調(diào)，累計(jì)跌幅接近4%?？赊D(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)從今年3月120元以上降至目前120元以下，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場相對此前的高漲狀態(tài)逐漸降溫，而且市場呈現(xiàn)出防御特征。

多位市場分析人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，可轉(zhuǎn)債供需緩解推動(dòng)估值回歸，估值中樞有所下降。此外，基于2024年財(cái)報(bào)，有關(guān)“國九條”新規(guī)將要落地實(shí)行，市場風(fēng)格也將更加關(guān)注基本面。

可轉(zhuǎn)債估值中樞下降

自今年3月中旬中證轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)下近10年新高后，可轉(zhuǎn)債市場的價(jià)格中樞有所下降。

今年3月，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格中位數(shù)曾連續(xù)多個(gè)交易日在120元以上，目前已降低至120元以下。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)自高點(diǎn)以來，累計(jì)下跌近4%，不少轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率回落明顯。

可轉(zhuǎn)債估值回落或與當(dāng)前轉(zhuǎn)債供需矛盾緩解有關(guān)。Wind數(shù)據(jù)顯示，按發(fā)行公告日統(tǒng)計(jì)，今年以來，共發(fā)行了12只可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模為170.96億元，其中，3月中旬以來可轉(zhuǎn)債發(fā)行速度明顯加快。3月合計(jì)發(fā)行了6只可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模為109.95億元；4以來合計(jì)發(fā)行了4只可轉(zhuǎn)債，發(fā)行規(guī)模為34.16億元。

與此同時(shí)，在經(jīng)歷了3月和4月的退出高峰期后，根據(jù)目前上市公司的贖回進(jìn)度，5月退出的可轉(zhuǎn)債數(shù)量明顯下降。

“近期轉(zhuǎn)債供需矛盾適度緩解，主要得益于轉(zhuǎn)債發(fā)行上市增加。這可能主要是由于去年四季度以來含權(quán)資產(chǎn)明顯回暖且近期全球市場大幅波動(dòng)之際，A股市場表現(xiàn)出韌性，供給對市場壓力不大，所以IPO、轉(zhuǎn)債發(fā)行等融資政策層面放松，發(fā)行和上市進(jìn)度加快?！敝泻Ｍ忖犎谕顿Y總監(jiān)馮昊向證券時(shí)報(bào)記者表示，隨著國內(nèi)政策支持和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，部分上市公司可能也在提升再融資需求來擴(kuò)張業(yè)務(wù)，短期供需矛盾有望緩解。

推動(dòng)轉(zhuǎn)債供需矛盾緩解的主要因素包括供給端收縮、需求端變化、信用風(fēng)險(xiǎn)緩解及政策支持。排排網(wǎng)財(cái)富理財(cái)師曾衡偉在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，在供需矛盾緩解背景下，轉(zhuǎn)債估值中樞下降是合理的。前期估值高企部分由于供需失衡導(dǎo)致的稀缺性溢價(jià)，市場逐漸回歸理性后估值隨之調(diào)整。

市場或在規(guī)避業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)

轉(zhuǎn)債市場估值回落除了受供需有所緩解影響外，還與當(dāng)前投資者規(guī)避業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。2024年上半年，由于轉(zhuǎn)債退市、違約等事件不斷出現(xiàn)，轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)明顯回落，多只轉(zhuǎn)債的價(jià)格曾跌破面值。

當(dāng)前正處于上市公司年報(bào)披露高峰期，部分績差或問題公司將受到最新一期年報(bào)的考驗(yàn)和投資者的深刻檢視，可轉(zhuǎn)債也容易被市場“用腳投票”。

浙商固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，基于2024年財(cái)報(bào)，有關(guān)“國九條”新規(guī)將要落地實(shí)行，市場風(fēng)格將更加關(guān)注基本面而非成長預(yù)期；評級公司將會(huì)在年報(bào)披露完畢后，集中對轉(zhuǎn)債進(jìn)行評級展望，屆時(shí)或?qū)⒂邢嚓P(guān)轉(zhuǎn)債的評級被下調(diào)；海外關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)沖擊國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好于基本面。以上多個(gè)因素對市場風(fēng)格帶來影響，市場大概率短期將會(huì)傾向于基本面。

2024年報(bào)為新“國九條”首次適用，4月業(yè)績披露情況也直接決定了部分轉(zhuǎn)債正股是否將面臨ST或*ST?！稗D(zhuǎn)債市場仍然存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績暴雷及隨之可能的監(jiān)管問詢函、評級調(diào)整是主要風(fēng)險(xiǎn)?！瘪T昊表示，在權(quán)益市場回暖的情況下，上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)有所降低。不過，隨著上市公司年報(bào)披露，存在財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)以及信披違規(guī)或者財(cái)務(wù)造假嫌疑的公司值得警惕。

上市公司經(jīng)營出現(xiàn)問題，轉(zhuǎn)債價(jià)格將于公司股價(jià)同步下跌。華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明向證券時(shí)報(bào)記者表示，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，首先應(yīng)該選擇具備良好經(jīng)營基本面的企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債。同時(shí)，投資者應(yīng)該分散投資，將資金分散到不同行業(yè)和企業(yè)，分散配置可以減少轉(zhuǎn)債對應(yīng)企業(yè)類似業(yè)績爆雷帶來的沖擊。

機(jī)構(gòu)建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場面臨著中美關(guān)稅博弈、年報(bào)業(yè)績驗(yàn)證和供需矛盾緩解等多方面因素影響。

國泰君安認(rèn)為，轉(zhuǎn)債估值主動(dòng)壓縮動(dòng)力有限，業(yè)績期聚焦內(nèi)需、紅利和自主可控主線。短期由于受到業(yè)績發(fā)布和關(guān)稅戰(zhàn)的影響，投資者傾向于觀望和避險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債對資金情緒的邊際變化更為敏感，因此出現(xiàn)補(bǔ)跌。往后看，低利率背景下轉(zhuǎn)債仍有較多的剛性需求，短期不確定性落地后權(quán)益市場有望繼續(xù)走出升勢，轉(zhuǎn)債估值主動(dòng)壓縮動(dòng)力有限，更有可能隨著正股反彈逐步消化估值。

國泰君安建議，業(yè)績期轉(zhuǎn)債防守反擊建議關(guān)注三條主線：高股息、擴(kuò)內(nèi)需和自主可控。第一，擴(kuò)內(nèi)需政策預(yù)期升溫，受益于政策發(fā)力的內(nèi)需轉(zhuǎn)債值得關(guān)注，比如消費(fèi)、基建和地產(chǎn)鏈等行業(yè)的轉(zhuǎn)債；第二類是避險(xiǎn)資產(chǎn)，包括銀行、公用事業(yè)類高股息轉(zhuǎn)債；第三是自主可控領(lǐng)域，包括半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、農(nóng)業(yè)、軍工等行業(yè)的轉(zhuǎn)債。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍向證券時(shí)報(bào)記者表示，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下，部分行業(yè)（如地產(chǎn)鏈、出口依賴型制造業(yè)）盈利承壓，若正股業(yè)績大幅低于預(yù)期股價(jià)出現(xiàn)大跌，將直接拖累轉(zhuǎn)債價(jià)格。投資者應(yīng)該優(yōu)先選擇經(jīng)營性現(xiàn)金流為正的優(yōu)質(zhì)公司；規(guī)避資產(chǎn)負(fù)債率超70%、短期償債壓力大的發(fā)行人。另外要規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)，剔除正股為ST或*ST的轉(zhuǎn)債。

校對：趙燕