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4月24日，中國(guó)建投投資研究院和社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社在北京共同舉辦《投資藍(lán)皮書(shū)》新書(shū)發(fā)布會(huì)，發(fā)布了2025年的《中國(guó)投資發(fā)展報(bào)告》。報(bào)告由中國(guó)建投投資研究院組織編撰，是自2012年起連續(xù)第14年發(fā)布該系列研究報(bào)告。報(bào)告重點(diǎn)研究了低利率背景下各類(lèi)資產(chǎn)的走勢(shì)和資產(chǎn)配置策略，報(bào)告認(rèn)為，2025年全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，在通脹得到基本控制的基礎(chǔ)上，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)降息，但降息的幅度和節(jié)奏存在很大不確定性；我國(guó)正在進(jìn)入低利率時(shí)代，這對(duì)投資理財(cái)和資產(chǎn)配置能力提出了更高要求。

中國(guó)建投投資研究院主任、研究員張志前表示，全球百年變局正加速演進(jìn)，大國(guó)博弈更加復(fù)雜，世界經(jīng)濟(jì)碎片化加劇，全球經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)明顯放緩態(tài)勢(shì)。應(yīng)對(duì)各種困難和挑戰(zhàn)，關(guān)鍵是要把我們自己的事情做好。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中有變，內(nèi)外循環(huán)動(dòng)能支撐的轉(zhuǎn)換或?qū)⒊蔀殛P(guān)鍵變量。面對(duì)美國(guó)關(guān)稅政策，出口減弱可能是最大的不確定因素，房地產(chǎn)能否止跌企穩(wěn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也十分關(guān)鍵。在此情況下，擴(kuò)大消費(fèi)需求是首要和關(guān)鍵抓手，同時(shí)還要繼續(xù)發(fā)揮投資的拉動(dòng)作用。我國(guó)目前擁有充足的政策儲(chǔ)備，貨幣、財(cái)政雙寬松將有效對(duì)沖外需不足等問(wèn)題，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5%左右的目標(biāo)是有可能實(shí)現(xiàn)的。

報(bào)告全書(shū)分為總報(bào)告、市場(chǎng)形勢(shì)篇和專(zhuān)題研究篇三個(gè)部分?？倛?bào)告部分對(duì)當(dāng)前中國(guó)及全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境特別是利率環(huán)境進(jìn)行了分析和展望。市場(chǎng)形勢(shì)篇分別對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、私募股權(quán)市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和不良資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了回顧和展望。報(bào)告認(rèn)為，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的換擋和高質(zhì)量發(fā)展的深化，自2014年起我國(guó)就開(kāi)始逐漸進(jìn)入了低利率時(shí)期。低利率時(shí)代加劇了“高收益資產(chǎn)荒”，投資者應(yīng)采取平衡投資理念，通過(guò)多元化投資渠道實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的收益。

報(bào)告給予A股最高五星級(jí)的“超配”建議。 報(bào)告認(rèn)為，估值方面，當(dāng)前A股的估值并不高，未來(lái)估值維持中樞附近震蕩。隨著市場(chǎng)信心的增強(qiáng)，估值水平有望進(jìn)一步提升。盈利方面，受益于政策推動(dòng)、經(jīng)濟(jì)預(yù)期扭轉(zhuǎn)與信用逐步擴(kuò)張，今年下半年A股上市公司的盈利水平有望企穩(wěn)回升。資金方面，央行將實(shí)施適度寬松的貨幣政策，貨幣、財(cái)政雙寬松將使資金面更加充裕。同時(shí)，伴隨著A股市場(chǎng)逐步從融資導(dǎo)向轉(zhuǎn)為投資者為本導(dǎo)向，有望吸引更多資金。

報(bào)告給予黃金為四星級(jí)“高配”建議。報(bào)告認(rèn)為，國(guó)際黃金價(jià)格有望繼續(xù)上揚(yáng)。美國(guó)關(guān)稅政策可能會(huì)進(jìn)一步推高美國(guó)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度和節(jié)奏存在很大不確定性。與近年來(lái)全球通脹預(yù)期和不斷增加的避險(xiǎn)需求相比，目前金價(jià)可能并不算特別高。特別是在近年來(lái)美國(guó)屢屢上調(diào)國(guó)債上限，美元信用逐步走低的大背景下，黃金的貨幣屬性將會(huì)受到市場(chǎng)的高度重視。一些國(guó)家央行不斷購(gòu)入黃金，不僅說(shuō)明各國(guó)對(duì)黃金作為國(guó)家儲(chǔ)備需求的增長(zhǎng)，也說(shuō)明對(duì)當(dāng)前國(guó)際黃金價(jià)格的認(rèn)可。不過(guò)，報(bào)告同時(shí)提示要關(guān)注國(guó)際金價(jià)高位震蕩和調(diào)整的壓力。

債券市場(chǎng)方面，報(bào)告認(rèn)為，在貨幣財(cái)政雙寬松的背景下，2025年債市收益率的總體趨勢(shì)可能仍以下降為主。得益于政策的寬松，十年期國(guó)債收益率預(yù)計(jì)將在1.3%至1.8%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。其中，利率債在具體投資策略上應(yīng)保持穩(wěn)中求進(jìn)的總體思路；由于城投債的供應(yīng)量減少，導(dǎo)致高票息資產(chǎn)供不應(yīng)求，這將進(jìn)一步推動(dòng)信用債的流動(dòng)性溢價(jià)下降；可轉(zhuǎn)債方面，作為“固收+”資產(chǎn)的價(jià)值依然顯著，轉(zhuǎn)債估值目前處于較低水平，而轉(zhuǎn)債的平價(jià)已經(jīng)恢復(fù)到中性水平，波動(dòng)性也隨之加大，這為配置提供了良好的機(jī)會(huì)。

房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，報(bào)告認(rèn)為，經(jīng)歷了三年多時(shí)間的深度調(diào)整，房地產(chǎn)市場(chǎng)無(wú)論在調(diào)整時(shí)間還是調(diào)整幅度上都已經(jīng)比較充分。報(bào)告判斷，房地產(chǎn)市場(chǎng)在筑底過(guò)程中，剔除政策刺激和季節(jié)性因素后的表現(xiàn)可能仍會(huì)出現(xiàn)一定波動(dòng)，屬于正?，F(xiàn)象。另外，不同細(xì)分市場(chǎng)的走勢(shì)一定是分化的，市場(chǎng)將呈現(xiàn)出更加明顯的地域性特征和差異化趨勢(shì)，可能沿著“核心城市優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)—一二線城市核心區(qū)域樓市企穩(wěn)—全國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)回升向好—全國(guó)樓市銷(xiāo)售端企穩(wěn)—地產(chǎn)投資端企穩(wěn)”的路徑演繹。

對(duì)于房?jī)r(jià)走勢(shì)來(lái)說(shuō)，2025年上半年，核心城市的優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)價(jià)格有望全面企穩(wěn)甚至小幅反彈；至下半年，一二線城市核心區(qū)域的樓市企穩(wěn)將是大概率事件。此外，全年商品房銷(xiāo)售面積同比降幅預(yù)計(jì)將進(jìn)一步收窄，其中一線和大部分二線城市則有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

校對(duì)：王朝全