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今年以來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的價(jià)值重估，而且在近期呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月30日，榮昌生物、三生制藥的股價(jià)自年初以來(lái)已經(jīng)大漲超200%，三生國(guó)健、科興制藥、益方生物-U等多只創(chuàng)新藥股價(jià)翻倍，回調(diào)了四年之久的創(chuàng)新藥主題基金也大幅回血，多只產(chǎn)品的年內(nèi)漲幅超50%。

創(chuàng)新藥主題基金霸屏漲幅榜

近期，創(chuàng)新藥尤其是港股創(chuàng)新藥板塊持續(xù)大漲，帶動(dòng)相關(guān)ETF水漲船高，霸屏基金漲幅榜。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月30日，華泰柏瑞恒生創(chuàng)新藥ETF、匯添富港股通創(chuàng)新藥ETF、銀華港股創(chuàng)新藥ETF年內(nèi)分別上漲42.84%、42.56%、41.88%，位居今年ETF漲幅榜前三，此外，萬(wàn)家港股創(chuàng)新藥ETF、廣發(fā)港股創(chuàng)新藥ETF的年內(nèi)漲幅也超過(guò)了40%。

同時(shí)，主動(dòng)管理的創(chuàng)新藥主題基金也在沉寂了多年后迎來(lái)大回血，截至5月29日，長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選、永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選分別在年內(nèi)大漲64.42%、55.34%，位居基金漲幅榜前列，此外，中銀大健康、中銀港股通醫(yī)藥等醫(yī)藥主題基金的年內(nèi)漲幅也都超過(guò)50%。

以長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選為例，截至一季度末，該基金的前十大重倉(cāng)股中半數(shù)為港股創(chuàng)新藥，包括信達(dá)生物、康方生物、諾誠(chéng)健華、科倫博泰生物-B、再鼎醫(yī)藥等。在一季報(bào)中，基金經(jīng)理梁福睿表示，一季度持倉(cāng)集中在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，核心配置兩個(gè)方向，一是有顛覆性創(chuàng)新研發(fā)的個(gè)股；二是創(chuàng)新藥產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入商業(yè)化放量，帶來(lái)報(bào)表端逐季度快速改善的個(gè)股。

匯添富港股通創(chuàng)新藥ETF(159570)基金經(jīng)理樂(lè)無(wú)穹認(rèn)為，近期創(chuàng)新藥行情的延續(xù)，一方面得益于國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥商業(yè)化進(jìn)程提速，本月國(guó)內(nèi)有多款創(chuàng)新藥獲批上市，更有重磅對(duì)外授權(quán)交易落地；另一方面，美國(guó)關(guān)稅政策邊際變化也帶動(dòng)創(chuàng)新藥及CXO板塊快速反彈。在大品種確定放量和海外積極合作的“雙管”模式下，創(chuàng)新藥板塊的盈利拐點(diǎn)已至，頭部企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向高質(zhì)量成長(zhǎng)。在此背景下，具備稀缺屬性和估值性?xún)r(jià)比的港股通創(chuàng)新藥板塊具備更強(qiáng)勁的上升動(dòng)能。

永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選基金經(jīng)理單林認(rèn)為，這一波創(chuàng)新藥的爆發(fā)，不是偶然，而是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展的必然，也符合創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展的歷史規(guī)律。

“創(chuàng)新藥研發(fā)的特點(diǎn)是長(zhǎng)周期、高投入，在過(guò)去5—10年的創(chuàng)新藥研發(fā)早期階段，無(wú)數(shù)項(xiàng)目鑄就了CXO企業(yè)的業(yè)績(jī)持續(xù)高增，并催生了CXO板塊2018—2021年的大牛市，而現(xiàn)在當(dāng)下，創(chuàng)新藥過(guò)去5—10年的厚積薄發(fā)到了開(kāi)花結(jié)果的時(shí)候，隨著越來(lái)越多的創(chuàng)新藥上市、進(jìn)入醫(yī)保、放量，甚至有優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)了海外放量，越來(lái)越多的企業(yè)將從無(wú)收入、無(wú)利潤(rùn)，往報(bào)表端非線性增長(zhǎng)演繹，創(chuàng)新藥板塊也將真正邁入不僅靠臨床催化，也依托報(bào)表高增促進(jìn)的持續(xù)景氣周期。”單林表示。

中國(guó)創(chuàng)新藥掀起“出海潮”

行情高歌猛進(jìn)的背后，當(dāng)前，中國(guó)創(chuàng)新藥的“出海潮”正在火熱上演。

5月30日，石藥集團(tuán)發(fā)布潛在授權(quán)及合作自愿公告稱(chēng)，集團(tuán)目前正與若干獨(dú)立第三方就三項(xiàng)潛在交易進(jìn)行磋商，涉及有關(guān)集團(tuán)若干產(chǎn)品（包括表皮生長(zhǎng)因子受主抗體藥物偶聯(lián)物（EGFR-ADC）及由集團(tuán)技術(shù)平臺(tái)開(kāi)發(fā)的其他藥品）在開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化方面的授權(quán)及合作（潛在交易）。每項(xiàng)潛在交易項(xiàng)下，可能應(yīng)付予本集團(tuán)的潛在首付款、潛在開(kāi)發(fā)里程碑付款及潛在商業(yè)化里程碑付款，合計(jì)可能達(dá)到約50億美元。

其中，上述三項(xiàng)潛在交易中的一項(xiàng)目前已處于后期階段，預(yù)計(jì)將于2025年6月完成。受此重大利好消息刺激，石藥集團(tuán)當(dāng)天股價(jià)飆升5.77%，盤(pán)中創(chuàng)下年內(nèi)新高。

石藥集團(tuán)的BD（Business Development，即業(yè)務(wù)拓展）沖刺并非孤例，前不久，三生制藥以12.5億美元首付加上48億美元里程碑付款的創(chuàng)紀(jì)錄交易，將PD-1/VEGF雙抗授予輝瑞，總金額突破60.5億美元；而恒瑞醫(yī)藥在2025年已經(jīng)推進(jìn)了2筆海外授權(quán)，其HER2 ADC（SHR-A1811）更是引發(fā)了全球關(guān)注。

一個(gè)明顯的趨勢(shì)是，中國(guó)創(chuàng)新藥企在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力正在持續(xù)增強(qiáng)。據(jù)Insight數(shù)據(jù)庫(kù)稍早時(shí)候的統(tǒng)計(jì)，2024年我國(guó)共達(dá)成79起新藥（包括改良型新藥）的License out交易。在2025年不到5個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)已經(jīng)達(dá)成24筆創(chuàng)新藥出海交易，其中包括多筆與MNC合作的大項(xiàng)目，領(lǐng)域涵蓋ADC、TCE、自免等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2025年以來(lái)我國(guó)部分重點(diǎn)創(chuàng)新藥出海交易金額已超過(guò)155億美元。

寶盈創(chuàng)新醫(yī)療混合的基金經(jīng)理姚藝表示，本土市場(chǎng)是創(chuàng)新藥研發(fā)的基礎(chǔ)，而海外市場(chǎng)更廣闊，若能進(jìn)軍海外市場(chǎng)并做大，企業(yè)市值天花板將被打開(kāi)。從2022年到2024年，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)被歐美企業(yè)大舉“淘貨”，特別是2024年，在全球首付款5000萬(wàn)美元以上的BD交易中，中國(guó)占了30%，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)。

行情有望具備中期持續(xù)性

在經(jīng)過(guò)一波強(qiáng)勢(shì)反彈后，創(chuàng)新藥行情后續(xù)會(huì)何去何從？多位基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)前創(chuàng)新藥從估值、基本面、產(chǎn)業(yè)周期等多個(gè)維度均有機(jī)遇，行情有望具備中期持續(xù)性。

單林認(rèn)為，創(chuàng)新藥是目前醫(yī)藥所有細(xì)分賽道中，中期維度基本面相對(duì)更好、邏輯更順的板塊。創(chuàng)新藥標(biāo)的是全市場(chǎng)各類(lèi)資產(chǎn)中，置信度高、確定性強(qiáng)、有及時(shí)兌現(xiàn)的資產(chǎn)，屬于有業(yè)績(jī)、有空間、能兌現(xiàn)的科技股，當(dāng)下的創(chuàng)新藥或許類(lèi)似于2018—2019年的CXO，創(chuàng)新藥行情有望具備中期持續(xù)性。

“創(chuàng)新藥的估值水平可以從兩個(gè)維度去看，即便是既往行業(yè)常用的PS估值體系，目前整個(gè)板塊也是相對(duì)低估的，而往未來(lái)2—3年看，伴隨越來(lái)越多新藥公司報(bào)表端的盈利，估值體系可能會(huì)發(fā)生切換，同新藥業(yè)績(jī)的高增相比，估值依舊具有較高的性?xún)r(jià)比?！眴瘟直硎?。

具體到投資時(shí)點(diǎn)來(lái)看，當(dāng)前，二季度已經(jīng)過(guò)了一半，創(chuàng)新藥也已經(jīng)有了一波反彈，姚藝認(rèn)為，從催化角度，二季度、三季度業(yè)績(jī)期及年底業(yè)績(jī)快報(bào)期，創(chuàng)新藥表現(xiàn)仍然可期，此外，5月相關(guān)會(huì)議及后續(xù)學(xué)術(shù)會(huì)議，均有臨床進(jìn)展與公司BD動(dòng)作，構(gòu)成產(chǎn)業(yè)催化。

“不過(guò)，核心突破仍取決于數(shù)據(jù)。今年是ASCO歷史上中國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布最多的一年，未來(lái)或持續(xù)增加，因此今年中國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)備受矚目，國(guó)內(nèi)公司在多個(gè)領(lǐng)域有望展現(xiàn)重磅成果。若數(shù)據(jù)優(yōu)異，中國(guó)企業(yè)將在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)提升BD率和BD價(jià)值。ASCO會(huì)議后，三季度可重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品BD進(jìn)展，期待快速落地。”姚藝表示。

校對(duì)：王錦程???